【IPO追蹤】上市後連跌，賽力斯（09927.HK）焦慮了？

4月15日，國內高端新能源汽車代表--賽力斯（09927.HK）股價延續低迷走勢，截至發稿前，該股下跌1.56%，報79.1港元/股。

2025年11月5日，賽力斯以131.5港元的發行價成功登陸港交所，成為首家實現「A＋H」兩地上市的豪華新能源車企。

但上市首日公司股價開盤即破發，盤中最低下探至118港元，最終收報131.5港元，勉強守住發行價。此後該股一路震盪下行，近期更是觸及78.45港元，刷新上市以來新低。截至目前，其港股股價較發行價已跌近4成。

賽力斯A股（601127.SH）同樣承壓明顯。自2025年 9月衝高至174.35元/股後，公司股價已連續陰跌超6個月，股價接近腰斬。

作為新能源賽道核心參與者，賽力斯與華為深度綁定，在技術賦能、聯合研發及生態構建等方面深度協同，主營業務高度聚焦問界系列，旗下M5、M7、M8、M9等車型均瞄準高端市場。

2025年，賽力斯實現全年總銷量51.69萬輛。其中問界系列銷售42.6萬輛，同比增長10.1%，貢獻82.4%的銷量。同時，受益於高端車型的放量，年內問界系列的成交均價從2024年的37.7萬元提升至39.1萬元，同比增長3.7%。

一片向好之下，賽力斯港股的破發令人意外。究其原因，或與其「不夠美觀」的2025年財報有關。

數據顯示，2025年，賽力斯實現收入1648.88億元，同比增長13.63%；歸母淨利潤為59.57億元，同比僅微增0.18%，原地踏步。

業績出爐後，讓不少投資者心裡「咯噔」了一下。表面上看，依託華為賦能快速崛起的賽力斯已從虧損的泥潭中爬了出來，連續兩年實現盈利。但細看之下，2025年營收、利潤的同比增速均大幅放緩，增長動能明顯減弱。

更讓市場傻眼的是2025年第四季度表現。期內，公司收入545.19億元，同比增長41.43%，環比增長13.27%；歸母淨利潤6.44億元，同比下滑66.23%，環比下滑72.84%。

那麼，利潤都哪去了？答案是營銷、研發等費用高企侵蝕盈利空間。

2025年，賽力斯銷售費用高達241.94億元，同比增長26.12%；管理費用62.16億元，同比增長37.85%；研發費用79.54億元，同比增長42.41%。這三項費用占營收比例合計達23.27%。

有分析指出，問界雖依託華為生態實現高端定價與熱銷，但維持品牌溢價所需的投入成本也在持續攀升。此外，賽力斯在四季度計提資產減值增加，進一步拖累了利潤表現。

與此同時，賽力斯賴以依託的「華為光環」也在被逐漸稀釋。隨著鴻蒙智行「五界」矩陣（問界、智界、享界、尊界、尚界）全面落地，疊加2026年初新增的啟境、奕境兩大系列，華為的資源與渠道流量會被分散。當華為賦能成為全系車型乃至部分外部合作車企的「標配」時，問界原本的產品獨特性也迅速被填平。

有分析表示，未來，賽力斯要面對的，不僅外部的激烈競爭，還有自家「兄弟」的蠶食。