Q4業績強勁，Sea將迎來黃金時代

Sea Limited（NYSE：SE）是一家在東南亞擁有大量業務的科技集團。該公司經營三大核心業務，分別是：1）Garena，全球最大的遊戲開發商之一；2）Shopee，電子商務巨頭；3）SeaMoney，快速發展的金融科技平台。

從第四季的業績來看，營收為$36億，連續第四個季度年增5%。雖然與三位數成長的高速成長時期相比，成長看起來較弱，但它確實超出了分析師的預期7000萬美元，即2%，這是令人鼓舞的。

讓我們來看看每個業務部門的表現，從表現最差的部門開始：Garena。          

由於用戶參與度下降和貨幣化程度降低，第四季Garena營收為5.11億美元，年減46%，季減14%。就我個人而言，我有點失望，因為我預期遊戲部門會持續成長，因為第四季通常是季節性強勁的季度。

Garena的關鍵績效指標看起來不太好：

預訂量較去年同期下降16%至4.56億美元。正面的一面是，季增2%。

季度活躍用戶數雖然年增9%，但季減3%至5.29億。

季度付費用戶較去年同期下降9%，季減2%，僅4000萬。

付費用戶率為7.5%，較去年同期下降1,500個基點。

從統計數據來看，Garena似乎並沒有朝著正確的方向發展。

雖然這些數字似乎令人沮喪，但管理層發現Free Fire（Garena最受歡迎的遊戲）的用戶獲取和保留趨勢有所改善，二月每日活躍用戶高峰超過1億。此外，他們預計2024年Free Fire用戶和預訂量將達到兩位數的年成長。

 換句話說，預計Garena收入將在2024年重新加速成長。

接下來，我們來看看Sea最大的業務部門：Shopee。              

第四季，Shopee營收為$26億，年增23%，較第三季16%的成長再次加速。其中包括$16億的核心市場收入，年增41%—核心市場收入反映了整體平台的成長，因此很高興看到該領域的強勁成長。

話雖如此，Shopee的強勁成長是由以下因素推動的：

GMV達$230億，年增29%，較第三季5%的成長再次加速。

2.5B總訂單，年增46%，也較第三季14%的成長再次加速。

此外，Shopee的轉換率（即收入佔GMV的百分比）環比增長了10個基點，顯示該平台的獲利能力有所改善。更重要的是，管理層看到了採取率提高的潛力，這將進一步推動收入和利潤的產生。

我們確實相信廣告方面的獲取率有相當大的潛力，與許多全球同行相比，我們仍然有相當大的成長空間。在過去的幾個月裡，我們做了相當多的技術活動，並將在下個季度進行部署和微調，這將使我們能夠進一步提高廣告投放率。

更重要的是，Shopee能夠在非常激烈的競爭環境中贏得市場份額，這證明了其強大的價值主張和執行力。

儘管東南亞競爭加劇，但我們相信Shopee在2023年初至年底的市佔率上取得了有意義的成長。

最後，讓我們快速考察一下Sea最年輕的部分：SeaMoney。          

第四季度，SeaMoney營收為4.72億美元，年增24%。正如您所看到的，隨著該細分市場的成熟，過去幾個季度的成長一直在放緩。不管怎樣，SeaMoney持續擴張，主要得益於消費者和中小企業信貸業務，較去年同期成長27%。

總體而言，Sea的季度表現非常強勁，尤其是Shopee的成長率重新回到20%以上，贏得了市場份額，並提高了商業化水平。

SeaMoney儘管成長放緩，但鑑於Sea營運市場中金融科技的採用不斷增加，仍有更大的成長空間。

另一方面，Garena仍然面臨壓力。希望遊戲部門能夠在2024年強勁反彈。

談到獲利能力，第四季毛利為$150億，年減10%，這是由於Shopee的大幅成長，而與Garena和SeaMoney相比，Shopee是利潤率較低的業務。第四季毛利率為42%，較去年同期下降700個基點。

跳至底線，第四季每股收益為0.19美元，比分析師預期高出0.07美元。從絕對值來看，第四季淨利為1.12億美元，低於去年的4.23億美元。

調整後EBITDA也大幅下降。然而，第四季該指標仍維持正值，為1.27億美元，調整後EBITDA利潤率為4%。

無論如何，公司淨利潤的下降是由於管理層專注於獲得市場份額而導致銷售和行銷費用增加。

如下圖所示，一般和行政費用削減34%，無法抵銷銷售和行銷費用104%的成長，第四季成長至9.67億美元。不出所料，大部分都是針對Shopee：

Garena S&M支出：3000萬美元，年減31%。

Shopee S&M支出：8.79億美元，年增132%。

SeaMoney S&M支出：5,200萬美元，較去年成長74%。

因此，Shopee的調整後EBITDA變成負值，而Garena和SeaMoney仍為正值：

Garena調整後EBITDA：2.17億美元，因Garena收入下降而季減。然而，由於S&M費用大幅降低，調整後EBITDA利潤率較去年同期擴大1,600個基點，較上季擴大300個基點。

Shopee調整後EBITDA：$(225)M，利潤率(9)%。值得注意的是，儘管S&M費用較上季增加，但調整後EBITDA季增了35%，調整後每訂單EBITDA損失季增了43%。這顯示出強大的營運槓桿——隨著Shopee進一步擴大規模，即使S&M費用增加，Shopee也應該會獲利。

SeaMoney調整後EBITDA：1.48億美元，利潤率為31%。由於管理階層投資於用戶獲取，行銷與行銷費用增加，季減。然而，由於該部門受益於規模經濟，調整後EBITDA利潤率年增了1,100個基點。

總而言之，這三項業務的獲利能力都在朝著正確的方向發展。

隨著Shopee規模的進一步擴大，我毫不懷疑該公司能夠再次實現盈利，並長期維持這種盈利能力。 Sea作為一個整體，比以往任何時候都更加精簡，並且從根本上更加強大，這使該公司能夠獲得更多的市場份額，並最終實現長期盈利增長。

截至第四季度，Sea擁有850億美元的現金和投資，季增了6億美元。總債務約為$44億，這使得其淨現金頭寸約為$41億-淨現金餘額為正始終是積極的。

展望未來，預計Sea的現金儲備和現金流將在未來幾季和幾年內進一步擴大，因為該公司專注於獲利成長。

一如既往，管理層沒有為2024財年提供正式指導。不過，他們確實對2024年做出了一些正面的評價。首先，繼第一個全年實現正淨利潤之後，管理層預計2024年將是另一個盈利的一年，這消除了對該平台可持續性的擔憂。其次，如前所述，管理層預計Free Fire用戶和預訂量將實現兩位數同比增長，這將加速Garena 2024年的整體收入。第三，管理層預計SeaMoney將在2024年繼續強勁成長，因為該公司將繼續投資其信貸業務、SeaBank和SeaInsure，因為他們看到了金融科技市場的「顯著上升空間」。

最後，管理層預計Shopee GMV將在2024年實現兩位數成長，同時保持其市場份額。此外，他們預計Shopee將在今年下半年恢復正調整後EBITDA。換句話說，隨著管理層刺激進一步成長，預計S&M費用將會很高。然而，規模經濟最終應該會導致電子商務部門恢復獲利。

總而言之，鑑於Garena預計在2024年加速發展、SeaMoney的巨大成長機會以及Shopee強大的競爭地位，Sea的前景比以往任何時候都更加光明。

作者 | Riyado Sofian

編譯 | 華爾街大事件