德银351港元目标价背后：迅策(03317)ARR环比大涨300%

4月27日，德意志银行发布了一份关于迅策科技(03317)的研究报告。该行将目标价定为351港元，较市价有超20%的上行空间，并维持“买入”评级。

自2016年成立至今，迅策科技共完成7轮融资，股东包括腾讯、KKR、云锋基金、泰康人寿、浦发银行等。从A轮至今，估值已涨超530倍。对于这些陪跑近十年的股东而言，这无疑是一场酣畅淋漓的胜利。

然而，这些顶级机构押注的远不止是一家公司，而是一个正在加速成型的大趋势——Token经济。

Token经济模式的核心，是将收费基础从“软件使用权限”转变为“价值消耗单位”。在传统SaaS模式下，客户支付固定订阅费，供应商的收入与客户实际使用价值没有直接关联。而在Token模式下，客户按实际消耗量付费——用得越多、创造价值越高，供应商的收入弹性越大。

随着AI Agent的演进，Token需求将呈指数级增长。据弗若斯特沙利文统计，中国实时数据基础设施与分析市场2024年规模为187亿元，渗透率仅3.6%，到2029年预计达505亿元，年复合增速22%。在这样一个渗透率极低、需求快速释放的市场中，迅策在AI实时数据基础设施市场中排名头部。

在这一趋势中，迅策扮演了什么角色？德银给出的答案是“数据燃料供应商”和“计费枢纽”。前者指向其在AI产业链中的定位：区别于提供通用大语言模型的厂商，迅策聚焦于垂直领域，通过领域特定的数据专业知识，帮助企业生成高精度、高决策价值的数据。后者指向其商业模式的核心：在每一次AI调用中完成计量与结算，成为Token经济时代的“收费站”。

德银指出，这种垂直化的“Token即服务”（TaaS）模式使迅策能够获得稀缺溢价，收入与通用计算成本脱钩，随客户工作流的扩展实现非线性增长。在定价机制上，迅策正在从三个维度构建其Token定价体系：数据稀缺性、调用频率、模块化扩展能力。

迅策目前主要有三种收费模式：传统订阅制、交易制，以及正处于快速起量阶段的Token制。据公司管理层披露，Token模式目前收入占比约5%，目标在2026年底提升至20%-30%。进入2026年4月，迅策Token调用相关的年度经常性收入（ARR）季度环比暴涨300%。这一趋势表明，Token调用收入正成为迅策全新的增长引擎。

德银预计，随着这一转型推进，迅策经调整后的净利润率将在2025-2028年间从6.9%升至24.4%，营收复合增长率预测也从57%上调至76%。未来三年将是迅策盈利能力加速释放的关键窗口期。

迅策从资管行业切入，并逐步向保险、银行、能源、电信等对数据精确性和监管合规要求极高的领域延伸。在存量市场，迅策通过高转换成本持续锁定客户价值；在增量市场，迅策已覆盖金融、电信、电力、能源及消费等10余个行业，并且对标美国Palantir的17个垂直领域，增长空间仍然可观。

未来，迅策正加速向电力、电信、医疗、能源、机器人训练平台等国计民生重点领域拓展，2025年起更将AI基础设施延伸至机器人数据平台及商业航天等新兴赛道。

在AI时代，最赚钱的不是淘金者，而是卖铲子的人。但最稳赚的，是那些把铲子升级为“智能挖掘机”的人。迅策，正在成为后者。当Token成为AI世界的基础货币，当每一次模型调用都需要经过“计费枢纽”，迅策的收入便与整个AI产业的繁荣深度绑定。