【IPO前哨】聖桐特醫：業績穩步上揚，突擊分紅或引爭議？

近期港股IPO持續火熱，迎來眾多公司遞表。其中，聖桐特醫（青島）營養健康科技股份公司（以下簡稱「聖桐特醫」）已經遞交招股書，擬在主板上市，中信證券擔任獨家保薦人。

這家特醫食品領域的「小巨頭」成色如何？

發源於聖元，獲高瓴等機構投資

聖桐特醫的歷史最早可追溯到2005年，彼時中國特醫食品市場尚無自主品牌，公司作為聖元集團旗下聖元營養的特醫食品事業部成立，並開始開發針對特殊醫療狀況嬰兒的特醫食品產品。

什麽是特醫食品呢？

特醫食品（全稱：特殊醫學用途配方食品）是指為滿足進食受限、消化吸收障礙、代謝紊亂或特定疾病狀態人群對營養素或膳食的特殊需要，專門加工配製而成的配方食品。這類食品必須在醫生或臨床營養師指導下，單獨食用或與其他食品配合食用。

通俗點理解，它不是藥，但比普通食品更有「針對性」，專門解決病人的營養問題。但不能自己隨便買，必須聽醫生或營養師的建議。比如，過敏寶寶（對牛奶蛋白過敏）不能喝普通奶粉，就得喝特殊加工的「無乳糖奶粉」或「水解蛋白奶粉」。

隨著特醫食品產品注冊製度的建立，同時洞察到新興特醫食品市場的預期高需求及廣闊前景，聖桐特醫由聖元營養於2019年在青島成立，專注於特醫食品產品的開發、生產及銷售。

目前，聖桐特醫已推出五條特醫食品產品線，包括過敏防治產品、早產兒產品、無乳糖產品、全營養產品、代謝障礙產品。此外，公司還在孵化包括針對癌症、腎病、肝病等患者專用的特醫食品。

招股書顯示，截至2025年5月20日，聖桐特醫已推出14款主要特醫食品產品，各有其獨特的醫療用途及目標人群，另有16款主要新產品正在研發中。另外，截至同日，聖桐特醫持有中國嬰兒特醫食品注冊證書數量位居中國特醫食品品牌之首。

渠道方面，聖桐特醫的渠道包含線上和線下。截至2024年12月31日，公司的產品銷售予700多家醫院、產後護理中心及其他醫療機構，並得到其推薦，且在超過17000個零售點銷售。

值得一提的是，在這些年的發展中，聖桐特醫已吸引多輪投資，獲得弘晖基金、創新工場、高瓴創投、財通創投、中金資本等知名機構的青睐。

業績持續增長，風險與挑戰仍存

業績方面，2022年至2024年，聖桐特醫的收入分别為4.91億元（人民幣，下同）、6.54億元和8.34億元，調整後淨利潤分别為1.21億元、1.75億元、1.99億元；毛利率分别為71.8%、71.0%及71.0%。

總的來看，雖然業績規模不算特别大，但聖桐特醫的收入和調整後淨利潤在持續增長，表現亮眼。

根據灼識咨詢的資料，以2024年各品牌特醫食品零售額計算，前五名企業合計佔據78.0%的市場份額，市場集中度較高。其中，聖桐特醫在中國特醫食品市場中穩居本土特醫食品品牌榜首，並在所有特醫食品品牌中佔據第四席位，市場份額為6.3%；聖桐特在中國嬰兒特醫食品市場中穩居本土特醫食品品牌榜首，並在所有特醫食品品牌中佔據第三席位，市場份額為9.5%。

從市場份額來看，聖桐特醫雖然也是「小巨頭」，但較前兩位的外國品牌仍有非常大的距離，這表明公司還有很大的上升空間，同時也意味著聖桐特醫要獲得更多市場份額需要直面業内「巨無霸」，競爭壓力不小。

從產品結構來看，聖桐特醫還存在過於依賴單一產品的情況。數據顯示，過敏防治產品貢獻了公司絕大部分收入，2022年、2023年及2024年分别佔總收入的85.5%、88.2%和90.3%。這反映出公司存在對過敏防治產品的高度依賴，易受市場需求變動影響而引發業績波動風險。

近年連續分紅，募資投往這些方向

從發展前景來看，得益於消費者營養意識增強及健康需求變動等因素，中國特醫食品市場規模從2019年約73億元增長至2024年232億元，年復合增長率達26.1%。不過，與歐美等成熟市場相比，中國特醫食品市場仍處於早期階段，滲透率有非常大的提升空間，市場規模有望進一步增長，預計到2029年達到531億元，2024年至2029年的年復合增長率為18.0%。

面對持續擴容的市場，聖桐特醫計劃將募集的資金作以下用途：持續提升公司的研發能力及開發新產品；用於公司的品牌建設及擴闊銷售網絡；擴大及提高公司的產能；及用作營運資金及一般公司用途。

不過，2022年至2024年期間，聖桐特醫分别宣派股息人民幣0.17億元、1.39億元、2.01億元。公司還於2025年3月宣派人民幣約1.098億元的特别股息。其中，2022年、2023年的股息已經悉數支付，於2024年、2025年宣派但尚未支付的股息總額為人民幣240萬元，將以内部資金進行結算。

儘管聖桐特醫此舉意在回饋股東，但在上市前夕，突發特别股息很容易引起一些投資者的質疑，尤其是對其資金分配策略和長期發展計劃的擔憂。