【IPO前哨】靠电信巨头撑起64%收入，硅基智能的数字人难讲故事？

伴随着人工智能的蓬勃发展，AI数字人频繁亮相互联网，真假难辨的交互体验让这一赛道持续升温。

近日，国内数字人智能体领域的头部玩家——南京硅基智能科技集团股份有限公司（下称“硅基智能”）正式向港交所主板发起冲击，开启了IPO之路。

此次赴港上市，硅基智能计划将募资所得用于强化研发能力、推进营销及推广等。

事实上，在冲刺港股之前，硅基智能早已是资本圈的“香饽饽”：成立至今累计完成8轮融资，腾讯（00700.HK）、红杉智盛、招银基金等一众头部机构纷纷入局。

在今年6月完成D轮融资后，公司估值达31.5亿元（单位人民币，下同）。

累计售出超8万名数字人，大司马IP吸粉1100万+

作为中国最大的数字人智能体提供商，硅基智能在赛道中占据核心地位——按2024年数字人智能体解决方案收入计算，其市场份额高达32.2%。

类比机器人行业的具身智能，硅基智能通过声音克隆、外观克隆与思想克隆三大核心技术，在AI领域打造出“硅基劳动力”（即数字人智能体）。依托硅基DUIX平台、炎帝大模型等核心技术底座，公司构建了涵盖智能语音、数字人视频、数字人直播、智能交互的全场景服务体系。

截至目前，硅基智能客户覆盖电信、金融、医疗、教育、公共服务等多个行业，累计交付超8万个硅基劳动力解决方案。

除此之外，公司还切入IP商业化赛道：自主研发“大司马”系列IP，包括硅基大司马、科技大司马等多个衍生账号，同时通过授权获取知名IP，助力AI MCN业务落地。截至最后实际可行日期，“大司马”IP系列在线上累计粉丝量已突破1100万。

值得注意的是，硅基智能的客户结构高度集中于B端，涵盖互联网、医院、学校等多元场景，但业务严重依赖少数大客户。2025年上半年，公司前五大客户收入占比高达87.5%，其中最大客户（一家电信运营商）的收入贡献占比更是达到64.4%。

赛道高速增长，公司却陷增长放缓、连续亏损困境

从行业前景来看，数字人智能体赛道正处于高速增长期：全球市场规模已从2021年的13亿元增长至2024年的41亿元，复合年增长率44.7%；预计到2030年，市场规模将飙升至470亿元，2024-2030年复合年增长率达50.4%。

背靠高增长赛道，硅基智能的收入曾实现快速突破：2022年营收2.23亿元，2024年已增至6.55亿元。但增长势头在2025年明显放缓，上半年录得收入3.26亿元，同比增速仅11.15%。

利润表现则更为严峻：2022-2024年，公司连续三年处于亏损状态，期内亏损分别为1.11亿元、9590.7万元、1.12亿元；2025年上半年净亏损仍有829万元，经调整净利润为528.9万元。

竞争加剧：获客成本翻倍、毛利率持续下滑

AI数字人赛道的高景气度吸引了众多玩家入局，行业竞争日趋白热化。

百度（09888.HK）、腾讯（00700.HK）、阿里（09988.HK）等大厂凭借AI大模型技术强势领跑，像衍科技、云启数字、灵眸智能等中小型厂商也纷纷加码，硅基智能面临的竞争压力与日俱增。

随着行业竞争日趋白热化，依赖大客户的模式能否支撑硅基智能的长期增长还需打上问号。可在开拓新客户时，公司却陷入困境：获客越来越不容易，且成本始终居高不下。

根据招股书，2024年起，硅基智能的新客户数目就开始失速，2024年新客户数目由上年同期的890名降至461名，并由2024年上半年的230名降至2025年上半年的145名，降幅明显。

获客成本则持续攀升：2023-2024年平均客户获客成本大幅上涨，2024年已升至18.4万元；2025年上半年虽小幅降至15.8万元，但降幅有限，仍处于高位。

为维系大客户合作、拓展低线市场，硅基智能选择下调售价，这直接导致毛利率持续承压。2023年公司毛利率为45.8%，2024年起逐步下滑，2025年上半年已降至31.6%。

硅基智能在招股书中也坦言，过往，公司的业务主要专注于向大型客户（例如商业银行及电信运营商）提供硅基智能语音，公司于该方面采用具竞争力的定价模式，毛利率较低，以确保与该等大型客户建立合作伙伴关系。