紫金礦業（02899.HK）2026年第1季財報有何看點

紫金礦業（02899.HK）新一屆管理團隊履新後的首份成績單亮相，該公司公布的2026年第1季業績顯示：營業收入984.98億元（單位人民幣，下同），同比增長24.79%；扣非歸母淨利潤184.59億元，同比增長86.81%；來自經營活動的淨現金流入278.32億元，同比顯著122.15%。

黃金板塊：量價齊升，利潤核心引擎

黃金是其這一財季利潤增長的最大貢獻者之一。報告期內，紫金礦業（601899.SH）實現礦產金23.5噸，同比增長23.25%。增量主要來源於其子公司紫金黃金國際（02259.HK）2025年新併購的加納阿基姆金礦和哈薩克斯坦瑞果多金礦開始逐步貢獻產量。

而金價歷史性突破是業績增長最直接的催化劑。期內，其金錠銷售均價從去年的661.83元/克和上一財季的960.04元/克，進一步躍升至1,089.04元/克。金精礦單價從上年同期的617.19元/克和上季的873.82元/克，上升至1,010.55元/克。

在高金價和產量增長的雙重推動下，金錠業務的毛利率從上年同期的52.91%和上季的64.28%，大幅提升至69.60%；金精礦毛利率也從上年同期的71.05%和上季的76.57%，升至80.89%。

銅：價漲補量損，韌性十足

銅板塊雖受卡莫阿-卡庫拉銅礦權益產量下調影響，第1季礦產銅產量25.92萬噸同比有所下滑，但銅價的強勢上漲完全對衝了產量波動的負面影響。

受益於全球新能源轉型、AI算力基建及製造業復甦帶來的需求剛性，疊加優質銅礦供給增量有限，銅價同比大幅攀升。

價格紅利推動其銅精礦業務毛利率從上年同期的65.05%和上季的65.03%，大幅提升至70.84%，展現出極強的盈利韌性。剔除卡莫阿-卡庫拉的擾動，該公司的其他銅礦項目均按計劃達產，其中巨龍銅礦二期已於今年1月下旬投產，產能持續爬坡，單季貢獻銅產量6萬噸，為後續銅板塊增長提供新動能。

鋰板塊：從零到一，打造第三增長極

鋰業務是紫金礦業第1季報中最具想象空間的板塊，正從邊緣增量演變為核心利潤引擎。

該公司的業績顯示，第1季實現當量碳酸鋰產量1.62萬噸，相較上年同期的0.14萬噸實現了超過10倍的增長，按季也有22.45%的增幅，這主要得益於3Q鹽湖、拉果措鹽湖及湘源硬岩鋰礦等項目投產後產能穩步爬坡。

受益於鋰價上行，其第1季碳酸鋰銷售均價達到101,456元/噸，毛利率高達61.44%，展現出極強的盈利潛力。

產能擴張方面，該公司鋰業務藍圖正加速落地：剛果（金）馬諾諾鋰礦東北部項目建設穩步推進，采、選（重介）主流程已全面貫通，預計2026年6月建成投產。根據規劃，公司2026年當量碳酸鋰產量目標為12萬噸，並劍指2028年提升至27-32萬噸。若如期實現，紫金礦業將躋身全球最大鋰礦生產商之列。

隨著全球能源轉型深化、儲能需求爆發及鋰價從底部強勁反彈--從上圖可見，今年以來碳酸鋰價格持續上揚，鋰板塊憑藉高成長性與高盈利彈性，或已成為紫金礦業繼金、銅之後的第三大核心利潤增長引擎。

風險審視：行穩致遠，正視成長隱憂

在高歌猛進的業績與宏偉藍圖之下，亦需客觀審視該公司未來發展面臨的幾大核心風險。

紫金礦業的業績與金、銅、鋰價格高度綁定，屬於典型的強週期行業。儘管當前價格處於上行周期，但未來若全球經濟衰退、新能源需求不及預期或主要央行政策轉向，可能導致金屬價格高位回調，直接侵蝕公司盈利空間。

其核心資產遍布非洲、南美、中亞等全球多地，海外收入與利潤占比高。這些地區面臨地緣、政策法規變動、社區關係、環保合規、匯率波動等多重不確定性。例如，卡莫阿-卡庫拉銅礦產量下調已造成實際影響，未來若其他海外項目遭遇類似的政策調整、社區或地區衝突，將直接威脅生產經營與產能釋放。

該公司的鋰業務規劃宏大，2026-2028年產能將從12萬噸躍升至32萬噸，如此激進的擴張面臨項目建設進度不及預期、技術爬坡困難、成本控制失準等風險。同時，全球鋰礦巨頭均在加速擴產，若未來供給集中釋放，可能導致鋰價再度陷入低迷，壓縮行業利潤空間，影響公司鋰業務的盈利預期。

公司正處於全球資源並購與項目建設的高峰期，資本開支龐大。大規模投資或需依靠外部融資，可能擴大債務規模，令財務費用增加。若未來項目回報不及預期或融資環境收緊，可能面臨償債壓力增加、財務槓桿風險上升等問題。

結語

2026年第1季，紫金礦業憑藉黃金的穩健、銅的韌性、鋰的爆發，交出了一份無可挑剔的成績單，完美體現了「資源為王」的優勢。短期看，金價與銅價的強勢週期仍將支撐業績高位運行；長期看，隨著鋰業務產能集中釋放，公司有望轉型為全球稀缺的「金＋銅＋鋰」三大超級品種協同發展的礦業巨擘。

展望未來，在能源轉型與全球貨幣體系重構的歷史浪潮中，紫金礦業已占據戰略先機。儘管價格周期、地緣政治等風險如影隨形，但公司憑藉全球化資源布局、低成本運營優勢、強大的現金流及高效的執行力，應具備安全邊際與穿越周期的能力，但也須留意資源價格回調風險。