5月联邦公开市场委员会：通胀停滞让联邦公开市场委员会拖延时间 - 富国银行

总结

正如市场普遍预期的那样，FOMC在5月会议结束时将联邦基金目标区间维持在5.25%-5.50%不变。然而，很明显，委员会认为通货膨胀率回到2%的目标可能需要更长的时间和不确定的过程。在会后声明中，委员会指出，“近几个月来，在实现2%的通胀目标方面缺乏进一步的进展”。在获得对通胀正持续回升至2%的信心方面出现的挫折，强化了我们的观点，即联邦基金利率的下调至少还需要几次会议的时间。

委员会宣布将从6月1日开始放慢量化紧缩(QT)的步伐。美国国债的月度赎回上限从600亿美元降至250亿美元，而抵押贷款支持证券(MBS)的月度赎回上限则保持在350亿美元不变。缓慢但不停止的资产负债表决选方法是试图在不造成像2019年9月那样的货币市场压力的情况下，继续使美联储的资产负债表规模正常化。委员会很好地传达了放慢QT步伐的举措，我们认为，联邦基金利率的前景将对决定未来几个月收益率曲线的水平和形状更为关键。

正如普遍预期的那样，联邦公开市场委员会(FOMC)在今天的会议上一致投票决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.50%不变，自去年7月以来一直维持在这个区间。与4月/ 5月FOMC会议的典型情况一样，委员会在会议结束时没有发布经济预测摘要，其中包含所谓的“点阵图”。因此，市场参与者需要从FOMC的会后声明和鲍威尔主席新闻发布会的问答环节中推断FOMC的意图。在我们看来，这些数据表明委员会并不急于降息，在今天会议之前的几周，许多美联储官员都传达了这一信息(参见我们最近的“手电筒”报告以进一步讨论)。

在这方面，联邦公开市场委员会继续对实体经济持乐观态度。会后声明再次指出，“经济活动继续以稳健的步伐扩张”，“就业增长保持强劲”，“失业率保持在低位”。此外，委员会继续承认“通胀在过去一年有所缓解”，尽管声明首次指出“在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步的进展”。如图2所示，核心个人消费支出通胀率(FOMC认为是衡量潜在消费者价格通胀率的最佳指标)同比增长率已从2022年的5%以上降至3月份的2.8%。然而，核心个人消费支出价格在过去三个月里以4.4%的年化速度飙升。套用最近美联储发言人的说法，联邦公开市场委员会需要更大的“信心”，即通胀在持续的基础上回到2%，然后才会放心地削减联邦基金利率的目标区间。在我们看来，委员会最早要到9月18日的FOMC会议才会有这种信心。

在鲍威尔主席会后的新闻发布会上，他指出，获得这种信心可能需要比原先想象的更长的时间。值得注意的是，他在事先准备好的讲话中没有提及任何可能的降息时间，不再表示“在今年某个时候开始放松政策约束可能是合适的”(强调我们的)。但他也指出，他认为联邦公开市场委员会“不太可能”需要再次加息，政策仍然是限制性的。总的来说，最近的数据似乎已经使联邦公开市场委员会远离了降息的悬崖，但仍然非常愿意采取观望的态度。

减缓，但不要因为量化紧缩(QT)而停止

尽管委员会在今天的会议上保持其主要政策工具——联邦基金利率不变，但FOMC确实宣布了对其资产负债表决选计划的一些调整。联邦公开市场委员会宣布，它打算通过将美国国债的每月赎回上限从600亿美元降至250亿美元，来减缓其证券持有量的下降速度。抵押贷款支持证券(MBS)的每月赎回上限维持在350亿美元不变。新的上限将从6月1日起生效。

减缓决选的逻辑相当简单:美联储资产负债表的最终“均衡”规模是不确定的，谨慎的风险管理政策要求采取缓慢但不停止的方法，因为美联储会为其资产负债表找到最佳规模。上次FOMC会议纪要指出，“随着资产负债表继续萎缩，较慢的决选将使委员会有更多时间评估市场状况。”鲍威尔在新闻发布会上重申，放慢决选步伐将有助于确保“平稳过渡”，并“减少货币市场承受压力的可能性”。我们认为，新的决选速度将至少持续到2024年底。