為何你該對博通繼續看漲？這裡是不得不看的三大樂觀理由！

“博通最近為何漲幅如此之大?”

隨著博通（NASDAQ:AVGO）最近宣布的計畫開始實施，以及整體人工智慧需求不斷將其銷售額和收益推向新高，博通在2025年能夠實現更多成長。儘管市場擔心博通估值過高，但我再次重申「買進」評等。

博通最近為何漲幅如此之大。事實上，博通的市值最近突破了1兆美元大關，目前已躋身美國企業市值前8名：

這一巨大的短期成長源自於博通對2027年以AI為中心的可服務目標市場規模的雄心勃勃的願景，管理層在其第四季度財報電話會議上宣布了這一願景。

儘管博通第四季的營收未能達到預期（這是過去幾年來的首次；他們給出的第一季營收預估也略高於市場普遍預期），但業界還是認同執行長HockTan的「博通AI業務的SAM預估為600-900億美元，包括客製化矽片（XPU）和網路」。

如您所知，博通目前有三家超大規模客戶，他們已經制定了自己的多代AIXPU路線圖，將在未來三年內以不同的速度部署。到2027年，我們相信他們每家都計劃在單一架構中部署100萬個XPU叢集。我們預計，僅在2027財年，這將為XPU和網路帶來600億至900億美元的AI收入服務目標市場(SAM)。

這項預測，加上來自三家超大規模客戶以及可能還有兩家客戶（可能是字節跳動和OpenAI）的多代AI路線圖，描繪出一幅令人印象深刻的成長圖景。因此，博通想要佔據這一市場很大份額的願望似乎對投資者很有吸引力，因為管理層還預計市場份額將達到60-70%（到2027財年，AI收入將達到450億美元） 。

首先，儘管與一些行業同行相比，博通的季度收入動態看起來黯淡，但我認為我們應該先看看同比，以排除季節性因素。在這方面，2025財年第一季的指引在不同業務部門看起來相當不錯：

我們預計半導體營收將年增約10%，達到81億美元。人工智慧需求依然強勁，我們預期人工智慧營收將年增65%，達到38億美元。我們預計非人工智慧半導體收入將年減約15%。總而言之，我們預計第一季綜合營收約為146億美元，年增22%，我們預期這將推動第一季調整後的EBITDA達到營收的約66%。

除此之外，博通還預計其非人工智慧半導體業務將「在2024年周期性觸底之後，以中等個位數的增長率」復甦，因此，依靠今天的低基數，明年的綜合增長率只會加速。

其次，根據管理階層的說法，VMware的業務整合已接近完成，目前該部門的息稅前利潤率已接近70%。因此，預計其高利潤率的軟體業務將支撐AI半導體業務的成長，並在合併基礎上帶來強勁的現金流和利潤率穩定。管理層還強調了在收購VMware後利用FCF減少債務以降低利息成本的計劃，從而降低資產負債表上的槓桿率。

第三，即使考慮到博通對在華市場銷售依賴的風險，博通目前的股價並不算太高。如果我們以2018年1月為起點，並回顧隨後的四年——我們可以看到，博通的股價在此期間成功增長了249%，而其市盈率TTM倍數擴大了約4.5倍：

當時，平均本益比為35倍，如圖表所示。如今，博通的預期本益比接近38倍。所以是的，股價確實上漲了，但漲幅並不大。事實上，我們需要了解市場背景——當時對晶片的需求沒有今天這麼高，因為GPT還不存在（而且AI也沒有今天這麼大規模）。

鑑於目前的市場狀況，博通在未來幾年內可以輕鬆以40倍的本益比交易。如果假設該公司在此期間的每股盈餘預測將繼續超過歷史平均（約0.4%-0.5%），那麼到2025年底，博通股票可以輕鬆以每股250-255美元的價格交易。是的，從現在開始上漲空間似乎有限，但在這段時間內，該公司很可能會繼續積極地從市場上買入其股票，從而增加實際市盈率長期超過40倍的可能性。同時，預計股息殖利率至少在3年內超過1%，因此在我的基本情況下，到2025年的總回報率將超過7-8%，這是一個不錯的回報。

分析師自己承認一些看漲假設可能過於樂觀。首先，該公司對AI收入的瘋狂估計僅基於少數超大規模客戶及其長期路線圖——如此龐大的客戶群是一個冒險的提議，因為任何延遲、支出優先事項或競爭都可能危及該公司在2027財年實現600-900億美元SAM目標的能力。此外，儘管管理層在這裡擁有60-70%的市場份額，但來自Nvidia、Advanced Micro Devices(AMD)和其他同行的競爭可能會進一步壓低博通的份額。因此，如果博通的AI成長不符合預期，分析師懷疑考慮到其溢價估值，該股將很快重新定價。

如果美國經濟或人工智慧相關支出放緩導致市場整體上對高成長科技股的評級下調，那麼其對約40倍預期市盈率的估值假設可能過於樂觀。

博通的AI目標看起來很宏偉，但該公司的目標是成為AI半導體領域的領導者，無論是在定制矽片還是在網絡方面，管理層都強調，這一過程將「依賴於每個季度，因為超大規模客戶的部署將以非線性的大規模進行」，相信博通未來真的可以釋放新的成長動力。對於2025年，預計合併利潤率會更高，營收成長率也會加快，這應該有助於股價繼續創下新高。

在基本情況下，估值計算表明，儘管迄今為止交易價格似乎很高，但該股被低估了7-8%。然而，這種上漲可能過於保守，因為a)該公司很可能會繼續超越共識，b)回購應該有助於博通將其市盈率保持在40倍以上更長時間。

作者|Oakoff Investments

編譯|華爾街大事件