【IPO前哨】獲沙特阿美入股，建邦高科如何講新故事？

今年以來，光伏領域的企業紛紛向港交所發起衝刺。

目前，鈞達股份(02865.HK)已成功登陸港交所，而晶澳科技、中潤光能和思格新能源等企業仍在排隊等待上市。

近日，光伏產業鏈上遊領域的建邦高科首次向港交所遞交了招股說明書，擬于港交所主板掛牌上市，中信建投國際為獨家保薦人。

通過披露的招股書，這家靠光伏電池原料「銀粉」發家的企業，向市場揭開了其面紗。

獲沙特阿美入股的市場一哥

建邦高科是國内研究、開發、生產及銷售銀粉的先行者，產品組合主要包括多種銀粉產品，最終用于光伏電池的生產。

公司在招股書中表示，其已開發出獨立、領先、全面的銀粉生產技術和工藝系統，並擁有自主知識產權，使公司能夠迅速應對不斷變化的客戶和產品需求提供廣泛的銀粉產品，最終用于生產所有主流光伏電池，包括PERC、TOPCon、HJT及xBC電池。

作為行業先鋒，建邦高科在行業中佔據了重要地位。

資料顯示，按中國光伏銀粉銷售收入計，于往績記錄期間(截至2024年12月31日止三個年度)，建邦高科在所有國内生產商中排名第一，在所有全球生產商中排名第二，市場份額為9.9%。全球行業排名第一的是來自日本的企業，市場份額高達24.6%，遠超其他廠商。

光伏作為全球能源轉型的重要一環，光伏產業鏈上遊的銀粉賽道也獲得資本的關注，坐上行業頭把交椅的建邦高科吸引了來自海内外資本的青睐。

自成立以來，建邦高科獲得多輪融資，投資方包括全球石油巨頭公司沙特阿美旗下的AV China Holdings PCC Limited、晶科能源(JKS.US)旗下的Emerald Investment Limited以及鼎晖投資創始人焦樹閣等。

股權結構方面，建邦高科的控股股東是公司董事會主席、執行董事兼首席執行官陳子淳，其間接控制公司72.99%的股權，沙特阿美和晶科能源的旗下公司均持股4.99%，同時位列第二大股東。

業績穩增下，客戶依賴症存隱憂？

眾所周知，國内光伏行業内卷嚴重，供大于求的現狀令很多行業參與者的利潤承壓。

建邦高科則能「獨善其身」，一方面是光伏需求增長帶動銀粉銷量的提升；另一方面，國内銀粉賽道並未受行業價格戰影響，價格保持穩定上漲的態勢。

因此，建邦高科近幾年享受到了行業紅利，經營業績穩步增長。

招股書顯示，公司收入由2022年的17.59億元(單位人民幣，下同)激增至2024年的39.5億元；年内利潤則由2022年的2420萬元增長至2024年的7902.7萬元。

建邦高科表示，年内收入及利潤顯著增長，主要受益于公司銀粉產品的銷量增加，而銀粉產品的銷量增加主要歸因于公司持續成功應對不斷變化的光伏銀粉產品需求以及利好政策促進了整體光伏電池產業快速發展。

值得注意的是，銀粉的主要原料是價格不菲的貴金屬白銀，這使得建邦高科面臨著較高的原材料成本，進而導致其毛利率處于較低水平。在2024年，公司的毛利率僅為3.3%，淨利潤率也僅為2%。換言之，過去幾年建邦高科的業績增長主要是通過薄利多銷的方式實現的。

此外，建邦高科的客戶依賴性問題是市場關注的焦點，市場普遍認為建邦高科過度依賴大客戶，未來經營存在隱憂。

數據顯示，2022年、2023年及2024年，建邦高科來自五大客戶的合並收入佔相關期間總收入的95.4%、94.8%及84.4%。

然而，建邦高科對此並不擔憂，並在招股書中詳細闡述了原因。首先，公司已與大客戶建立長期穩定合作關系。其次，由于光伏銀粉行業門檻高（全球不足20家供應商），且客戶對技術適配性要求嚴格，公司具備較強的客戶黏性。最後，公司積極拓展新客戶（如浙江光達、賀利氏等），前五大客戶收入佔比逐年下降，客戶集中度持續優化。

野心：出海+擴充非銀粉產品

不論是中國還是全球銀粉市場，未來數年增長潛力均較大。

根據弗若斯特沙利文的資料，2024年至2029年，全球和中國市場光伏銀粉的銷售收入復合年增長率預計將分别為21.3%及21.6%。

一個行業的頭部企業，往往將海外市場視為第二增長引擎，建邦高科也不例外。

建邦高科將目標瞄準了中東市場，其計劃在中東建設銀粉及其他導電材料的制造工廠。根據招股書，公司的中東廠房項目仍處于規劃階段，預期該廠房的設計年產能約為1500噸銀粉及其他導電材料，預計將于2028年中旬開始商業生產。

建邦高科進軍中東市場，其股東沙特阿美或將起到很大作用。

有業内人士表示，沙特阿美作為沙特主權財富基金關聯企業，在本地擁有強大的政商資源，可幫助建邦高科快速獲取投資許可、土地審批及稅收優惠，降低進入中東市場的行政壁壘。此外，中東是全球重要的白銀貿易樞紐，建邦高科可借助沙特阿美的資源，穩定銀原料供應，並可能獲得更優的採購價格，降低原材料成本。

建邦高科的大部分收入來自生產及銷售用于生產光伏銀漿，為此，建邦高科計劃探索其他戰略重要領域，包括非光伏銀粉應用及非銀粉導電材料（例如銅粉）。

銅粉或是未來光伏上遊領域的發展方向。與光伏銀粉相比，光伏銅粉的定價遠低于光伏銀粉，可大幅降低光伏電池的成本。而根據弗若斯特沙利文的資料，目前部分制造商已開發出低溫燒結的銅粉，可用于光伏電池的導電栅，取代傳統的銀粉。

在這方面，建邦高科或已落後于行業先行者，其表示，公司正在探索非光伏應用和替代導電材料（包括銅粉及銀包銅粉）等戰略領域。

隨著光伏技術的不斷叠代，銅粉等替代材料的崛起，預示著行業競爭格局的重塑。建邦高科若不能及時跟上技術變革的步伐，拓展多元業務，其市場份額可能面臨被蠶食的風險。