【IPO前哨】漢得信息衝刺「A H」：利潤不穩，AI能成新增長曲線嗎?

近日，A股「數字化服務牛股」漢得信息（300170.SZ）向港交所遞交了招股書，正加速衝擊「A+H」雙資本平台。

自2024年9月以來，公司股價一路狂飆，累計漲幅超200%，市值水漲船高。

作為國內企業IT諮詢與數字解決方案的龍頭玩家，漢得信息手握「行業第四、本土第一」的市場地位，服務超7000家企業客戶，其中不乏300多家中國500強，看似風光無限。但翻開其港交所招股書不難發現，股價狂歡背後，是利潤「過山車」、壞賬高懸、傳統業務停滯的三重隱憂，這場「A+H」衝刺之旅，其實暗藏不少變數。

利潤「過山車」，壞賬風險懸頂

漢得信息是一家企業IT諮詢與數字解決方案服務供應商，憑藉AI應用、自主產品及ERP實施服務，協助企業實現數字化與智能化轉型。

公司的統一數字基礎平台由企業級PaaS平台與AI應用框架組成，兩者構成的技術基礎支撐其四項業務：產業數字化解決方案、財務數字化解決方案、ERP諮詢與實施和信息技術外包，涵蓋了製造、消費品、金融、能源及電訊等多個行業。

刺激股價暴漲的，是市場對企業數字化轉型賽道的看好，再加上公司「AI+數字化」的熱門故事。但招股書披露的財務數據，直接暴露了其盈利的脆弱性。受業務轉型陣痛和非經常性損益影響，公司利潤堪稱「過山車式」波動：2022年還賺4.92億元（單位人民幣，下同），2023年就驟然淨虧損1489.2萬元，2024年又反彈至1.96億元盈利，2025年上半年增速再滑至2.5%，僅賺8746萬元。

值得注意的是，公司2022年的盈利中包含3.43億元「視同出售聯營公司」的非經常性損益，若剔除這部分收益，核心業務的真實盈利能力其實相當薄弱。

盈利能力不穩定的同時，漢得信息的壞賬風險如影隨形。

截至2025年6月30日，公司貿易應收款項高達15.05億元，較2023年末的11.54億元明顯增長。從賬齡結構看，3年以上賬齡的應收賬款占比居高不下，2025年上半年仍有5.19億元，這部分款項的回收風險極高。於2025年上半年，公司貿易應收款項虧損撥備就高達7.16億元。

此外，公司的應收賬款及應收票據周轉天數也從2024年的145天拉長至2025年上半年的167天，說明公司回款速度變慢、資金回收效率下降，下游客戶付款週期延長。

高額應收賬款直接拖累公司現金流，2024年公司經營活動產生的現金淨流量為3.32億元，看似尚可，但2025年上半年就轉為淨流出1549.4萬元。這意味著公司很多利潤只是「賬面富貴」，實際現金回收困難。如果未來經濟環境惡化或客戶付款能力下降，大額壞賬計提可能直接侵蝕利潤，讓本就波動的盈利雪上加霜。

業務增長失衡，傳統核心業務陷入「停滯」

招股書顯示，公司四大業務板塊分化明顯：作為傳統核心的ERP諮詢與實施業務，正陷入增長停滯，2022-2024年收入近乎零增長，2025年上半年更是同比下降4.88%。核心問題出在兩個方面：一是傳統ERP市場滲透率已達瓶頸，增長空間見頂；二是國產替代浪潮下，公司長期依賴的Oracle、SAP等海外ERP體系需求減少，而自身在國產ERP實施領域的競爭力還沒跟上，直接面臨「替代衝擊+增長瓶頸」的雙重壓力。

與傳統業務的疲軟形成鮮明對比的是產業數字化解決方案，這部分業務2022-2024年強勢增長，2025年上半年收入占比進一步提升至33.8%，成功登頂第一增長引擎。該業務涵蓋智能製造、數字營銷、智協供應鏈，靠著標準化產品模塊和行業解決方案模板，交付效率高，再加上AI與自主技術平台助力降本，客戶付費能力也強，2025年上半年毛利率高達43%（同期整體毛利率為34%），為公司重要利潤增長點。

另外兩大業務表現平平：財務數字化解決方案保持穩定增長，2025年上半年收入占比23.5%，但增速平緩，難以單獨撐起公司整體增長；信息技術外包業務則持續萎縮，占比從2022年的15.7%降至2025年上半年的11.2%，對收入的貢獻越來越小。這種「一業獨大、兩業平穩、一業萎縮」的結構，讓漢得信息的增長穩定性備受考驗。

押注AI智能體，能闖出新增長曲線嗎？

目前企業AI應用是大勢所趨，漢得信息也在猛砸AI應用框架的研發和商業化。2025年推出的AI應用框架，包含四大產品系列+一項服務系列，專門幫企業搭AI能力體系，比如AI智能體針對製造、財務等場景設計，AI中台能快速管理大模型、實現多模型整合。

據公司去年10月披露，2025年AI相關收入目標是3億元，訂單要衝4億-5億元；若是進展順利，2026年收入將會翻倍，AI收入目標定在5億-6億元。中信建投證券研報顯示，公司2025年前三季度的AI業務中，AI中台標準化產品貢獻約5000萬元，Agent場景化應用成了增長主力，不少央國企客戶的AI相關IT預算增加，為智能體等應用落地提供有效支撐。

這次赴港上市，公司計劃將募資用在AI技術研發和全球營運體系搭建等層面，顯然是想靠AI打開新空間。但問題是，AI賽道早就捲成紅海，互聯網巨頭、AI初創公司都在搶企業級AI應用的蛋糕，漢得信息能否殺出重圍，還得看真本事。

畢竟，當下AI故事好講，但落地難、盈利更難。漢得信息的AI業務目前還依賴現有客戶的配套服務，獨立產品的市場認可度未完全打開，未來能不能從「配套角色」變成「核心增長極」，還有待觀察。