欧元区：通胀下降，欧洲央行管理预期 - 法国巴黎银行

受通胀下降和政策利率下调周期(根据我们的预测，将于4月开始)的推动，欧元区经济活动预计将在2024年温和回升。劳动力市场继续出人意料地走高。然而，工业生产正在急剧下降，并且仍然高度暴露于红海不断升级的紧张局势以及对航运和供应链的影响。2024年将举行一些国家议会和总统选举(芬兰、葡萄牙、比利时、奥地利)和欧洲选举(6月6日至9日)，这些选举可能会重新划定该地区的政治格局和欧洲议会内部的权力平衡。

在2023年的利率冲击下，欧元区的增长和就业总体上保持良好。根据我们的预测，到2024年，GDP增长预计将大致保持稳定，甚至可能略有增长:德国经济预计将在2023年收缩后复苏，而南欧(意大利和西班牙)将再次提振欧元区平均水平。与往常一样，预计法国的增长将与平均数字保持一致，与欧元区的增长速度相同。与此同时，该地区的通货膨胀率在2023年下半年大幅下降。去年12月，该指数同比小幅上升至2.9%，这是由于能源成分的不利基数效应所致。一些替代指标(家庭通胀预期和欧洲央行的cpi指数)的下降是一个令人鼓舞的反通胀迹象，这在家庭信心的回升中得到了特别的反映(欧洲委员会)。去年12月，后者攀升至近两年来的最高水平。

劳动力市场继续无视经济衰退的担忧，11月份失业率保持在6.4%的历史最低点。然而，尽管劳动力市场状况可能在2024年恶化，但任何衰退都应该是很小的。就目前而言，劳动力市场的这一趋势与PMI指数的走势保持一致，因为就业指数自8月份以来仅略有下降，并在12月份保持在50的门槛附近(49.7)。在同一时期，欧元区的工业活动在受到一系列不利因素的严重打击后继续失去基础:中国经济放缓，与北京的贸易紧张局势加剧，以及新行业(最明显的是汽车行业)的外国竞争加剧。到2023年11月，工业产值较2022年9月的峰值下降了7.3%。最新的欧洲央行经济公报[1]再次提出了制造业在经济周期中引领服务业活动的假设。到目前为止，制造业低迷对其他活动的连锁影响有限。

为了回应市场对2024年开始降息和降息规模的预期，欧洲央行成员希望拖延时间。被视为“鹰派”的奥地利央行(Austrian Central Bank)行长罗伯特•霍尔兹曼(Robert Holzmann)甚至表示，如果中东紧张局势升级，其经济影响恶化，降息周期可能不会在2025年之前开始。鉴于该区域不断演变的局势以及对海运的初步实际影响，不幸的是，这种情况不能完全排除。然而，欧洲央行不相信通货膨胀会很快达到2%的目标，这意味着将会有一个相当漫长的降息周期(更高的利率意味着更长的时间)。

从去年12月开始的最新宏观经济预测表明，在2025年下半年之前，通胀不可能回到目标水平，这意味着反通胀阶段将比我们预期的慢得多。根据我们的预测，我们预计这将在2024年中期发生。

在12月举行的最近一次货币政策会议上，欧洲央行还决定加速量化紧缩，从2024年下半年开始平均每月减少75亿欧元的PEPP投资组合，然后从2025年1月开始停止该计划下的再投资。该计划于2020年4月新冠大流行开始时设立，规模很大，因为PEPP持有的总资产(1.67万亿欧元)占欧洲央行2024年1月资产负债表的四分之一，约为6.9万亿欧元。公共部门购买计划(PSPP)是资产购买计划APP(2015年3月推出，2018年12月停止回购)的最大组成部分，通过该计划持有的资产达到2.4万亿欧元，略高于欧洲央行资产负债表的三分之一。