中国：随着增长模式转变，停滞将持续 - 德国商业银行

德国商业银行（Commerzbank）的 Henry Hao 博士认为，恒大危机五年后，中国房地产市场仍处于结构性停滞之中。全国房价呈 L 形走势，一线城市与低线城市之间则出现 K 形分化。需求疲弱、融资收紧以及人口结构变化意味着，随着北京将资本重新导向新兴行业，房地产将不再是中国的主要增长引擎。

L 形房价，断裂的建筑周期

"中国房地产下行将在 2026 年 7 月迎来第五个年头。尽管一线城市房价局部企稳，但全国住房市场仍被困在停滞之中。我们对建筑周期的分析表明，随着北京转向新的增长驱动因素，结构性停滞将持续存在。"

"房地产投资仅相当于 2021 年 7 月峰值的 53%。住房开工量已暴跌至原先水平的 24%，这将确保该行业继续拖累经济。住房竣工量表现相对坚韧，达到 55%，但这完全是政策驱动的结果。"

"北京的政策旨在管理下行，而非引发大幅反弹。有关部门已下调抵押贷款利率、降低首付比例，并鼓励地方政府收购未售出的住房。然而，结构性约束限制了这些措施的影响。"

"关键在于，这种结构性收缩已被人口因素锁定。历史性的农村向城市迁移浪潮实际上已经见顶，而出生率下降正在缩小首次购房者群体。与历史上的危机相比，中国更像西班牙漫长的消化期，而不是快速反弹。"

"房地产作为主要增长引擎的时代已经彻底结束。因此，北京已将资本转向新的生产力，例如绿色技术、电动汽车和先进工业设备。"

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