【丫丫港股圈】《GTA6》會造就遊戲產業新王嗎？

國內遊戲產業在疫情放鬆版號以後，仍然是乏善可陳的狀態，產業增速下滑，缺乏亮點新遊，有點令人昏昏欲睡。

全球的遊戲產業表現則要更好一些，後疫情的效應也基本消退完畢，產業繼續在硬體升級的推動下迭代，而微軟整合了動視暴雪後，產業的軟硬體一體化更加明顯，更多製作精美的遊戲以更合理的價格推出市場。

而在今年的tga頒獎之際，一個更重磅的消息卻引起了更大的關注，R星將於年內發布《GTA6》預告片，最快在明年上市。

這款等待了10年的續作，吸引了全球遊戲愛好者的眼球，要知道GTA系列，是歷史上最成功的遊戲系列之一，每次發布系列正作，都是一個改變遊戲行業的歷史時刻，而這次大概率也不例外。

對投資人來說，可以展望的是，這款大作將驅動遊戲產業產生大的變革，是否會讓母公司T2登頂最成功的遊戲股？

一、史上最成功的遊戲系列

GTA系列相信並不用過多介紹，在全世界範圍內，都有著忠實的粉絲，遊戲憑藉著自由度極高的開放世界玩法，真實度極佳的物理引擎，可以在遊戲內完成各類生活中不可操作的事情，例如犯罪。

它既是一款賽車、射擊、解謎、沙盤、休閒甚至模擬經營遊戲，玩法之豐富，這就是一個為玩家們構建的元宇宙。

GTA系列的成功可以從一些數據來證明，例如：GTA系列的最後一部正作《GTA5》，歷史總累計銷量約1.9億份，僅次於《Minecraft》和《俄羅斯方塊》。

但由於《GTA5》是3A大作，並不是mc和俄羅斯方塊這種輕量遊戲，其定價較貴，發行後的長期定價在40美元左右，10年後的現在也只是降至20美元左右，而且遊戲的online部分還有付費道具內容。因此兩者的銷售額不可相提並論。

綜合來看，《GTA5》的生命週期裡，累計創造的收入超過60億美元。這也基本上是遊戲史上單一一款買斷制遊戲銷售額的天花板之一。

論單一遊戲賺錢，只有王者榮耀或原神能達到這個規模。但這兩個網遊長期營運的成本，顯然要高得多。

檢視遊戲系列總銷量，才能搬離馬裡奧、寶可夢、FIFA和《決勝時刻》系列與GTA系列扳扳手腕。

時至今日，在遊戲發行10年後，玩法和畫面仍然不過時，《GTA5》季度銷售量仍在500萬份以上，常年位列steam榜單前20。

所以基於這款遊戲的歷史，後續《GTA6》的成功率可見一斑。

遊戲開發商R星的最新一款大作，於2019年推出的《荒野大鏢客2》，取得了非常亮眼的成功。

《荒野大鏢客2》同樣是遊戲史上銷量前10的遊戲，累計銷量超過5500萬份，其核心同樣是開放世界玩法，只是背景搬到了上世紀牛仔時代，但基於R星在開發世界遊戲開發上的技術積累，遊戲更精細的畫面，更具細節的世界構造，《荒野大鏢客》並沒有GTA那麼大的IP也進入了歷史前十。所以，不那麼大的IP靠技術也能做得那麼好，GTA來了，那就容易成功了。

開發世界遊戲是當下的熱門大作製造機，包括《原神》、《薩爾達》、《艾爾登法環》、《曠野大鏢客2》等，都是開放世界，但要做好各種物理效果和場景建立並不容易，如《Cyberpunk2077》就沒有取得預期中的成功，從這點看，技術領先優勢是《GTA6》乃至整個R星公司及其母公司taketwo成功的關鍵。

說完了技術端，再來看需求端，目前《GTA6》系列粉絲群大，付費慾望極強。是人等遊戲，不是遊戲找玩家。

根據統計，R星《GTA6》公告在X平台（原推特）24小時內瀏覽量超1.5億次，按讚量超150萬次，成為有史以來按讚量最多的遊戲推文、瀏覽量最多的遊戲推文，且持續不斷刷新著這項紀錄。

許多粉絲表示已經為新系列遊戲置換硬體做好準備，即使顯示卡預算超過10,000元，可見其狂熱。

如同上述所提到的，作為一款10年老遊戲，《GTA5》的活躍玩家數依然在全網前列，而《荒野大鏢客2》的銷量爆發，也說明了群眾對於這類產品的支持度。所以，只要《GTA6》推出，《GTA5》和《荒野大鏢客2》的玩家都極大機率必買，銷量預期擺在這裡。

所以可以理解為很大數量的玩家的必然遷移，而遷移的過程，要再付一次《GTA6》的買斷費用，而道具收費等照舊。而隨著遊戲的持續出圈，也將吸收更多的從未接觸這類遊戲的玩家。

二、回到母公司

從投資角度來看，《GTA6》將是一個相當有前景的項目，大家預期是70-80美元的定價，參照《GTA5》1.9億的銷量，還有未來10年裡持續的道具收費。因此，這無論如何都是一個產生100-200億美元收入的大金礦，即使目前披露的開發成本，高達10-20億美元，幾乎是史上花費最高。

那麼將目光在放回R星的母公司T2（TTWO.N）身上，這家納斯達克上市的公司，目前股價仍在5年中值徘徊，從《GTA5》到《荒野大鏢客2 》的5年間，公司股價漲了起碼有10倍，目前看來，是不是一個即將再次複製巨大漲幅的開端呢？

母公司T2儘管市值不大，但產品清單注定了它是遊戲產業中不容忽視的巨頭，它的產品線比上面反覆提到的《GTA》和《荒野大鏢客》要更豐富。

2K是T2旗下的另一個工作室，核心產品是大家耳熟能詳的2K籃球系列。

還有新收購的手遊工作室Zynga，依產品豐富度，是與動視暴雪、藝電、任天堂並列的巨頭。

動視暴雪和藝電論產品品質、口碑不如T2，而市值卻高於T2，如此看來，公司確實有低估的基礎。

但從估值看，卻也合情合理，最新一個財年和最新一個季度，T2分別虧損了11.65億及5.44億，目前T2無估值。

相較之下，口碑不那麼好，被稱為吃相難看的藝電和動視暴雪，卻分別單季獲利4億和6億。

而在動視暴雪被收購後，網易躋身世界第一大純遊戲股，儘管這裡面有很多的質疑：在全球範圍內，網易產品的聲勢和知名度遠不及動視暴雪、任天堂及T2，但網易的獲利卻是實打實的，單季獲利近10億美元，其中絕大部分都是遊戲貢獻。

獲利困難症是一直困擾T2的問題。

從過去10年的年報中看，T2利潤率從未高於20%，《GTA5》出來的第一年，首年爆量，利潤率在2014年達到17%，隨後的幾年長期低於10 %，甚至為負。等到2018年《荒野大鏢客2》上市，疊加2020年的疫情，才勉強讓利潤率高於10%。但好景不長，疫情結束後，公司再度虧損。

游戏行业向来以高利润率著称，T2的利润率怎么也跟A股那些买量为生的落后游戏公司一样？

不妨這樣看問題：T2的產品口碑反映在了利潤率上，參照動視暴雪的核心ip《決勝時刻》，幾乎一年更新一次，這樣做的結果是，除了道具付費以外的買斷收費，頻率一年一次，而《GTA》的買斷收費頻率是10年一次，如此大的差距，自然兩者的收入和利潤差距也大。

《GTA》不會一年一個續作，其慢工出細活的開發節奏，導致了其產品可以在10年內仍然質量過硬，但這放在買斷制裡面，就是一個很差的商業機制，就像過去的軟體買斷一樣，最後還是被saas取代。

玩家之所以期待《GTA》和R星，就是因為遊戲的可玩性太強，品質太高，跟《決勝時刻》每年賣60美元卻沒有什麼新花樣相比，是有點太值了。

但另一個疑問是，照理來說，遊戲生命週期越長，其不再需要過多重複迭代的成本，如《王者榮耀》或《夢幻西遊》等，理論上是帶來更多利潤的，怎麼這裡就不一樣了呢？

關鍵在於，買斷制和內購制的權重，對於內購付費型的遊戲，如今天中國市場的大部分手遊，生命週期越長，後續釋放利潤能力越強，但《GTA》的玩法機制仍然沒有嵌進太多道具、內購元素，這就導致了它的收入流還是以買斷為主，最終要賺錢，還得像《決勝時刻》或《FIFA》那樣一年一換才行。

所以《GTA6》要為T2帶來股價再次飛躍，不只是質量，還得是商業模式上得有所變化。

其次，注意到T2股價18年後沒有太大漲幅，現在又回到原點。

其中經歷了《荒野大鏢客2》超預期的成功和疫情帶來的線上經濟繁榮，利潤持續新高。

市場顯然擔憂某些問題，例如低利潤率。

公司在《GTA5》已成功的年份，利潤率也不超過10%，在於其後續新產品研發成本居高不下，而等到下一個重磅產品《荒野大鏢客2》推出市場後，投資者仍不能享受到利潤釋放，又得進入新的研發週期，利潤率仍然沒有太大的提升。

如2022年所示，利潤率再次降到13.5%，而2023財年，再次為負。 《GTA5》帶來高收入的同時，公司沒有長期亮眼的獲利表現，才是關鍵。直到如今，公司的最高歷史年利潤只有6億，這不過是動視暴雪的季度利潤。匠心和ROI，終歸需要平衡。

當然，如果說公司的利潤率控制是藝術追求問題，那麼去年收購Zynga，那就不是藝術追求那麼簡單，而是純粹的笨。

在收購Zynga之前，T2仍然有20億的現金和0債務，市值為170億，而到今天，合併收購後，股價不變，市值增長至265億。

Zynga交易對價為127億，T2付出了增發近90億市值股票及背上30億債務的代價。

Zynga是一家過去表現不錯的歐美手遊公司，但在近年來，其表現已經無法跟中國的手游開發商相提並論。

其過去的收入表現一般，在2021年的疫情巔峰創了新高，但利潤仍然一塌糊塗，最好的年份，也就賺1.2億，在收購後的2022年，業績已經沒有披露，但相信在後疫情的影響下，利潤仍然不會好，甚至是負的。

也就是說，看到的這個成長不錯的業績，剛好是周期頂峰，在周期頂峰用周期高估值買了一個競爭力不算強的公司。花了這麼高的代價，增加了近20億的營收，0利潤，而市值擴張了那麼多。

到底這筆收購基於什麼目的不得而知，T2在2023年財年創下歷史最大虧損，可能沒有Zynga，還不會虧這麼多，換言之，一家170億的公司花了120億為自己增加了負的利潤。

這也是《GTA6》開始加速的原因吧。

從中可以看出，利潤率的問題，還是相當大，不能因為技術力和產品力而忽略這些核心問題。

三、結語

作為參照，《GTA5》發行時，T2的市值僅為10億美元，此後《GTA5》幾乎帶來了近60億的收入流，《荒野大鏢客2》也帶來了10-20億+，這也是市值擴張10倍的邏輯。

今天T2莫名奇妙的市值擴張後，是265億的市值，而《GTA6》的預期，是100億美元+的營收，這麼看來，再翻1倍都很難。商業性的缺點太大了，學習《決勝時刻》可能不是好事，但論玩法和口碑雙豐收，這點真不如原神。

作為公司，對商業的漫不經心，對週期的盲目，就像許多大藝術家，生活中粗枝大葉，行為令人費解，最後過不好人生。

而目前T2並不希望被外界收購，以迎合改變。因此身為股票的TTWO，沒有ROI，就不要期待有跟自己口碑相符的市值了。綜合下來，這次《GTA6》的發行，我們或許會看到一部完美的作品，但不該在資本市場上期待太多。