同行股价大跌、新股接连破发，拓斯达赴港胜算几何？

A股上市的拓斯达（300607.SZ）近日再次向港交所递表。这家2017年便登陆深交所创业板的工业机器人企业，正谋求布局“A+H”双平台。

其A股股价今年以来累跌近13%，市值约137亿元人民币，资本市场表现仅一般。在经历营收三连降与单年亏损后，拓斯达选择以“断臂”换盈利，赴港寻求资本加持。

值得留意的是，这两年已有多家各个赛道的工业机器人企业赴港上市，还有不少向港交所表达了上市意向，从今年的板块行情来看，港股上市的工业机器人股表现并不理想。越疆（02432.HK）和优必选（09880.HK）今年以来股价累跌超35%。

今年上市的商业机器人股如仙工智能（06106.HK）、华沿机器人（01021.HK）等均已破发，而凯乐士（02729.HK）、海清智元（01392.HK）、埃斯顿（02715.HK）等虽仍守住发售价，其上市后的股价表现均出现较大的震荡。

当商业机器人股充斥资本市场，一再融资来稀释投资者的偏爱时，拓斯达又能否以其较为小众的业务领域来打动市场？

营收收缩下的盈利修复

拓斯达的业务矩阵涵盖四大板块：工业机器人与自动化应用系统、注塑装备、数控机床，以及智能能源及环境项目，已开发出内地第一款应用于注塑场景的智能人形机器人。

从收入规模看，拓斯达在港股可比公司中属于第一梯队——2025年收入约25.10亿元（单位人民币，下同），收入体量仅低于埃斯顿的48.88亿元和极智嘉（02590.HK）的31.71亿元，高于优必选的20.01亿元。

但值得留意的是拓斯达的收入规模持续萎缩，从2023年的45.53亿元降至2024年的28.72亿元，再降至2025年的25.10亿元。这并非竞争力衰退，而是主动的战略收缩。

见下图，其过去的收入主力智能能源及环境项目分部的营收持续收缩，是导致其整体收入下降的一个重要原因。

拓斯达透露，为了聚焦其核心业务，而主动缩减非注塑机电工程服务，并在2026年上半年逐步减少大部分该非核心业务，主要原因是这些服务本质上更偏向项目制、涉及更广泛的工程范围，与其以产品为导向的核心业务模式不符，不过该公司保留与其注塑装备业务联系更为紧密的注塑相关机电工程服务。

从上图可见，智能能源及环境项目分部的收入从2023年的26.86亿元骤降至2025年的9.15亿元，占比从59.00%降至36.47%。

剥离该业务对其盈利表现的影响似乎稍显端倪，该业务的毛利率也从2023年的8.39%改善至2025年的14.67%，从2025年第1季的-11.58%提升至2026年第1季的4.59%。拓斯达的整体毛利率也从2023年的17.64%提升至2025年的28.25%，并从2025年第1季的32.11%改善至2026年第1季的32.49%。

这场“断臂求生”的代价是营收规模的大幅缩水，但换来了盈利能力的实质性修复。

出海与具身智能：两个关键叙事

海外业务是拓斯达的增长亮点。海外收入占比从2023年的11.04%攀升至2025年的26.29%，2026年第1季的占比更达26.57%。公司已覆盖越南、印尼等市场，正拓展东南亚及墨西哥，其中越南市场的增长尤其显著，今年第1季收入同比增长7.35倍，至1亿元。出海的核心竞争力或在于输出整体解决方案——这是中国工业机器人企业长期积累的场景落地经验。

拓斯达赴港IPO的募资投向，拟用于研发具身智能技术及开发具身智能产品，拓展销售服务网络和品牌建设，战略投资和产业生态系统建设，偿还银行贷款及补充营运资金。拓斯达已推出中国内地首款应用于注塑场景的智能人形机器人“小拓”及四足机器人“星仔”，并构建“场景+机器人+数据+AI”的商业闭环。

港股估值逻辑的考验

拓斯达面临的真正考验在资本市场。港股机器人板块估值正在“杀溢价”——面对越来越多的机器人股，市场对于这类标的会更加挑剔，最起码得有估值支撑——基本面较为扎实、发展前景乐观、具有盈利可见性和增长可持续性，而不再留恋于单纯的概念叙事。