星環科技（06727.HK）A＋H落地，解鎖AI基礎軟件的全球估值新坐標

9月21日，星環科技（06727.HK）正式登陸港交所，成為國內少數實現「A＋H」兩地上市的國產AI基礎軟件企業。

此次上市不僅為公司國際化戰略補充了資本彈藥，更讓港股市場迎來稀缺的純企業級AI基礎設施軟件標的，為全球投資者佈局中國AI「根技術」提供了全新入口。

A＋H雙平台落地，打開國際資本與品牌雙通道

星環科技2022年登陸A股科創板（股票代碼：688031），是國內大數據與AI基礎軟件領域的標桿性上市公司。時隔四年以特專科技公司身份赴港，適用港交所《上市規則》第18C章機製--這也是18C章落地以來首家循該通道登陸港股的A股上市公司，本身就是對其技朮屬性與高成長屬性的雙重確認。

本次H股發行價定為49港元，處於招股區間下限。公司A股已在科創板上市，產業認知與估值錨較為成熟；H股定價整體審慎，既參考了A股估值，也為港股二級市場留出一定空間。

招股階段，投資者認購熱情充足，香港公開發售部分獲得約73.86倍認購，反映市場對稀缺AI基礎軟件資產的興趣。

與此同時，星環科技在A股也持續獲得資本青睞。得益於強勁的發展動力和良好的增長前景，2025年年初至今公司股價累計漲超130%，總市值突破人民幣130億元。香港公開發售端錄得較高認購倍數，同時A股近期亦維持較高市場關注度，顯示公司A＋H上市期間受到兩地資本市場關注。

在此背景下，A＋H架構的落地遠不止於一次融資。港股作為連接中國科技企業與全球資本的樞紐，既可為公司海外業務拓展提供國際資本平台，吸引全球長線機構，優化股東結構，提升國際品牌認知；兩地上市也將推動信息披露與治理標準升級，為長期國際化發展築牢制度根基。

港股AI資產擴容，底層基礎軟件成新焦點

近兩年，AI浪潮席捲全球資本市場，港股也成為AI資產的重要聚集地。但產業趨勢則是：市場的關注熱點正從終端大模型應用、算力硬件等「上層與中層」賽道，逐步向更底層的AI基礎設施軟件延伸，AI資產的估值邏輯正在經歷從「題材炒作」向「價值錨定」的深層切換。

根據弗若斯特沙利文數據，中國AI基礎設施軟件市場規模已從2021年的75億元（人民幣，下同）增長至2025年的165億元，年複合增長率達21.8%；預計到2030年市場規模將達到558億元，2026-2030年複合增速將進一步提升至28.1%。在金融、政府、能源、製造等核心行業，AI基礎軟件已經從「數字化可選工具」變為「智能化轉型的剛需底座」。

這一產業趨勢映射到資本市場，就是港股AI資產版圖的持續擴容與分層。當大模型與算力的估值博弈進入深水區，具備高技術壁壘、高客戶粘性、高復購率的底層基礎軟件標的，開始展現出更強的業績確定性與長期配置價值。

星環科技的上市，恰好填補了港股在純企業級AI基礎軟件賽道的標的空白，為全球投資者提供了佈局中國AI核心底層技術的稀缺通道。

為什麼是星環？國產AI基礎軟件的稀缺樣本

理解星環科技的稀缺性，需要先審視港股AI資產當前的分佈格局。

過去兩年，港股AI標的集中於模型層（智譜、MiniMax）和算力硬件層，底層企業級AI基礎設施軟件公司寥寥無幾。這一格局與AI產業的真實需求存在錯位：當AI應用真正走進企業，模型需要調取企業數據時，數據分散、口徑不一、權限不清等問題會成為關鍵瓶頸，市場缺少能夠提供數據底座和認知基礎設施的獨立基礎軟件公司。

星環科技的產品矩陣恰好覆蓋了這一生態位。圍繞數據全生命週期，公司構建了覆蓋大數據與雲基礎平台（TDH、TDC）、分佈式數據庫（ArgoDB、KunDB）、數據開發與治理工具（TDS）、AI與大模型運維平台（LLMOps、MLOps）、知識平台（TKH）的完整產品線，形成了從「數據→知識→模型→Agent」的端到端能力。2026年7月的世界人工智能大會上，公司進一步發佈面向AI Agents的GPU原生認知數據庫預覽版，將結構化查詢、向量檢索、圖計算統一運行在GPU之上--當企業AI從"能回答"走向"能分析、會調用、可記憶、能執行"，數據庫需要從數據管理系統演進為支撐Agent持續認知與行動的新一代底座。這條技術路線也獲得了全球算力龍頭的背書：2026年6月，英偉達開發者中文官網刊發技術博客，介紹星環GPU原生認知數據庫的實踐與核心能力--該產品深度集成NVIDIA CUDA、CuVS與RAPIDS技術生態，構建全鏈路GPU執行架構，在TPC-DS SF50測試中實現全部99條查詢在GPU上完整執行、無需CPU回退，整體性能提升約10.5倍、單位成本性能提升約16.8倍。

從市場地位看，按2025年收入計，星環科技是中國第五大AI基礎設施軟件提供商，市場份額2.7%，同時亦為市場最大獨立服務供應商。另據IDC去年統計，星環科技已連續五年位列獨立軟件廠商市場份額第一。這意味著，對於不希望綁定單一公有雲生態、需要獨立第三方數據底座的金融、政務、能源等客戶而言，星環科技幾乎是首選。

技術底色也為為這一地位提供了佐證：公司是全球首家通過TPC-DS基準測試並完成官方審計的數據庫企業，也是全球首個通過TPCx-AI基準測試及官方審計的軟件廠商（單節點性能全球第一），並在TPCx-BB SF3,000、TPCx-HS 1TB及3TB等基準測試中性能位列全球第一；公司亦是首家入選Gartner《數據倉庫與數據管理解決方案魔力象限》的中國企業。在自主可控層面，2026年5月，公司自主研發的分佈式數據庫ArgoDB V6通過中國信息安全測評中心與國家保密科技測評中心聯合發佈的"安全可靠測評"。持續的高強度投入是其壁壘的來源--2025年研發開支2.04億元，占當年收入約45.6%；截至2026年3月31日員工總數逾870人，其中超過三分之一為研發人員，研發團隊中近60%持有博士或碩士學位。

截至2026年3月31日，公司產品已落地金融、政府、能源、醫療、交通、製造等十餘個行業，服務超過1800家客戶，其中包括105家《財富》中國500強企業；現有客戶復購收入平均占總收入70%以上，印證了企業級客戶的高黏性特徵。

公司收入的持續增長也反映出這一優勢。2025年，公司實現收入4.47億元，同比增長20.6%；2026年上半年，公司實現收入約1.74億元，其中軟件產品與技術服務收入約1.39億元，同比增長25.5%，占期內收入約80%。與此同時，公司整體毛利率維持在較高水平，2026年上半年毛利率約47.4%。

對於港股投資者而言，這樣的商業模式兼具科技公司的成長空間，同時依託企業級軟件賽道客戶高粘性，具備可復購帶來的長期收入確定性。而在當前港股市場，具備這樣屬性的純AI基礎軟件標的幾乎獨此一家。

港股平臺賦能，全球化戰略進入加速期

H股上市對星環科技的意義遠不止於一次融資，而是一次估值坐標系的切換，更是其全球化戰略落地的關鍵一步。

本次全球發售中，國際發售初步占比80%，意味著公司將直接接入全球機構投資者的定價與估值體系。此前在A股市場，星環科技更多被置於「國產數據庫」「信創軟件」的產業標籤下觀察；登陸港股後，公司將被納入全球AI基礎設施軟件的估值框架，Databricks、Snowflake等廠商的成長邏輯與估值錨點，將成為其價值定價的重要參照。據公司在WAIC披露的TPC-DS基準測試結果，相較Snowflake、Databricks，星環科技GPU原生認知數據庫性能提升66倍，性價比提升14倍。國聯民生證券指出，在GPU算力從模型訓練向數據基礎設施滲透的趨勢下，公司有望率先承接AI Agent時代數據基礎設施升級的藍海需求；廣發證券則預計，認知數據庫雲版本將於2026年下半年推出，公司收費模式有望從本地部署的一次性授權轉向按AI推理數據流量計費--一條已被Snowflake驗證過的路徑。

估值體系的切換，與公司國際化戰略形成了呼應。目前星環科技已在中國香港、新加坡、加拿大等地設立子公司，未來將重點深耕東南亞、中東等高速增長的區域；產品端，核心產品已在新加坡及中東市場實現商業化落地，GPU原生認知數據庫的雲版本也計劃於2026年下半年優先面向海外市場推出。

資金層面也為這一戰略做好了儲備。募資用途中，約15%將用於加強中國及海外重點市場銷售渠道與團隊建設，約20%用於戰略投資佈局，為國際化拓展、生態合作與技術整合儲備資源。

從更宏觀的視角看，星環科技A＋H上市，也是國產基礎軟件出海浪潮的一個縮影。過去中國科技企業出海以應用、硬件為主，如今以星環科技為代表的基礎軟件廠商開始走向全球舞台，這既是中國軟件產業實力提升的體現，也將為中國AI產業築牢全球競爭力的技術底座。

小結

星環科技登陸港股，不僅是一家企業的資本里程碑，更是港股AI資產版圖完善的重要一步。它讓市場看到，AI投資不只有大模型與算力的短期熱鬧，更有底層基礎軟件的長期價值。

作為A＋H兩地上市的AI基礎軟件稀缺標的，星環科技既擁有A股市場的產業認知與估值錨點，又將藉助港股平台打開全球化成長空間。在AI產業向縱深發展的大趨勢下，這家紮根底層技術的企業，有望在全球資本市場與產業市場中，走出屬於自己的長期成長曲線。