今晚的 CPI 数据 “喜忧参半”：整体通胀率可能突破 4%，达到三年来的新高，而核心通胀率可能显著低于预期！

今晚北京时间 8:30，美国劳工统计局将发布 5 月份的 CPI 数据。这是美联储主席沃尔什下周政策利率会议前最受关注的通胀数据。

根据追风交易台的消息，四大华尔街机构——高盛、瑞银、德意志银行和摩根士丹利——在数据发布前夕密集发布了预览报告。虽然他们的具体预测有所不同，但方向相似：整体通胀可能较高，但核心通胀可能没有那么热。 能源价格正在推高整体 CPI，而租金和汽车保险等因素则压低了核心 CPI。

整体 CPI 可能超过 4%，创三年新高，核心 CPI 可能低于市场共识

从预测来看，四家机构对 5 月份 整体 CPI 同比的预测集中在 4.17%-4.3% 之间，均高于 4 月份的 3.81%。然而，核心 CPI 环比预测普遍低于市场共识。

整体和核心通胀的趋势显示出明显的分歧。

“令人担忧” 的部分是整体通胀。 高盛、瑞银、德意志银行和摩根士丹利均提供了超过 4% 的同比预测。德意志银行的估计为 4.27%，摩根士丹利的估计为 4.3%，比 4 月份高出 46-49 个基点，将是自 2023 年 4 月以来的最高水平。

“积极” 的部分是核心通胀。 剔除食品和能源后，核心 CPI 环比可能仅为 0.17%-0.22%，显著低于主流市场预期的 0.27%-0.30%。

整体通胀可能突破 4%：能源是 “主要罪魁祸首”

能源将是此次通胀潜在飙升的核心驱动因素。

在伊朗战争爆发后，美国零售汽油价格急剧上涨，预计 5 月份能源商品价格环比上涨约 6%-7%，整个能源类别环比上涨近 4%。这一影响直接将整体 CPI 同比从 4 月份的 3.81% 推高至 5 月份的 4.17%-4.3%。

德意志银行的计算显示，能源通胀同比可能接近 24%；而在 2 月份，这一数字仅为 0.5%。

机票上涨是最直接的传导链之一。燃料成本的上升直接增加了航空公司的运营成本，预计 5 月份机票价格环比上涨 1.3%-2%。

好消息是，汽油价格在 5 月 20 日达到了峰值，此后每加仑下降了约 40 美分。瑞银预计这将导致 6 月份整体 CPI 环比下降约 0.13%，同比率回落至约 3.81%。换句话说，5 月份可能是这一轮整体通胀的峰值。

核心通胀为何低于预期：关键在于住房再次降温

核心 CPI 剔除了食品和能源。正因为这两个最热的组成部分被排除，5 月份的核心数据将显得更加温和。

住房在美国 CPI 中占比很高，约为 35%。

高盛和瑞银均预测，业主等价租金（OER）和主要居住租金在 5 月份环比将上涨约 0.22%-0.23%，继续放缓的趋势。在 4 月份，这两个组成部分的环比分别上涨了 0.53% 和 0.55%。德意志银行还将 “住房通胀趋势保持温和” 列为核心通胀疲软的原因之一。

由于 OER 本身占比重大，即使从约 0.5% 降至略高于 0.2%，也将显著压低核心 CPI 的读数。

汽车保险是另一个降温点。

高盛预计 5 月份汽车保险价格环比将下降 0.1%。其在线数据模型显示，保险费的变化正在形成汽车保险 CPI 的下行信号。德意志银行也指出，汽车保险预计将再次保持疲软。

二手车也没有显著的上涨压力。高盛预计二手车价格将保持平稳，新车价格上涨 0.1%；瑞银预计二手车下降 0.26%，新车下降 0.10%。

这意味着近年来频繁扰动美国核心通胀的几个项目——住房、汽车保险和二手车——此次并没有发出强烈的通胀信号。换句话说，5 月份核心 CPI 的低位并不仅仅是由于某一单一组成部分的突然降温。

核心通胀并未全面降温：机票、IT 商品和部分服务仍然承压

核心 CPI 低于市场共识并不意味着所有核心项目都在降温。

机票是一个上涨项目。

高盛预计 5 月份机票价格将上涨 2%。瑞银预计上涨 1.34%。原因是航空燃料价格在 5 月份大部分时间保持高位，可能会传导至票价。

酒店价格的判断差异显著。高盛预计酒店价格上涨 0.2%；瑞银基于史密斯旅行研究的数据下调了住宿预测，预计外出住宿价格将下降 0.77%。然而，瑞银也警告，CPI 统计反映的是预订价格，而 STR 数据更接近实际入住价格，时间滞后可能带来上行风险，尤其是可能提前反映世界杯相关需求。

商品也显示出粘性。

瑞银预计核心商品价格环比上涨 0.08%，介于 3 月份的 0.11% 和 4 月份的 0.03% 之间。其判断是，关税对 12 个月核心商品通胀的影响可能略微过了峰值，但残余传导将使核心商品价格在今年剩余时间内保持轻微正增长。

德意志银行还提到，进口价格显示 IT 商品价格仍然有强劲的势头，这得益于全球内存芯片价格保持在高位。 与此同时，服装生产者价格指数（PPI）显示服装通胀趋势依然强劲，但疲软的进口价格表明消费者价格指数（CPI）的动能可能会比前几个月减弱。

服务项目更为复杂。

瑞银将非租赁核心服务价格的预测从 0.17% 上调至 0.21%，因为标普全球美国消费者服务产出价格扩散指数显示，5 月份提高价格的消费者服务公司比例增加，达到了自 2009 年以来的第二高水平，排除异常的疫情时期。

今晚真正重要的不是仅仅超过 4% 的头条通胀

5 月份 CPI 的表面数字可能很高，但对其进行细分更为关键。

如果头条 CPI 高，主要是由于汽油和能源，市场可能会结合 6 月份汽油价格的下降来判断其可持续性。

如果核心 CPI 显著低于预期，市场将继续关注低通胀的来源：是住房趋势放缓，还是一次性的季节性拖累？

如果机票、IT 商品和非租赁服务保持强劲，核心降温的意义将被低估。

因此，这份 CPI 报告可能同时给市场传递两个信息：

一方面，头条通胀再次突破 4%，可能创下自 2023 年 4 月以来的新高。

另一方面，核心通胀可能仅在 0.2% 左右，显著低于市场共识。

这是今晚交易 CPI 最困难的部分：头条通胀看起来很热，但核心通胀可能没有那么热；油价推高头条，而住房和汽车保险则拉低核心。

通胀掉期定价：市场押注美元上涨惊喜

利率掉期市场目前将 5 月份头条 CPI 定价在 4.27%-4.28%，略高于彭博调查的中位数 4.2%。

摩根士丹利策略师 Molly Nickolin 的分析框架显示，通胀掉期定价在过去 12 次 CPI 发布中准确预测了年同比通胀的方向，达到了 9 次。当前定价意味着相对于经济学家的预期，约有 0.48 个标准差的上行偏差。

根据历史回测，0.48 个标准差的上行惊喜通常对应于发布后一小时内 DXY 美元指数大约上涨 0.14%。 在所有 G10 货币中，瑞典克朗（SEK）在 “对美元看涨” 的 CPI 发布日表现最弱，平均下降幅度最大。

展望未来：油价是通胀路径中最大的变量

未来几个月核心 CPI 的趋势取决于油价能维持多久。

当前的基线预测是，环比核心 CPI 保持在 0.2% 左右。然而，如果中东局势持续，油价未能如预期下跌，上行风险将更加显著——高油价不仅直接推高能源价格，还通过机票和运输等中间环节继续渗透到核心通胀中。

德意志银行的长期预测更为悲观：即使油价在 6 月份开始下跌，整体能源通胀年同比仍将保持在 10% 以上，直到 2027 年初才会转为负值。核心服务通胀（不包括租金/租赁等价物）预计也将长期保持在 3% 以上。