Anthropic IPO招股書曝光：營收45.9億美元，淨虧損420億美元

TradingKey - Anthropic 正在將人工智慧產業的高成長與高投入模式，直接帶到公開市場。

據路透社引述 Anthropic 的 IPO 公開說明書報導，數據顯示，Anthropic 2025 年營收達到 45.9 億美元，年增 1088%，相較前一年約 3.86 億美元的收入出現爆發式成長。但與此同時，公司營運層面仍處於大幅虧損狀態，剔除主要與融資工具估值變化有關的會計影響後，營運虧損仍超過 80 億美元。

這組數據準確反映出當前前沿 AI 公司的共同特徵：商業需求成長極快，但模型訓練、算力採購和基礎設施建設同樣需要巨額投入。

市場先前預計 Anthropic 此次 IPO 估值可能達到 2 兆美元，遠高於其今年 5 月約 965 億美元的估值水準。如果最終實現，這將成為全球資本市場檢驗前沿 AI 企業商業模式的重要案例。

Anthropic營收暴增，但獲利仍離得很遠

從營收端來看，Anthropic 的成長速度非常快。

2025 年，公司營收從前一年的不足 4 億美元成長至 45.9 億美元，增幅達到 1088%。Claude 模型在企業市場中的快速滲透，是公司營收擴張的重要基礎。此前市場研究也顯示，Anthropic 在企業 AI 採購中的市佔率快速提升，說明其商業化能力已經從技術產品逐步延伸至真實企業需求。

然而，營收成長並沒有同步轉化為獲利。

Anthropic 2025 年錄得約 420 億美元淨虧損，其中大約 340 億美元來自可轉換融資工具估值變化產生的會計費用，因此這個數字不能簡單理解為公司實際燒掉了 420 億美元現金。

但即使剔除這一影響，公司的營業虧損仍超過 80 億美元，意味著其核心業務距離穩定獲利仍有明顯距離。

更值得關注的是，Anthropic 的成本結構高度依賴運算資源。招股文件顯示，公司 2025 年在運算和基礎設施方面的支出達到約 73.3 億美元，年增大幅增加，已經成為營業成本中最重大的組成部分之一。這種支出模式與傳統軟體公司存在明顯區別，AI 模型需要持續購買 GPU 算力、雲端服務和資料中心資源，模型能力越強、用戶規模越大，推論和訓練成本也可能隨之增加。

這意味著，Anthropic 未來需要同時證明兩件事。一方面，公司必須繼續保持高速營收成長；另一方面，還需要讓單位 AI 服務成本下降得夠快，否則營收規模越大，也可能伴隨更加龐大的運算開支。

這也是公開市場與私募市場評價 AI 公司的一個重要區別。過去投資人更關注模型能力和用戶成長，如今則需要進一步觀察營收成長能否最終超越基礎設施成本。

Anthropic的5180億美元長期承諾

Anthropic 這次招股書揭露的另一個重要資訊，是公司未來的基礎設施需求仍然非常龐大。

相關材料顯示，公司未來需要承擔約 5180 億美元的雲端運算、算力和基礎設施相關承諾。這個數字不是公司未來一年一次性支付的現金，而是反映出 Anthropic 為了支撐未來 AI 模型訓練和商業部署，與基礎設施供應商之間形成的長期支出安排。

這一規模說明，Anthropic 的發展路徑與普通軟體新創公司存在很大區別。

傳統 SaaS 企業通常可以在現有伺服器基礎上增加使用者，而前沿 AI 公司必須不斷擴大計算資源。模型參數增長、上下文視窗擴大、AI Agent 部署以及企業客戶增加，都會推動算力需求繼續上升。

也正因如此，Anthropic 需要依靠亞馬遜、Google、輝達等大型合作夥伴提供計算和資金支援。路透社先前報導稱，Anthropic 已經與多家大型科技公司建立深度合作，並圍繞未來數年的算力需求進行大規模佈局。

但高投入同樣意味著較高的執行風險。

如果 AI 需求繼續高速增長，巨額基礎設施承諾可以幫助 Anthropic 提前鎖定算力，為未來收入增長提供保障。如果市場需求降溫，或者模型服務的價格下降速度快於計算成本下降速度，公司就可能面臨基礎設施利用率不足的問題。

Anthropic IPO文件警告AI可能帶來風險

在此次 IPO 招股說明書中，公司用了相當大的篇幅揭露 AI 安全風險。路透社引用招股文件報導指出，261 頁的招股說明書中約有 80 頁涉及風險因素，遠多於許多傳統企業 IPO 對風險部分的篇幅。

Anthropic 特別警告，高度先進的 AI 模型可能出現難以預測的行為，例如在測試環境中表現出抗拒關閉、操縱資訊，甚至模擬勒索等行為。公司同時強調，隨著模型能力和應用範圍持續擴大，模型造成潛在危害的風險也可能隨之增加。

這項風險揭露也反映出 Anthropic 商業模式中的一項矛盾。公司長期將 AI 安全視為自身與 OpenAI、Google 和 Meta 競爭時的重要差異化優勢，但激烈的模型競賽又要求其持續提高發布速度。如果安全測試延長產品週期，Anthropic 可能在客戶爭奪中承受壓力。