華潤啤酒（00291.HK）利潤預減約三成背後，一場醞釀多年的斷捨離

3月10日晚間，國內啤酒賽道絕對龍頭華潤啤酒（00291.HK）的一紙盈警公告，讓市場捏了把汗。

公告顯示，公司預計2025年度淨利潤約29.2億元（單位人民幣，下同）至33.5億元，較2024年的47.59億元減少約29.6%至38.6%。

華潤啤酒利潤驟降的「元兇」並非主業失速，而是一筆約27.9億至29.7億元的商譽減值--這源於2023年收購白酒企業金沙酒業後，面對白酒市場需求疲軟不得不做的財務「擠水分」。

值得關注的是，資本市場對此反應頗為理性。公告發布後，公司股價高開後震盪走低，截至發稿微跌0.08%。這背後折射出一個共識：若扣除這筆非現金的商譽減值，華潤啤酒的啤酒主業其實交出了一份頗為紮實的成績單。

在近期舉辦的2025香港財富管理高峰論壇暨第十二屆「港股100強」頒獎典禮上，華潤啤酒成功入圍「港股100強」之《年度消費領軍企業》榜單，這份來自資本市場的認可，顯然不是給一個「績差生」的安慰獎。

將視線拉長，整個啤酒賽道的分化已然清晰。百威亞太（01876.HK）2025年收入和銷量雙雙下滑，股權持有人應占溢利更是大幅縮水32.6%；而燕京啤酒（000729.SZ）依託U8大單品持續放量，預計淨利潤同比增長50%-65%；青島啤酒（600600.SH）（00168.HK）2025年前三季則錄得溫和增長。

國內啤酒行業已從「增量共舞」邁入「存量博弈」新階段，企業唯有在高端化賽道站穩腳跟，才能搶佔行業下一階段的發展先機。

儘管白酒業務承壓，但華潤啤酒在啤酒領域的高端化轉型成效顯著。於2025年上半年，公司普高檔及以上產品銷量增長超過10%，其中喜力®銷量同比增長超過20%，老雪銷量增長超70%，紅爵銷量更是實現翻倍增長。受此推動，公司2025年上半年啤酒業務毛利率提升2.5個百分點至48.3%。

從行業維度看，國內中高端啤酒市場的國產替代進程持續提速，「東升西落」的格局趨勢癒發明顯，對於華潤啤酒等本土頭部企業來說，高端化轉型將成為行業弱周期下穩住利潤、保障現金流的核心抓手。

華潤啤酒的白酒業務卻是另一番光景，2025年上半年，白酒業務未經審計營業額7.81億元，同比銳減33.7%。公司曾雄心勃勃地表示要做「白酒新世界的探索者」，試圖打造「1支全國性高端白酒頭部品牌＋1支全國中檔及以下品牌＋N支區域品牌」的大單品矩陣。但現實是，在白酒行業深度調整期，跨界而來的「啤白雙賦能」模式，遠沒有想象中順暢。

啤酒主業的盈利，正持續彌補白酒業務的業績缺口，這也不難理解，華潤啤酒為何一邊加碼高端啤酒布局，一邊持續推進工廠整合處置。這背後，是一場早已布局的產能優化棋局。

截至2025年6月底，華潤啤酒營運中的啤酒廠房總數為60個，較2024年底的62個再次減少2個。而拉長時間線看，公司近些年已累計關停數十家啤酒工廠。

曾經靠「買買買」攻城略地的華潤啤酒，如今轉身「賣賣賣」，背後原因是當前市場進入存量博弈階段，那些設備老化、效率低下的老舊工廠，就成了拖累利潤的「笨重包袱」。華潤啤酒提出的「高端化、差異化、數智化」方向，需要一個全新的產能基礎來支撐。

儘管工廠數量減少，華潤啤酒年產能並未有太大波動。公司業績報顯示，公司2022年底產能為184.14億升，如今微升至2025年6月底的192億升，說明淘汰的是落後產能，保留的是優質產能。

站在當前啤酒行業分化的行業背景下，華潤啤酒的戰略選擇實則是必然之舉--當啤酒行業的競爭邁入高質量競爭階段，唯有敢於剝離歷史包袱、及時對試錯業務糾偏的企業，才能輕裝上陣，真正邁向「啤酒新世界」。