中国：受限但仍是增长的核心——荷兰合作银行

RaboResearch强调，中国以生产为导向的模式在房地产和债务压力下走弱，随着美国市场准入收窄，对制造业出口的依赖进一步上升。北京不太可能迅速削减产能或补贴，而是会利用关键材料和供应链进行选择性报复。这使得尽管经济与安全摩擦加剧，欧洲仍暴露在中国出口压力之下。

出口驱动模式与报复筹码

"中国的国内疲弱使问题更加尖锐。其以生产为导向的经济模式，再加上房地产下行、债务拖累和国内需求疲软，进一步强化了对制造业和出口的依赖。"

"随着进入美国市场变得更加困难，欧洲显然成为一个出口去向。廉价且先进的进口产品有利于欧洲买家，但也可能挤压本地生产、压缩利润率并抑制投资。欧洲央行（ECB）研究表明，在不考虑长期创伤或战略脆弱性的情况下，这些负面影响可能占主导。"

"对北京而言，快速再平衡并不具吸引力。在国内需求依然疲弱之际，制造业支撑着增长、就业、技术升级和自主性。削减产能、补贴或出口都会带来明显成本。针对‘内卷’的整治承认了中国供给驱动模式所承受的压力，而不是欧洲偏好的解决方案。"

"随着美国市场准入收窄，欧洲的重要性上升。因此，中国有理由维持谈判：冲突将拖累出口，并加大对承压企业的压力。"

"因此，在突发对抗中，中国拥有战术优势，而随着冲突持续，欧洲的地位会增强，前提是欧盟保持团结并减少关键依赖。这一条件很重要：越来越多的疑欧派领导层可能会削弱欧盟自身的权力和/或阻碍合作。这也可能削弱其在外界眼中的软实力，为外部势力利用内部裂痕创造机会。"

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