舜宇智行二次遞表：車載光學全球第一的分拆上市之路與毛利之困

財華社訊，2026年8月31日，寧波舜宇智行科技股份有限公司（Ningbo Sunny Smart Autotech Company Limited）（下稱「舜宇智行」）向港交所主板遞交上市申請，聯席保薦人為中金公司、中信證券。

這是公司繼2026年1月26日首次遞表後的第二次遞表，標誌著舜宇光學科技（02382.HK）分拆車載光學業務獨立上市的進程再次推進。

舜宇智行是全球領先的車載光學技術公司，深耕車載光學領域超20年，核心業務覆蓋智能感知、智能座艙兩大車載相機品類，並拓展激光雷達、艙內投影顯示系統、智能車燈等新興車載光學產品。

根據更新後的招股書，2026年上半年業績表現向好，但在分拆上市背景下，關聯交易依賴與毛利承壓問題始終存在，尚未消解。

智能駕駛浪潮下的業績增長與新業務放量

根據招股書披露，2025年公司車載相機解決方案業務規模排名全球第一，車載鏡頭組出貨量連續14年位居全球第一。公司為全球超半數主流汽車品牌提供車載光學解決方案，客戶覆蓋大眾、豐田、寶馬、奔馳、吉利、比亞迪等國內外頭部車企。

財務數據顯示，舜宇智行業績呈現穩步增長態勢。2023年至2025年，公司收入分別為52.62億元、59.89億元和71.89億元；年內溢利分別為11.40億元、12.72億元和12.89億元，盈利能力保持穩定。

2023年至2025年研發開支分別為4.85億元、5.46億元和5.60億元，持續加大研發投入。進入2026年，公司增長勢頭延續，上半年實現營收37.02億元，同比增長10.4%；淨利潤達6.65億元，同比增長1.21%，在成本提升及價格戰背景下，盈利保持穩健增長，展現出較強韌性，實屬不易。

從收入結構來看，收入增長正得益於車載相機解決方案，該業務收入占比超過九成。該業務由智能感知解決方案（用於ADAS/自動駕駛的車載相機）和智能座艙解決方案（用於艙內監控、HUD等）構成兩大基本盤。這兩大基本盤這兩年也分羹到智能駕駛賽道爆髮式增長的紅利。

值得注意的是，公司其他車載光學產品（包括激光雷達、智能車燈等新業務）收入在2026年上半年同比增幅高達82.1%，成為新的增長引擎。在智能駕駛滲透率持續提升的行業背景下，車載相機作為核心感知傳感器，需求確定性較強。

技術布局方面，公司採用垂直一體化商業模式，從產品定義、研發設計、零部件採購、全流程生產製造到售後技術支持實現全鏈條自主可控。在激光雷達領域，公司已推出多款產品並實現量產；在智能車燈領域，公司布局ADB自適應大燈、像素大燈等高端產品；在艙內投影顯示系統領域，公司開發HUD、車載投影等產品。新業務的快速放量，有望成為公司第二增長曲線。

分拆上市背景下的關聯交易依賴與毛利承壓

舜宇智行是港股果鏈頭部企業之一的舜宇光學科技分拆出來的車載光學業務平台。舜宇光學與汽車的緣分始於2004年，此後近二十年，車載業務從邊緣走向核心。到2025年，舜宇光學車載業務收入已達73.3億元，同比增長21.3%，增速遠超手機業務的8.6%。但舜宇光學長期被市場貼上「手機鏡頭」「果鏈」等標籤，車載業務的高成長性未能得到充分估值。

分拆舜宇智行獨立上市，一方面可以讓車載業務獲得獨立的資本平台，另一方面可以釋放估值溢價，是舜宇光學集團化戰略的重要一步。此次分拆上市後，舜宇光學仍將保持對舜宇智行的控股權，兩家公司將在供應鏈、研發、客戶資源等方面保持協同。

儘管公司在行業內處於領先地位，但招股書披露的風險因素仍不容忽視。其一，公司毛利率呈現持續下滑趨勢，2026年上半年毛利率為30.4%，已創下近年新低，距離跌破30%的毛利率關口僅一步之遙。

原因在於，核心產品「智能感知解決方案」平均售價呈下降趨勢，毛利率持續下跌，「以價換量」的隱憂正在顯現。其次，車載光學行業競爭加劇，國內廠商價格戰可能進一步壓縮利潤空間。

其次，採購依賴母公司。舜宇光學（控股股東）同時是公司的第一大供應商，公司在光學鏡片、鏡頭等核心零部件方面高度依賴母公司供應。這種關聯交易模式雖然可以保證供應鏈穩定，但也引發市場對公司獨立性、關聯交易公允性的關注。

最後，業務結構「偏科」。公司收入增長高度依賴車載相機解決方案，其他車載光學解決方案收入雖然在2026年上半年增長82.1%，但基數較小，能否成為第二增長曲線仍需觀察。激光雷達等新業務面臨禾賽、速騰聚創等專業廠商的激烈競爭。另有行業競爭風險。車載光學行業雖然景氣度高，但競爭亦日趨激烈，除舜宇智行外，歐菲光、丘鈦科技等廠商也在加速布局車載光學領域，價格戰可能進一步壓縮行業利潤空間。

總體而言，舜宇智行作為全球車載光學龍頭，公司兼具「技術壁壘＋客戶資源＋規模效應」三重優勢，在智能駕駛滲透率持續提升的行業背景下，車載相機作為核心感知傳感器，需求確定性較強。2025年公司營收71.89億元，淨利潤12.89億元，該規模體量在港股汽車電子板塊中具備較強競爭力，屬於優質投資標的。

從估值角度看，目前港股汽車電子板塊平均市盈率28倍（TTM），舜宇智行上市後有望獲得合理估值。但毛利率下滑、關聯交易依賴、突擊分紅等問題，可能在一定程度上壓製估值溢價。