AMD超预期业绩难破估值困局？

英伟达（NVDA.US）的竞争对手超微半导体（AMD.US）公布了超预期的2025年12月财季业绩。

AMD截至2025年12月27日止的季度业绩显示，在AI芯片推动下，数据中心分部的季度收入同比增长39.41%，至53.80亿美元，客户和游戏分部均实现强劲增长，季度收入分别按年增长33.90%和49.73%，至30.97亿美元和8.43亿美元。其季度总收入同比增长34.11%，至102.70亿美元，高于市场预期的96.7亿美元。

AMD的数据中心季度分部经营利润率持续改善，12月财季的利润率按年提升2.58个百分点，按季上升7.82个百分点，至32.57%。在此推动下，其第4季非会计准则毛利率按年提升2.95个百分点和按季上升3.02个百分点，至57.01%，经调整经营利润率按年提升1.33个百分点或按季上升3.58个百分点，至27.79%。

在收入强劲增长，利润率持续改善的推动下，AMD的非会计准则摊薄后每股盈利按年增长40.37%，或按季增长27.50%，至1.53美元，高于市场预期的1.32美元。

AMD在业绩发布会上透露，其Instinct MI308芯片第4季在华销售额达3.9亿美元，并预计本季度在华收入将达到1亿美元。

即便如此，公布业绩后，AMD在盘后交易时段股价大跌超8%。

为何AMD公布超预期业绩后，股价大跌？

包括这一预期在内，AMD预计2026年第1季收入约为98亿美元，加减3亿美元，按中位数计算，年增幅或为32%，但按季下降5%，非会计准则毛利率预计约55%。我们猜测，其绩后股价大跌，部分原因或与其2026年第1季展望收入增长有所放缓有关。

进一步拆解来看，AMD绩后股价暴跌并非单一因素导致，或是业绩结构性隐忧、市场预期落差、行业周期调整与估值回归等多重压力共振的结果。

从业绩结构来看，第4季的亮眼表现或存在部分临时因素，可持续性存疑。管理层在业绩发布会上透露，其季度毛利中包括3.06亿美元的MI308库存释放收益，若不考虑这笔收益，其毛利率约为55%，非57%。

2025年，AMD的股价累计涨幅已达75%，今年以来其累计涨幅也有13.05%，相比之下，英伟达今年以来的股价累计跌幅达到3.30%，意味着AMD今年以来的股价表现要跑赢英伟达，也反映了市场对于AMD的预期更为乐观，有分析师甚至预期AMD的季度营收可超越百亿美元，而其实际给出的指引与这一标准仍有差距，或也是其股价回落的原因。

费用高企与外部环境压力进一步加剧了市场担忧。第4季，AMD研发费用同比上升36.10%至23.30亿美元，高于市场预期的22亿美元左右；销售及管理费用同比上升51.26%至11.98亿美元，非会计准则经营费用同比上升42%，至30.01亿美元，增幅高于营收增幅，反映出公司为追赶英伟达、推进芯片迭代与市场扩张，正面临持续的成本压力。与此同时，贸易限制对其业务的影响仍未消退，而第1季对中国营收1亿美元的预期也明显低于上季3.9亿美元的营收，也意味着中国市场的贡献或仍存在很大的不确定性，未来增长动力面临考验。

从行业层面来看，AI芯片板块正迎来阶段性调整，市场对AI投资的容忍度持续下降，投资者开始更关注盈利兑现能力，而非单纯的增长故事。近期标普500科技板块持续承压，英伟达、微软（MSFT.US）等科技巨头纷纷下挫，反映出市场对高投入换高增长的逻辑开始重新审视——投资者不再盲目追捧AI相关标的，而是更看重资本开支的回报前景。在此背景下，资金从高估值AI芯片股转向对经济更为敏感的周期股，形成板块性抛售，AMD作为AI芯片领域的核心标的，自然难以独善其身。

事实上，不仅AMD股价大跌，英伟达隔夜股价也下跌接近3%，曾一度下跌超5%，盘后仍微跌0.59%。

值得注意的是，AMD并非完全缺乏长期看点。该公司在CPU市场的竞争力持续提升，第4季客户端业务同比增长33.90%，远超全球PC市场第4季不到10%的同比增速，无论是桌面级CPU还是服务器CPU细分领域都有不俗的表现，形成了稳固的基本盘。

同时，苏姿丰在业绩发布会上强调，MI450系列的开发进展极为顺利，将按计划于今年下半年正式发布并启动量产，其与OpenAI保持着非常稳固的合作关系，计划从下半年开始逐步提升产量，这一进程将延续至2027年，她对2026年数据中心业务的整体增长充满信息，而展望2027年，数据中心AI业务或可带来数百亿美元营收。此外，各大云厂商纷纷加码基础设施的资本投入，行业需求的长期支撑仍在，这也为AMD后续增长保留了想象空间。