【深度分析】LULU： 它能從下跌中恢復過來嗎？

論點

在以收入計算的二十大服裝公司中，Lululemon的遠期本益比排名倒數第五。由於該股負面情緒纏身，我們認為其本益比應該更高。消費者支出受到抑制、關稅帶來的利潤下降以及運動休閒領域競爭加劇等負面因素很可能已經被計入股價。歸根究底，Lululemon仍然是服飾業家喻戶曉的品牌，在海外市場和男裝市場都有成長機會。

來源: TradingView

最新財報的啟示

最近發布的財報讓Lululemon一落千丈，股價下跌了20%，儘管營收和獲利都達到了指導目標：

-每股收益2.60美元，預期2.58美元（年增2.4）

-營收：23.7億美元，預期23.6億美元（年增7.3%）

那麼，是什麼讓投資人如此恐慌呢？

首先，在美國市場的掙扎仍在繼續，收入成長仍保持在較低的個位數，而且成長顯然是由門市擴張所推動的，因為其最大市場的同店成長實際上是-2%。

全年每股收益指引從14.95美元-15.15美元下調至14.58美元-14.78美元，幾乎與上一財年的每股收益相同，這意味著幾乎沒有任何收益成長。這背後的主要原因是關稅的不確定性。

庫存狀況是另一個值得警惕的方面，僅在一個季度內，庫存就增加了14%。然而，庫存的增加可能意味著潛在的成本前置，因為公司正試圖在價格上漲之前購買盡可能多的原材料。

此外，部分產品宣布提價將有助於部分抵消利潤率下降的影響，但這有可能導致近期成長下降，更多的庫存將堆積起來。

有足夠的理由不那麼害怕

許多擔憂來自於宏觀因素，例如消費者支出受到抑制。不過，我們應該記住，這影響的是整個產業，而不僅僅是Lululemon。

至於關稅問題，我們已經在其他服裝品牌的財報中看到了因不確定性而下調指引的情況。 Lululemon確實有很多海外供應商，但與其他同行不同的是，LULU主要依賴越南，對中國的依賴程度很低。這對該公司來說是個好消息，因為美國和越南之間的貿易談判有可能不像與中國的貿易談判那樣具有政治色彩和複雜性，使LULU更容易擺脫關稅負擔。

此外，具體到LULU檸檬，它的收入週期性模式也很穩固。 LULU是一個高端品牌，經常用於送禮，因此財年最後一個季度（假日時）的權重要大得多。因此，現在的低成長數字對最後一年的指導意見的影響相當有限，為公司在此期間改善營運提供了寶貴的時間。

來源: Macrotrends

LULU與運動休閒的競爭

由於上述因素都是暫時的，對所有產業參與者的影響都是一樣的。然而，來自新興運動休閒品牌的競爭往往被視為LULU檸檬作為一個品牌的重要性正在下降的跡象。 Alo和Vuori就是這樣的兩個品牌。

從某種程度上說，這兩個品牌沿用了Lululemon的許多策略--以城市地區的消費者為目標，非常重視DTC。 據稱，Alo Yoga和Vuori的年銷售額都已達10億美元，營收成長率遠超過20%。它們在Instagram上的關注度正在追趕Lululemon。

來源: Instagram

儘管如此，運動休閒市場激烈競爭的可能性並不大。

首先，無論這兩家公司與Lululemon有多相似，其目標客戶群還是存在一定差異的。購買Alo和Vuori的普通顧客更可能是20多歲的女孩，她們密切關注有影響力的人物。而Lululemon作為一個相對較老的品牌，主要針對三四十歲的成熟顧客。

其次，運動休閒產業是更廣泛的服裝產業的一個細分領域。服裝業的結構與其他行業不同。在其他行業中，更常見的是一個或極少數市場參與者的明顯主導地位。例如，我們可以看到Nvidia主導GPU市場，亞馬遜主導美國電子商務市場，Meta和Alphabet主導線上廣告市場。

這種態勢不會出現在服裝業，因為對消費者來說，服裝是一種自我表達的方式。

在科技業，我們可以說iPhone是最好的手機品牌，Nvidia晶片是最好的人工智慧晶片，Google是最好的搜尋引擎，但我們不能說哪個是最好的奢侈服裝品牌，哪個是最好的運動休閒品牌。有些人可能喜歡LV，有些人可能喜歡Chanel，有些人可能喜歡Alo，有些人可能喜歡Lululemon。因此，我們不認為其他品牌會對Lululemon造成生存威脅。

估價

大跌之後，LULU的交易價格約為預計全年獲利的17倍。我們可以從兩個方面來看待這項估值--與歷史本益比相比和同業相比。

目前，LULU的本益比處於歷史低位，而平均本益比約為30倍.

來源: Macrotrends

為了更清晰地了解該行業，我們還編制了一份按收入和各自估值計算的最大服裝品牌股票名單。結果顯示，lululemon的PE值排在Dior、JD Sports、VF Corporation和PVH之後，位居第五。其他大多數同行的PE值都在20左右。即使是耐吉，在經歷了有史以來最困難的時期之一後，其本益比也接近30倍。

來源: Yahoo Finance

值得一提的是，管理階層在回購股票方面也相當積極。僅在兩年內，稀釋後的流通股就從1.28億股減少到了1.21億股，顯示管理層堅信股票價值被低估了。

來源: TradingKey

我們預期LULU的股價不會快速回升，因為負面情緒還會持續一段時間。不過，風險報酬比似乎相當有利，隨著關稅問題日漸明朗，我們可以看到上升空間。