【IPO前哨】當倉儲機器人「駛」向港股：海柔創新的速度與代價

去年以來，機器人產業的上市熱潮在資本市場持續升溫。作為機器人賽道中應用成熟且潛力巨大的細分領域，工業機器人企業紛紛將港股作為登陸資本市場的重要目的地。

除倉儲機器人供應商極智嘉（02590.HK）和人形＋倉儲多場景覆蓋的廠商優必選（09880.HK）成功登陸港交所外，排隊上市的工業機器人企業數目眾多。

移動操作機器人標桿優艾智合、倉儲機器人獨角獸快倉智能（被傳已秘密遞表）、工業倉儲AGV龍頭迦智科技、多關節機器人龍頭珞石機器人、專注激光導航AMR的斯坦德機器人等。

近日，又一家倉儲機器人巨頭向港交所發起衝擊，深圳市海柔創新智能科技集團股份有限公司（下稱「海柔創新」）擬登陸港交所主板，角逐港股「ACR第一股」。這家頭頂「全球最大箱式倉儲機器人（ACR）解決方案提供商」光環的企業，正處於高速成長期，但「增收不增利」的特徵同樣顯著，此次IPO或將成為其緩解資金壓力、接受市場檢驗的關鍵一役。

超百億估值獨角獸，股東及客戶陣營豪華

海柔創新的核心業務聚焦於一體化自動化箱式倉儲機器人（ACR）解決方案，專注於解決倉庫中最勞動密集且耗時的揀選環節，通過自動揀選和搬運個別貨箱，幫助客戶提升存儲密度、運營效率並降低勞動成本。

作為ACR品類的開創者，公司已構建起完整的產品矩陣，包括2025年推出的全球首款大規模商用單邊爬升ACR解決方案HaiPick Climb，以及覆蓋高密度倉儲、訂單處理等場景的HaiPick Systems系列，產品應用遍及服裝時尚、電商零售、3C電子、汽車等多個垂直領域。

在市場地位方面，海柔創新已形成顯著優勢。根據灼識諮詢數據，按2024年收入及出貨量計算，公司均位列全球第一，市場份額由2023年的24.2%提升至2024年的31.4%。其背後是一個快速擴張的藍海市場，資料顯示，全球ACR解決方案市場預計2030年將達到人民幣910億元，2024年至2030年複合年增長率高達65.7%，遠超同期全球倉儲揀選自動化行業15.2%的複合年增速。

海柔創新的客戶資源廣度與質量值得關注，截至2025年9月30日，公司已與全球超過800家客戶訂約，根據公司官網，這些客戶包括安踏（02020.HK）、波司登（03998.HK）、菜鳥、順豐（002352.SZ）（06936.HK）、聯想（00992.HK）、美的（000333.SZ）（00300.HK）等知名企業。公司的業務足跡已延伸至40多個國家和地區，2025年前三季大陸以外市場訂單量占比已超50%，形成了多元化的全球布局。

資本層面，海柔創新早已成為資本寵兒。

成立以來，公司獲得五源資本、今日資本、紅杉中國、泛大西洋投資、源碼資本等多家投資機構的投資。估值方面，公司成功入圍胡潤研究院發布的《2025全球獨角獸榜》榜單，估值達90億元（單位人民幣，下同）；而企查查數據則顯示，公司最新估值已達130億元。

高投入換高增長，盈利難題待解

工業機器人行業尤其是倉儲機器人領域，具有「高研發投入＋長周期回報」的顯著特徵，高增長與高虧損並存成為行業常態，海柔創新也未能例外。

公司的增長軌跡清晰地展現了這一行業特性：2023年至2024年，公司收入從8.07億元增至13.60億元，同比增長68.6%；2025年前三季收入進一步增至12.63億元，保持強勁增長勢頭。

支撐增長的是持續高額的投入，2023年至2025年前三季，公司研發開支分別達3.09億元、3.34億元及2.58億元，占各期收入比例分別為38.3%、24.5%及20.4%，即便比例逐年下降，但絕對額仍處於高位。

作為技術密集型企業，公司組建了全球ACR市場中規模最大的研發團隊，截至2025年9月30日擁有516名研發人員，占員工總數約36%。

與此同時，公司的銷售及市場開支、行政開支也持續高企，2023年兩者合計占收入比例達76.4%，儘管2025年前三季已降至42.8%，但仍對利潤形成顯著侵蝕。反映在財務數據上，公司持續錄得淨虧損，2023年、2024年及2025年前三季淨虧損分別為10.09億元、12.56億元及5.89億元，經調整淨虧損率雖從2023年的-85.6%改善至2025年前三季的-25.4%，但盈利仍待時日。

值得關注的是，公司在持續虧損中也呈現出積極變化：客戶復購率從2023年的68%提升至2024年的80%，彰顯客戶忠誠度，有利於未來業務拓展；大陸以外市場毛利率高達43.9%（2025年前三季），顯著高於同期大陸市場的20.0%，隨著海外業務占比提升，公司整體毛利率已從2023年的16.0%改善至2025年前三季的28.9%，業務結構持續優化。

資金壓力隱憂：負債高企與現金消耗

高速擴張背後，海柔創新面臨著不容忽視的資金壓力。公司經營活動現金流持續淨流出，2023年、2024年及2025年前三季分別淨流出4.82億元、1.96億元及2.86億元，儘管2024年流出規模有所收窄，但2025年前三季又有所擴大。

公司負債規模處於高位，截至2025年9月30日，負債總額高達65.95億元，其中流動負債63.88億元，負債淨額38.79億元。這一局面主要由巨額贖回負債（與前期融資條款相關）構成，而經營活動持續的現金消耗，進一步加劇了整體資金周轉壓力。

截至2025年9月30日，公司現金及現金等價物為7.57億元，雖能滿足未來12個月運營需求，但面對持續的投入需求，資金壓力仍不容忽視。

此次衝刺港股IPO，海柔創新計劃將募資淨額用於技術升級、全球製造業務擴張、商業觸達範圍拓展、人才團隊建設及營運資金補充。在ACR賽道即將迎來爆發式增長的前夜，公司能否通過資本市場破解資金瓶頸，將技術優勢和市場份額轉化為持續盈利，仍有待市場檢驗。

對於投資者而言，海柔創新既是黃金賽道的領跑者，也帶著成長型科技企業的典型挑戰，其IPO之路注定將是一場機遇與風險並存的考驗。