【美股週報】美股上沖下洗後，7月CPI指數若下滑還是好消息嗎？

投資慧眼Insights - 上週美股暴跌後暴漲，美國衰退擔憂的緩和帶動市場反彈，日幣匯率回落和新的就業數據暫時止住拋售潮。本週，美國CPI和PPI通膨數據來襲，壞消息支持聯準會降息，還是繼續引發消費萎縮擔憂？

市場回顧

上週（08/05-08/09），隨著市場冷靜消化美國衰退前景和日幣套利交易平倉可能接近尾聲，全球股市從「黑色星期一」暴跌中逐步復蘇，除港股外的亞太股市收復多數跌幅但仍一周下跌，美股三大指數齊跌，歐洲股市小幅上漲。

美股方面，標普500指數跌0.04%，那斯達克指數跌0.18%，道瓊指數跌0.60%，恐慌指數總週一高位幾乎腰斬至20.37點。道指和標指在「黑色星期一」暴跌中均創2022年9月以來最大單日跌點，七巨頭市值盤初一度蒸發1.3萬億美元。

個股方面，「七巨頭」漲跌不一，特斯拉跌超3%，輝達跌超2%，蘋果、谷歌跌近2%，微軟、亞馬遜跌幅不足1%，獲木頭姐抄底、富國銀行關注的Meta漲超6%；7月營收創新高的台積電美股漲超11%。

日股上週一熔斷大跌12%後週二熔斷大漲10%，日央行高層隨後放鴿，推動日股全周收復大多跌幅，累計仍跌2.46%。小摩估75%的日圓套利交易拆倉已結束，不少機構指出日股超賣調整後迎買入機會，業內開始壓住股神巴菲特或將抄底五大商社。

港股上週表現領跑全球，恆生指數重返萬七點，高beta的醫療保健、科技科地產業漲幅居前。光大證券指出，市場對日股、日元匯率波動的憂慮提升和人民幣匯率回升，是港股回升的兩大因素。

台股經歷上週一史上單日最大跌點後，跟隨日韓股市和美股反彈，接連刷新歷史第三大、第一大和第五大漲點，大盤一周內半年線和五日線失而復得，一週跌0.78%。分析稱，隨著市場恐慌氣氛逐漸緩和，台股短期料進入大箱型整理格局，輝達財報將成為市場焦點。

歐洲股市同樣反彈，歐洲Stoxx 600指數週內漲0.27%，德國DAX 30指數漲0.35%，法國CAC 40指數張0.25%。

套利交易平倉漸收尾，薩姆規則似乎也失效

日幣反彈引日圓套利交易平倉和美國勞動力疲軟引衰退被認為是上週股市暴跌的兩大因素。隨後投資人重新審視這些風險因子，日央行高層放鴿緩和日幣升值、日圓套息平倉接近尾聲、以及美國新的初請失業金數據下行驅動股市回暖。

日央行副行長內田真一上週表示，如果市場不穩定就不會升息，目前必須維持寬鬆的政策立場。這一言論使得日幣匯率由漲轉跌，緩和了套利交易大規模平倉帶來的恐慌拋售。

摩根大通上週報告稱，四分之三的套利交易已經平倉；5月以來，G10、新興市場和全球套利一攬子交易的損失持續擴大至10%，抹去了今年以來的正回報。

週四（8日）美國勞工部公佈，美國8月3日當週初請失業金人數23.3萬，低於預期的24萬和前值24.9萬，創一年來最大跌幅。有分析稱，這一數據的縮減對市場而言可能是個積極信號，勞動力只是恢復到疫情前的狀態。

週四收盤，標普500指數漲2.30%，漲幅創2022年11月以來最大。BMO Capital Markets美國利率主管Ian Lyngen評論道，初請失業金下降幅度超出預期，由此產生的價格走勢表明，這一最新數據被解讀為勞動力市場依然穩固。

在8月初公佈的美國7月非農報告中，失業率飆升至4.3%觸發了預示衰退的「薩姆規則」。不過隨後，越來越多分析師和經濟學家指出這一法則可能在當前的經濟環境下失效。

薩姆規則發明人Claudia Sahm指出，失業率上升不是因為對工人需求低，而是美國移民等因素導致的勞動力供給增加。

中金公司分析，失業率飆升是因為暫時性失業增加，而與裁員相關的永久性失業並未顯著上升，這種失業模式不會導致消費和需求大幅萎縮。

緊急降息以避免衰退？難！

此前疲軟的經濟報告加劇衰退恐慌，人們擔心聯準會的降息行動可能已經落後殖利率曲線和經濟現實，需要更快、更大程度降息才能避免衰退。但這種想法要成為現實似乎還有不少阻力。

華爾街大行和經濟學家的觀點不一。非農報告後，花旗和摩根大通都預計聯準會在9月和11月會議中分別降息50個基點。

而彭博社對經濟學家的一份調查顯示，近五分之四的受訪者預計聯準會在9月會議上只會下降25個基點，預計在9月常規會議前緊急降息的概率不足10%。

有46%經濟學家認為，至於會議間隔期採取行動，這需要發生巨大衝擊，如信貸市場功能失調和流動性問題。

牛津研究院首席美國經濟學家Ryan Sweet表示，要求大幅削減利率的呼聲有點過頭了，這是下意識的反應。Sweet提到，從曆史上看，當出現明顯的負面經濟衝擊或數據比迄今為止更糟糕時，FOMC委員會才會降息超25個基點。

上週，堪薩斯聯儲行長施密德放「鷹」，他不準備支持降息，因為通膨率仍高於目標，勞動市場儘管有所降溫，但仍保持健康。

「鷹王」鮑曼最新也表示，5月和6月降通膨的進展令人欣喜，「但通膨率仍高於聯準會2%目標，這一點令人不安。」

摩根士丹利策略師團隊表示，投資人最關心的是經濟增長，而不是通貨膨脹和利率；目前債券市場已經開始考慮聯準會滯後於殖利率曲線的情況，但風險尚未反映在股市的倍數中。

怕了股市，期權交易火了

在上週股市經歷2022年以來最大單日下跌和最大反彈之際，不想重返股市的投資人將目光看向了期權。

風險逆轉和看漲價差是買入一份合約同時賣出另一份合約的一種策略，其以提供了更廉價的方式押註市場走勢而聞名。據彭博社數據，近幾個交易日標普500指數的看漲期權相較於看跌期權處於多年來最低水平。

分析稱，期權價格上週飆升，芝加哥期權交易所波動率指數觸及近四年高位。儘管隱含波動率此後回吐部分漲幅，但仍處於高於過去16個月的區間。對衝需求推高看跌期權成本，這使得賣出買跌期權為漲勢押註融資更具吸引力。

Susquehanna集團衍生性商品策略聯合主管Christopher Jacobson表示，那些看到股票可能出現更多損失但又擔心萬一損失沒有發生而錯過機會的交易員可以使用期權。他指出，這種時候「風險逆轉可能有意義。」

花旗週日報告指出，對於那些希望利用AI股票反彈的人而言，基金價格的看漲期權利差非常有利。

有業內人士表示，兩到三週的買權可能是獲得一定反彈敞口的安全方式，賣出看跌期權以買入看漲期權也很合適。

本週財經前瞻：美CPI、中概股財報

本週二和週三，市場將分別迎來美國7月PPI和CPI報告，市場預期，核心CPI年率下滑0.1個百分點至3.2%，有望創下2021年5月以來最低，意味著聯準會抗通膨的進展穩步進行。

彭博經濟研究院分析稱，市場可能會因7月CPI疲軟而反彈。但提醒道，當將CPI和PPI數據結合起來考慮時，聯準會首選價格指標PCE指數的判斷可能會更加復雜。

本週四將公佈美國7月零售銷售數據。

重要事件方面，前總統川普將接受馬斯克採訪；美超微SMCI將與13日後開展年度開放存儲峰會，屆時輝達、AMD、英特爾等公司將參與；谷歌大型硬件發佈會Made by Google也將於13日召開。

講話方面，本週今年FOMC票委波斯提克、明年票委穆薩萊姆、2026年票委哈克等人將發表對經濟等方面的講話。

財報方面，本週二將有家得寶和Sea，週三有瑞銀和思科，週四沃爾瑪等上市公司發佈最新業績；另外中概股騰訊、京東、阿里巴巴也將於本週發佈財報。

市場觀點

最近勞動力市場數據的爆冷令人措不及防，儘管本週將公佈的CPI和PPI報告的市場預期依然積極，薩姆規則引發的衰退擔憂也逐漸緩解，但仍需留意是否出現過度下滑的情況。

換句話說，經濟下行壓力對消費需求的打擊可能會強化「壞消息就是壞消息」的事實。