“美光正享受著巨大的企業AI需求。”
美光科技公司(NASDAQ:MU)的股價在夏季中旬達到150美元左右的峰值後，在過去兩個季度中經歷了大幅波動，錯過了選舉後的反彈。這家記憶體供應商剛剛公佈了第一財季(日曆第三季)的業績，儘管收益大幅超出預期，但華爾街對該公司第二財季的業績預期做出了強烈反應，導致股價下跌約15 %。
目前，美光的獲利後股價約為90美元，幾乎抹去了年初至今的所有漲幅。這是投資者逢低買入並為2025財年反彈做好準備的絕佳機會。
在9月份，美光交易價格接近每股110美元。要在2025財年取得成功，投資人必須放棄大盤股（尤其是大盤成長股），轉而選擇最近失寵的反向投資。美光正享受著龐大的企業AI需求，推動其資料中心業務發展，是一隻在疲軟時期值得買入的完美股票。分析師重申對美光的強力買入，並利用獲利後的下跌作為美元成本平均下調的機會。
當然，我們不能忽視美光公司獲利後大幅下滑的現象，也應該承認該公司有疲軟的風險。投資人對該公司第二季的業績預期反應最為強烈，預期營收僅為77億美元至81億美元，中間值年增36%：較第一季84%的年成長大幅放緩。
季節性也比往常弱：去年，該公司第一季至第二季實現了23%的連續成長，而今年，該公司79億美元的指導中點代表著連續下降9%：在關鍵的假日季度這是一個微弱的信號。
此外，該公司的毛利率指引意味著當前第一財季代表了毛利率的峰值（經過幾季的持續連續擴張，由於DRAM需求上升推動了ASP上漲），中間點指引為38.5%，較本季39.5%的預計毛利率下降100個基點。
造成這現象的主要原因是消費終端市場需求減弱，尤其是個人電腦和智慧型手機。這些產品大量使用美光的NAND記憶體晶片，而先前對手機和電腦上新的AI功能將推動立即升級週期的預期正在被重新評估。因此，如下圖所示，該公司目前預計2025年NAND比特的成長率將達到兩位數，低於先前的預期。
由於這些較弱的位元成長假設，該公司還減少了計劃資本支出以滿足NAND製造能力。
當然，希望消費者終端市場能取得更健康的結果。但應該立即擔心嗎？不一定。僅僅因為消費者需求需要更長的時間來回應人工智慧創新並不意味著更新周期不會發生。
投資者應注意兩個特定的催化劑，它們將推動2025財年NAND需求的改善。首先，微軟打算在明年2025年10月停止對其最受歡迎和最暢銷的作業系統之一Windows10的支援。如果支援人工智慧的PC的吸引力不足以吸引更多普通消費者，那麼不再支援作業系統的老舊機器的前景幾乎肯定會吸引他們的注意。
如上圖所示，美光預計，支援AI的新款PC型號的入門級儲存容量將為16GB（高階型號為24GB），而目前型號的平均入門級儲存容量為12GB。考慮到新PC的入門級需求成長33%，再加上明年PC市場單位成長的預期，美光對2025財年NAND成長率的預期相當合理，甚至可能很容易超越。
智慧型手機也有望從AI更新周期中獲益，即使今年的成長速度低於最初的預期。美光也預計明年智慧型手機出貨量將以個位數成長，而手機的平均入門級儲存要求也逐漸上升。
美光預計，2025年下半年，消費領域的需求將更加疲軟：儘管我鼓勵大家耐心等待消費業務的起飛，但投資人已經對企業/資料中心業務充滿信心。第一季度，美光報告資料中心營收年增400%，資料中心營收也首次超過美光營收的50%以上。
如上所示，該公司還指出，企業業務中的HBM（高頻寬記憶體）部分預計將在2030年達到1000億美元的TAM（而2025年為300億美元，2024年為160億美元-2030年複合年增長率將高達36%）。
而且重要的是，如下圖所示，2025年的HBM已經以固定價格售罄，這使該公司對其在2025財年創造“數十億美元HBM收入”的計劃具有很高的透明度（目前普遍認為2025財年總營收為466億美元，年增22%）。
重要的是要認識到HBM仍然是美光的早期成長槓桿。該公司指出，它剛剛在第一季開始向幾家大型企業客戶大量出貨，並正在努力提高這一銷售一空的業務部門的製造能力。同樣值得注意的是，美光錶示HBM既能提高DRAM部門的毛利率，又能提高公司的整體毛利率。因此，我們應該推斷，隨著美光的收入結構向高利潤率的HBM傾斜，遠離NAND（後者的平均售價在第一季開始以個位數連續下降），該公司在2025財年應該會迎來毛利率的順風。
目前市場普遍預期2025財年的預測每股收益為12.99美元（年增46%），營收年增23%，鑑於美光預計DRAM供應量將以十幾位的速度成長，且HBM出貨量推動物價上漲，這一目標有望實現。美光公佈收益後股價接近90美元，其本益比僅2025財年的7.0倍。
當然，這裡還需要考慮一些風險：
美光所預期的消費領域下半年復甦可能不會實現，尤其是在美國經濟環境持續緊縮、消費者延後電腦和智慧型手機更新等大件購買的情況下。
競爭對手SKHynix和三星可能會比美光更快地提高HBM製造能力，這可能會給HBM/DRAMASP帶來壓力（儘管我們注意到美光已經以固定價格鎖定了FY25的訂單；FY26可能仍會有所變化）。
儘管如此，鑑於美光的股價遠低於更廣泛的標準普爾500指數(SP500)，它的風險回報狀況非常好。從歷史上看，美光的股價低於市場，因為其收入和收益具有周期性，就像石油和天然氣以及航空公司每年的業績因大環境條件而異。然而，隨著人工智慧需求在2030年之前為HBM晶片提供約36%的複合年增長率，這種對美光週期性的舊偏見開始失去其有效性。
將獲利公佈後的下跌視為一個良好的買入機會，並等待2025年更廣泛的反彈。
作者|Richard Saintvilus
編譯|華爾街大事件
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