【IPO追蹤】機器人IPO潮湧，凱樂士成色如何？

作為智能場內物流機器人領域的成熟廠商，凱樂士已成功通過港交所聆訊，有望成為港股「全棧式場內物流機器人第一股」，聯席保薦人為國泰君安國際與中信證券。此次，IPO募資將重點投向核心機器人產品線迭代、底層技術研發、產能擴張與製造能力升級、全球市場拓展，同時補充營運資金、保障日常企業運營，精準匹配公司現階段發展需求。

核心底色：全棧式場內物流機器人廠商，訂單儲備充裕

凱樂士打造了「硬件＋軟件」一體化的智能物流解決方案體系。

硬件端聚焦三大核心機器人產品線：

多向穿梭車機器人（MSR）可實現四向穿梭、跨巷道＋跨層協同作業，適配高密度倉儲場景；

自主移動機器人（AMR）搭載自研多傳感器融合算法、SLAM混合導航技術，兼顧高精度與高效率，可無縫銜接料箱、托盤及各類貨架；

輸送分揀機器人（CSR）藉助多傳感器與視覺識別技術，高效完成貨物搬運與分揀作業。

軟件端則配套自研WMS倉庫管理系統、WCS倉庫控制系統、RCS機器人控制系統，實現百萬級訂單數據處理、千台機器人集群調度，構建從任務下發到執行落地的全流程閉環，為多行業客戶提供一站式場內物流智能化服務。

增長底氣方面，該公司手握大額未完成訂單，為未來生產經營與業績釋放提供堅實支撐。

充足的在手訂單不僅能保障產能利用率、平滑生產波動，更鎖定了短期營收增長空間，即便行業競爭加劇，凱樂士也能依託存量訂單維持業務運轉，避免出現營收斷崖式下滑，這也是公司衝刺港股IPO的核心底氣之一。

其財務數據顯示，2025年前三季，機器人及系統的新訂單金額為7.37億元（單位人民幣，下同），高於期內已確認收入6.10億元，而2025年9月末的未完成訂單仍高達23.48億元，相當於其2025年前三季收入的3.85倍，其中大部分為多功能綜合系統，大約占其未完成訂單的79.21%。

毛利率偏低，成熟賽道競爭白熱化

凱樂士的毛利率水平，直觀折射出智能場內物流機器人行業的成熟度與激烈競爭格局。

從財務數據來看，截至2025年9月末的12個月內，凱樂士的毛利率僅15.58%，遠低於越疆（02432.HK）和優必選（09880.HK）截至2025年6月末止12個月的毛利率分別47.51%和28.21%，以及剛剛上市的埃斯頓（02715.HK）截至2025年9月末止12個月的毛利率26.99%，也低於待上市的其他工業機器人公司，如斯坦德機器人、優艾智合和海柔創新截至2025年9月末止的12個月毛利率介於29.18%至46.62%之間。

究其原因，一方面是其智能場內物流機器人賽道步入成熟期，行業參與者眾多，產品同質化現象凸顯，價格戰成為搶占市場的常用手段，壓縮了企業盈利空間；另一方面，凱樂士業務以定製化系統集成、硬件銷售為主，上遊核心零部件成本居高不下，且項目交付周期較長，進一步拖累毛利率表現。

經營槓桿較優難掩虧損，現金流持續失血

對比其他工業機器人，凱樂士經營槓桿表現相對理想，資產運營與成本管控效率具備一定優勢，但這一優勢並未轉化為盈利，該公司仍處於持續虧損狀態。

2025年前三季，凱樂士經調整淨虧損1,375.5萬元，虧損率2.49%，雖未實現扭虧，但減虧幅度達到70.38%，主要得益於營銷及研發開支的控制。

值得警惕的是，該公司長期處於「燒錢」狀態，經營活動現金流淨額持續為負，資金鍊承壓明顯。持續現金流淨流出，不僅限制了研發投入、產能擴張、市場拓展的自主資金能力，也難以支撐長期技術迭代與業務布局，因此港股IPO募資對凱樂士而言可謂「雪中送炭」，能為其補充資金、緩解流動性壓力。

同行橫向對比：收入增速領跑行業，盈利短板仍待規模化破局

結合2025年前三季行業可比公司業績數據，凱樂士呈現出「高增長、低盈利、輕費用」的鮮明特徵。

2025年前三季，凱樂士實現收入5.52億元，同比增幅高達60.26%，遠超其他已上市及擬上市的頭部廠商，在一眾工業機器人企業中增速領跑。結合該公司大額未完成訂單儲備，短期內這一高增長態勢有望延續，營收規模擴張具備較強確定性。

與同行相比，凱樂士費用管控能力亮眼，研發與銷售開支占比處於行業低位。2025年前三季度，公司研發＋營銷開支占收入比重僅14.62%，遠低於埃斯頓、斯坦德機器人、優艾智合等介於16.48%至71.10%的比例。

這一特徵既是優勢也是隱患：優勢在於嚴控費用助力減虧，加快盈利修復節奏；隱患在於低研發投入或製約核心技術突破，低營銷投入或限制全球市場與新客戶拓展，長期或削弱產品競爭力與市場份額。

凱樂士當前的核心矛盾，是高營收增速與低毛利率、持續虧損的失衡。該公司減虧幅度尚可，但尚未觸及盈虧平衡點，未來能否實現盈利轉正，核心取決於規模化落地效果：一方面，隨著訂單落地、產能釋放，攤薄固定成本與單位研發、製造成本，提升毛利率；另一方面，通過「硬件＋軟件」協同運營，提升系統解決方案附加值，擺脫低價競爭困局。若規模化協同效應無法兌現，低毛利、虧損的困境將持續。

行業估值考驗：機器人IPO潮湧，市場新鮮感與資金承載力存疑

近年來，工業機器人與物流機器人企業扎堆上市，資本市場迎來「機器人IPO潮」，凱樂士登陸港股後，將直面嚴峻的估值考驗，行業競爭與資金情緒雙重施壓。

目前，越疆、優必選等工業機器人企業已成功上市，上市後股價雖有階段性亮眼錶現，但企業自身資金缺口仍未補齊，接連啟動再融資，折射出機器人行業「高投入、長周期、慢盈利」的共性痛點，也反映出資本市場對尚未盈利的機器人企業，資金支持力度逐步趨於理性。

3月9日在港交所掛牌的埃斯頓上市首日即破發，收報12.90港元，較發行價15.36港元低了16.02%。

除凱樂士外，斯坦德機器人、優艾智合、海柔創新等多家頭部物流機器人企業均在籌備，後續將持續湧入資本市場。短期內機器人賽道IPO供給大幅增加，而市場資金總量相對有限，疊加板塊新鮮感逐步消退，投資者對企業的盈利能力、技術壁壘、訂單質量要求將癒發嚴苛，尚未扭虧、毛利率偏低的凱樂士，估值議價能力將進一步受限。

此前機器人股上市，多受益於賽道題材紅利，而隨著板塊擴容與市場理性回歸，估值定價將回歸基本面。凱樂士雖有高營收增速、充足訂單支撐，但持續虧損、低毛利、現金流承壓等硬傷，將成為估值提升的核心阻礙。