独家洞察 | 对并购周期的思考

我们正在更新对2024年并购市场的展望，以反映我们对新一年的深刻洞察。根据FactSet慧甚的美国合并与收购（M&A）数据，2023年，美国公司并购活动呈出疲软态势。以价格计算，去年一季度并购交易规模触及底部，随后在10月份因Exxon/Pioneer和Chevron/Hess等大型交易而有所回升，但11月份并购交易规模再次出现下滑，且前11个月的总体交易数量亦有所下降。

慧甚数据显示，截至2023年为止，美国公司并购交易总额和交易数量均下滑25%，这是继2022年下半年同比暴跌近50%后再次下跌。在这样的背景下，叠加今年市场利率有望下降，令融资成本下降，慧甚初步对2024年美国企业并购活动的增长持乐观态度，但大幅反弹的可能性并不高。

不利因素……

在对经济衰退的担忧、通胀和利率飙升、银行倒闭潮以及全球贸易和军事冲突等因素共同作用下，2023年美国公司并购活动在数量和金额上均表现出疲软态势。尽管私人资本池中资金充裕，政府也推出了新的大型支出计划，但并购活动依然不振。尽管市场预计美联储即将开启降息周期，这在过去几个月提振了市场情绪，但即使利率有小幅下降，从绝对值来看还是会高于近期历史平均水平。此外，地缘政治紧张局势和挥之不去对经济衰退的担忧会继续对并购活动构成阻力。

……但是环境在不断改善

尽管仍存在明显的不利因素，但随着未来资金成本的下降，市场信心正在改善。重要的是，我们看到了许多变化正推动整个行业进行战略变革。企业必须对一系列不同寻常的市场变化作出响应。

首先，任何程度的经济不确定性都可能会导致一些公司出售资产，也许不是出售整个公司，而是出售部门和资产，特别是在杠杆率相对较高的情况下。换言之，我们看到有企业正在利用最近市场情绪的改善而进行并购交易。这些类型的交易将延续规模较小的趋势，也符合“韧性”主题，即买方增强其优势领域，卖方放弃薄弱领域。

其次，对地缘政治紧张局势的应对也会推动并购活动。无论是全球贸易的变化，避开热点区域，还是提高供应链安全，企业都有充分的理由进行在岸生产、友岸生产或使用安全的资源供应链。

一些公司可能侧重于加强或重新定位国内业务，而另一些公司可能会增加国际业务，以减少对其他公司的依赖。还有一些公司可能会重新配置供应链，以更好地确保资源和零部件的供应。随着企业调整自身定位，这些驱动因素可能单独或共同提振并购活动。

再次，脱碳行动也可能推动一些并购交易，以获得更低碳的能源或其他技术。例如，工业自动化和监控设备会继续成为有需求的领域。

不同地区的碳政策也在不断发展演变，并且会影响一些司法管辖区的监管成本。这些趋势也可能预示着一种业务转变。在这些情况下，合资企业和其他结构（而非全公司并购）的目标可能是保持运营平衡和改变风险敞口——要么是因为卖方的要求，要么是因为目标的稀缺性。

“碳”决策也可能成为全球供应链调整的一个额外因素。因此，具有能源转型优势和资源优势的实物资产可能会吸引更多的并购兴趣。

此外，随着企业决定如何利用新技术来实现决策智能，数字化和人工智能的持续发展也可能成为并购的驱动因素。机器学习——拥有更强大的算法和更多的数据——可以使许多硬资产公司受益并找到新的发展方向。

控制措施、更好的资源和掌控供应流程可能成为进一步优化业务以实现增长和效率的目标。医疗保健，特别是治疗算法和药物开发，以及技术本身似乎都是人工智能应用的成熟领域。这两个行业的一些企业可能会选择并购机会来利用或掌握技术。

从收购方来看，包括一些国际基金在内的私募资本仍处于有利地位，可以继续收购企业。话虽如此，私募股权公司在2023年非常不活跃，实际上许多公司采取了向股东返还资金的次优路径。高利率使杠杆收购变得更加困难，并扩大了买卖双方的价值差距。

IPO市场的表现是私募资本周期的一个关键影响因素。也就是说，许多私募基金在一段时间后都有一个套现或货币化的目标。由于利率、市场和经济的不确定性，许多私募股权基金选择在2023年不出售业务。

在经历了艰难的2022年之后，2023年的IPO活动再次暴跌。然而，有迹象表明，随着IPO数量下降，私募可能会越来越多地寻求更多的出售或IPO，并持有投资组合公司至到期。这些趋势可能会对并购市场产生影响，并为企业带来新的并购机会。有些活动可能是由私募所驱动的：

●  在公众市场视野之外改善较弱的业务 

●  赢得正在进行的竞争，以控制主打业务

我们看到一些积极和消极的变量可能会发展并影响并购交易的发展。

结论

尽管并购市场仍面临一些重大阻力，但随着对利率上升和近期经济衰退担忧的缓解，我们预计这种环境将在2024年助力并购活动的提升。尽管存在诸多不确定因素，但全球化、脱碳进程以及私人资本周期的重大变革预计将共同推动并购活动的增长。这些因素将为企业带来新的并购机会，促进市场的活跃和发展。 

作者简介

TOM ABRAMS

注册金融分析师 (CFA) 

副总监，深度行业内容

Tom Abrams是慧甚深度行业内容的副总监。他负责将额外的能源数据整合到慧甚工作站，这些数据包括钻井、生产、成本、监管和价格信息。此前，他在卖方和买方公司工作了逾 30 年，上一份工作是在摩根士丹利(Morgan Stanley)担任卖方中流分析师。他还曾在 Columbia Management、Dreyfus、Credit Suisse First Boston、Oppenheimer和Lord Abbett任职。Abrams持有康奈尔商学院的工商管理硕士学位，以及汉密尔顿学院的经济学学士学位。他是一名注册金融分析师 (CFA)，持有ESG投资、可持续投资和房地产分析领域的证书。 

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