軟銀的孤注一擲：400億美元重押OpenAI 贏家通吃還是顆粒無收？

TradingKey - 根據CNBC報導，日本投資巨擘軟銀（SoftBank）已完成對OpenAI的最後一筆注資，高達400億美元的投資已悉數到位。這項投資使得軟銀對OpenAI的持股已達到10%以上，成為僅次於微軟的第二大外部股東，這被市場視為該公司在AI領域佈局的「孤注一擲」。

今年以來，OpenAI受到多重利空消息的夾擊：谷歌的Gemini 3模型在多方面趕超OpenAI，OpenAI面臨市場份額的流失；OpenAI基建和營運成本高昂，融資仍是無底洞。

隨著2025年以來AI泡沫論的發酵，市場已不全然看好對AI領域的全盤投入。軟銀對OpenAI的投資無異於一場豪賭：要么成為AI領域的最大贏家，要么滿盤皆輸。

清空輝達 買進一籃子AI概念股

對OpenAI的400億美元投資是今年2月敲定的，軟銀以約2600億美元的投前估值，計畫在12-24個月內分批投入資金。

根據知情人士資訊，投資分為三部分：約100億美元用於支持OpenAI的營運與資本開支，以銀團貸款形式提供；約80億美元為直接股權投資；約220-225億美元為最後一筆大額注資。其中部分資金將用於支持OpenAI的AI基建，包括與甲骨文合作開發的「星際之門」計畫（Stargate Project）。

軟銀在上個月清空了對輝達的持股，總價值約58億美元。軟銀創辦人孫正義表示，如果不是為了籌集資金支持對OpenAI和資料中心項目的投資，軟銀是不會採取這一行動的。

除了對OpenAI的投資，軟銀本週一還宣布計畫以40億美元收購資料中心營運商DigitalBridge。該公司管理著超千億美元資料中心資產，市場視這一收購為軟銀推進「星際之門」AI算力項目、強化資料基礎設施佈局的戰略。

多年來，軟銀一直在大力投資科技和AI領域，並且在2025年展現出更加激進的姿態：除了重倉投資大模型領域的OpenAI，還涉足更底層的AI資料中心領域，這體現了軟銀的決心。

孫正義的算盤：IPO回報和AI帝國都想要

對於軟銀這項高達400億美元的投資，市場上存在著兩極分化的觀點。樂觀派認為對AI大模型巨頭的押注無疑極具前瞻性，OpenAI會成為下一個谷歌或微軟，而悲觀者則聚焦於對軟銀本身財務狀況及AI泡沫的擔憂。

從財務數據來看，還未上市的OpenAI也已經給軟銀創造相當可觀的收益了。軟銀截至9月底的中期財報顯示，其淨利潤達到2.924兆日圓，同比激增2.9倍，創下日本企業史上的最高半年度利潤紀錄，其中部分利潤來源於其持有的科技資產的「公允價值變動」，包括OpenAI估值的持續攀升。

而如果OpenAI成功上市，軟銀將獲得更豐厚的回饋。在今年10月完成的一輪二級市場股票出售中，OpenAI估值已攀升至約5000億美元，成為全球估值最高的初創企業。如果OpenAI上市時保持該估值，軟銀的持股價值將達到約500-550億美元。近期有消息傳出，OpenAI正在以7500億美元估值啟動新一輪融資，而市場甚至預期其上市估值有望衝擊1兆美元。

從投資佈局來看，軟銀不局限於大模型領域，而是從硬體方面的Arm、資料中心領域的DigitalBridge到大模型方面的OpenAI等各個環節入手，進行了全棧式的佈局。OpenAI的順利上市，將有助於軟銀進行AI生態的垂直整合。簡而言之，屆時的軟銀可以控制一整個「AI帝國」。

更重要的是，OpenAI順利上市將是孫正義實現其「ASI」願景的重要一步。ASI，即Artificial Super Intelligence，意為人工超智慧，指智力達到人類總和一萬倍的系統。在孫正義看來，擁有ASI的公司將掌握未來世界的控制權。OpenAI作為大模型公司中幾乎最領先的角色，是投資ASI的最好選擇。

此外，軟銀和孫正義的投資神話將再次得到驗證。孫正義的投資風格一向激進而毒辣，比如2000年對阿里巴巴2000萬美元的初始投資大獲成功，帶來了數百倍的回報，奠定其投資巨頭的地位；軟銀2016年對Arm的全資收購則是另一場勝利。OpenAI若能成功上市，將增強資本市場對軟銀前景及其旗下的願景基金的信心。

目前，OpenAI已完成重組，正式轉型為公共利益公司（PBC），為OpenAI計畫最早在2026年啟動的IPO掃清法律障礙。

軟銀的內憂外患：債務紅線與AI泡沫風險

儘管對軟銀來說存在多方面利多，但所有的利多都押注在「OpenAI成功上市」這一前提下。在此之前，軟銀需要擔心的問題太多：OpenAI到底能否順利上市？上市時能否保持高估值？上市之前，軟銀的資產債務表怎麼熬？

今年以來，軟銀為了湊夠給OpenAI的400億美元，幾乎已經是砸鍋賣鐵。不僅清空了輝達持股，賣出91億美元的T-Mobile股份，甚至對願景基金進行裁員，目前已經面臨著流動性枯竭的危機。根據軟銀截至今年9月30日的2025財年中期財報，其債務股權比高達1.41，且流動比率低於1，這意味著該公司短期內可變現資產不足以覆蓋其短期負債。

此外，今年10月有媒體引用知情人士消息，表示軟銀已經以Arm股份作為抵押進行貸款，借入共計50億美元。加上之前的信貸額度，軟銀已透過Arm股票抵押借入185億美元。

儘管這種融資方式並不罕見，但軟銀押注的資產過於單一，一旦Arm股價大幅下跌需要軟銀追繳保證金，可能會危及軟銀本身緊張的財務狀況，或是迫使軟銀出售更多Arm股票，加速其下跌進程。

此外，OpenAI的上市也不容樂觀。前文提到，Google在今年11月推出的Gemini 3.0被視為OpenAI的大模型迄今為止最強勁的對手，大大削減了市場對OpenAI成為該領域唯一霸主的信心。當OpenAI失去其絕對的技術護城河，1萬億美元估值的上市神話也遭到質疑。

2025年初，DeepSeek的橫空出世直接挑戰了OpenAI不計成本燒錢研發的模式，AI泡沫論的發酵則加劇了市場對該模式可持續性的質疑。如何更快推動商業變現和如何提升燒錢效率，成為市場今年以來更關注的問題。

但在商業化和成本控制方面，OpenAI的表現不如市場預期。OpenAI最主要的營收來自用戶的訂閱，這是支撐其高估值的關鍵。然而，其用戶增長今年來波動性顯著，據報導，其週活躍用戶數今年1月環比增長42%，但到9月增幅已放緩至13%。同時，OpenAI的資本支出規模巨大且持續增長。

這些原因都讓市場質疑，這家初創企業是否能真正支撐起3000億至1萬億美元的樂觀估值。一旦OpenAI的估值泡沫破裂，軟銀帝國的支柱將轟然倒塌。