加密货币6.38亿美元回购热潮可能并不像看起来那么看涨

据报导，去中心化金融（DeFi）协议在 8 月花费了 6.38 亿美元回购其原生代币，较一年前增长 17%。从表面上看，回购趋势表明加密货币行业正在快速成熟，开始采用华尔街最古老的工具之一来提振估值并分配收入。

当进一步拆解这一数字后，这一标题就没那么令人印象深刻了。Hyperliquid 和 Pump.fun 占 DeFi 回购量的近 90%，这意味着看似覆盖整个行业的趋势实际上高度集中在两个协议上，而非在整个板块中广泛分布。

Hyperliquid 约占 3.7 亿美元，而 Pump.fun 贡献了近 2 亿美元。这种集中度很重要，因为回购可以减少流通供应，但并不能消除稀释、解锁或监管风险。在某些情况下，它们可能只是为早期投资者提供一个可以卖出的流动性出口。

回购对早期投资者帮助更大，而非看涨保证

回购在很大程度上取决于协议收入，并会重塑净供应动态；由于销毁回购的代币会永久将其移出流通，因此具有通缩效应。 

对于 Hyperliquid 而言，按其流通供应计算，市值约为 185.1 亿美元，而其完全稀释估值（FDV）则高达 779.7 亿美元，后者计入了其总供应量。由于其总供应量中超过一半被锁定 (53.51%)，由散户产生的协议费用推动的回购趋势，可能会成为周六即将解锁的下一批 433,000 HYPE 代币的退出流动性，这部分代币占已释放供应量和期货解锁量的 0.19%。

另一方面，Ethena（ENA），USDe 合成美元稳定币发行方，宣布将于 10 月 5 日进行一次场外交易（OTC）种子代币回购，Ethena 基金会已从大型早期种子投资者手中买下所有尚未归属的锁定 ENA 代币。在这笔 OTC 交易消除了每月经常性的供应解锁之后，Ethena 提出建立一个大规模的收入回购引擎，利用质押奖励和资金费率套利所产生的 95% 净协议收益。

此外，回购趋势并不能保证价格底部。Hyperliquid 在过去一年中上涨了 70%，其“万物交易所”叙事推动了代币回购，而其他协议则举步维艰。

Chainlink 在持续回购后如今持有 577 万枚 LINK 代币储备，但它并未销毁这些代币，形成了持续的二级供应压力。此外，去中心化交易所 Jupiter (JUP) 和流动性网络 THORChain (RUNE) 都进行了代币回购，但其原生代币却遭遇了严重的两位数跌幅。 

CLARITY 法案下的监管雷区

DeFi 协议大举将收入用于回购，直接撞上了不断变化的美国立法，美国参议院很可能在 9 月中旬就《数字资产市场清晰法案》进行投票。

然而，随着 DeFi 协议激进地将平台收入的一半以上直接用于代币回购，这与支付股息的公司股权高度相似。这可能会降低 DeFi 协议通过豪威测试的概率；如果一项资产是在预期从他人努力中获利的情况下投入资金购买的，则会被视为证券。

如果 DeFi 协议未能通过豪威测试，它们可能会失去商品期货交易委员会（CFTC）较轻、更有利的监管，并完全落入美国证券交易委员会（SEC）的执法管辖范围。

加密货币 6.38 亿美元的回购热潮看起来可能是成熟的迹象。但其中近 90% 的活动来自仅两个协议，而解锁和监管问题仍然牢牢在列。除非回购能转化为持久的代币价值，而不仅仅是吸收某一群持有者的供应，否则该行业还有更多需要证明的地方。