SK 海力士利潤創紀錄：三星在 AI 記憶體競賽中仍值得買入嗎？

TradingKey - SK Hynix 公布了史上最強的單季財報；而這個表現最優異的季度，恰好出現在該悖論被意外打破之前，因此這似乎標誌著記憶體市場的一個轉折點。該公司最新的第一季財報顯示，高頻寬記憶體 (High Bandwidth Memory) 真正的缺貨定價，如何能對價格與利潤率產生正面影響。對於投資者來說，重點很簡單：如果 SK Hynix 股價正處於 AI 驅動的上升週期中，這是否也預示著 2026 年是買入 Samsung 股票的時機？

SK 海力士第一季財報有哪些亮點？

財報數據表現驚人。營收攀升至 52.58 兆韓元，季增 60%，年增 198%。營業利潤大幅成長至 37.61 兆韓元，較前一季增加 96%，較去年同期成長 405%。這代表營業利益率高達 72%，在資本支出龐大的記憶體製造業中屬於極罕見的水平。管理層表示，此成長主要受 DRAM 與 NAND 價格上漲，以及高價值解決方案組合優化所推動，例如用於 AI 數據中心的 HBM、大容量伺服器 DRAM 及企業級 SSD。

更大的背景在於記憶體市場正針對 AI 伺服器投資進行調整，推動記憶體進入結構性短缺。業界訪查顯示供應吃緊，數據中心需求帶動 DRAM 與 NAND 價格逐季上漲。SK Hynix 正以增加資本支出來應對長期產能需求，涉及 M15X 產線、龍仁集群基礎設施及 EUV 設備。截至季末，公司擁有 54.3 兆韓元現金及約當現金，淨現金達 35 兆韓元，使其能在擴張之際維持穩健的資產負債表。特別是在 HBM 領域，SK Hynix 正加強與客戶在 HBM4 等未來節點的合作，並在供應最吃緊的細分市場中維持領先地位。

三星對決 SK 海力士：記憶體巨頭發布強勁財報

三星亦強調了此次上升週期的獨特性，且第一季初步數據已經揭曉。營收約為 133 兆韓元，年增約 68%，營業利益則飆升至 57.2 兆韓元，約為去年同期的 7.5 倍，並高出市場共識預期逾 50%。這似乎支持了先前的報導：HBM 及其他數據中心記憶體產品正導致供應吃緊。該產業正出現長期供應合約，這在記憶體領域可謂前所未聞，讓供應商能擁有更佳的獲利能見度，並降低市場突然萎縮的風險。

相比之下，由於產品組合更側重於 HBM 和高階 DRAM，SK Hynix 的利潤率表現令人驚艷。三星在絕對利潤方面的表現更為優異，顯示儘管其產品組合較為多元，但同樣受惠於 AI 記憶體需求激增。這兩份財報皆反映了同一個現實：定價權掌握在記憶體製造商手中，且考慮到晶圓限制以及 HBM 相較於傳統 DRAM 具有更高的晶圓消耗強度，供應短缺的情況在短期內恐怕難以緩解。

三星是便宜還是昂貴？

在繁榮時期，觀察記憶體類股的盈餘是更好的指標嗎？由於盈餘在週期中的波動非常劇烈，本益比 (P/E) 在週期頂峰時可能顯得非常便宜，而在谷底附近則顯得非常昂貴。因此，許多投資人在觀察記憶體產業時會追蹤股價淨值比 (P/B)。以此衡量，Samsung 相較於其自身歷史水準顯得偏高。在正常週期中，較高的 P/B 可能是一個警示訊號。然而，這次週期並不尋常。HBM 需求、晶圓供應吃緊以及長期合約，均支撐了未來數個季度利潤保持強勁的論點。在此背景下，如果在為期多年的 AI 建設期間，能持續維持高資本回報率，那麼高於帳面價值的溢價是合理的。

三星面臨的最大風險為何？

週期性依然是最大的風險。SK Hynix 正在擴大資本支出，其競爭對手也表示將增加預算。誠如常態，這正是冷卻過熱市場的原因：隨著時間推移，供應量會隨之增加。提到的另外兩個風險是透過新軟體和模型方法實現的生產力提升。Alphabet Inc. (GOOGL) (GOOG) 已改進了其中一些功能，例如透過 TurboQuant 進行記憶體優化。雖然這些改進隨著時間推移可能會降低單位密集度，但目前的 AI 浪潮仍受限於實體記憶體的可用性，且歷史趨勢顯示，效率提升往往會擴大用途，而非直接減少需求。更可能的影響是，當供應趕上時，下一個下行週期在之前的上升階段可能會更加劇烈。第三個風險是對資料中心安全性的依賴。如果 PC 和智慧型手機等非資料中心領域在供應限制下受挫，整體的產品組合可能會更偏向於 AI 伺服器需求。

三星財務數據

三星本季表現證明，即便在市場供應吃緊的情況下，公司仍展現強勁的獲利復甦與現金創造能力。三星正受惠於 AI 驅動的定價、高階記憶體佔比提升，以及能平抑短期波動的長期合約。其營業利益超越市場預期的幅度，顯示分析師在 AI 記憶體價格飆升之際顯得始料未及。這支持了三星能在維持資產負債表強健的同時，提供所需的 HBM 與先進 DRAM 投資。換言之，該公司已準備好在上升週期中強勢衝刺，並為下一個週期做好準備。

這對 SK 海力士與三星在 2026 年的影響

SK Hynix 的股票現在面臨直接影響：72% 的營業利益率以及創紀錄的營收與獲利，顯示 AI 驅動的記憶體需求正創造真正的獲利能力。至於下一步，請關注產能決策以及在 HBM 領域的產品領先地位，以觀察溢價定價能維持多久。

三星股票的投資理由可歸納為三點。首先，推動 SK Hynix 獲利率擴張的相同結構性緊縮，也正帶動三星的獲利復甦並提高能見度。其次，股價淨值比（Price-to-Book）看似擁擠，但市場可能正正確地反映由 AI 記憶體稀缺所驅動的連續多季高報酬。第三，儘管軟體效率低下和產能增加是真實的風險因素，但在更多供應進入市場且需求成長正常化之前，這些因素可能不會結束此週期，而這傳統上是一個需要時間的過程。

尋求美國上市同業曝險的投資者可以關注美光科技公司 (Micron Technology, Inc.) (MU) —— 該公司同樣涵蓋 DRAM、NAND、HBM 和資料中心 SSD，並指出到 2026 年將面臨類似的供應吃緊環境。此外，還有像 Roundhill Memory ETF (DRAM) 這樣更廣泛的選擇，但當您擁有集中的記憶體曝險時，週期性會使部位規模控管變得更加重要。為了了解與 AI 基礎設施相關的相鄰生態系統如何受益，NVIDIA Corporation (NVDA) 或台灣積體電路製造股份有限公司 (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited) (TSM) 仍可作為不錯的衡量指標，儘管它們的週期和風險概況並非純粹的記憶體領域。

2026年三星電子股票是否仍值得買入？

整體而言，答案是肯定的——但你必須了解記憶體產業的週期性，並相應地調整部位規模。Samsung 第一季的財報顯示，受惠於 HBM 驅動的短缺、更豐富的產品組合，以及能平滑近期路徑的長期合約，獲利增長空間正在擴大。雖然股價淨值比並不低，但在當前環境下，鑑於非凡的獲利能力與供應受限，高於平均水平的估值倍數是合理的。關鍵觀察指標包括全產業的資本支出（CapEx）軌跡、HBM 供應吃緊是否有緩解跡象，以及 AI 軟體帶來的效率提升是否會在 2026 年前開始限制單位需求強度。

簡而言之，SK Hynix 出色的季度表現證明了高階記憶體領域的上升週期確實存在。Samsung 2026 年的投資論點正是基於同樣的供應吃緊狀況。其潛力雖誘人，但這仍屬於週期性操作——請以週期股的邏輯對待它，而非將其視為萬無一失的投資。