歐洲央行前瞻：直覺與基於模型的判斷 - 荷蘭國際集團

隨著鷹派和鴿派之間新的緊張關係，下週會議上降息 25 個基點似乎是典型的歐洲妥協。然而，不應完全排除更大幅度的降息。

不知何故，我們又回到了歐洲央行 10 月會議前的境地。這次唯一的區別不是降息還是停止降息，而是降息 25 個基點還是 50 個基點。在 10 月會議之前，兩種選擇都有很好的論據。在 10 月的會議上，歐洲央行將"風險管理"視為降息 25 個基點的關鍵論據。此次降息是先發制人的。

自 10 月會議以來，信心指標有所減弱，而總體通脹則有所加速。滯脹趨勢對歐洲央行來說是一個非常不舒服的情況。與此同時，負面風險明顯增加。想想未來幾個月美國經濟政策可能帶來的不利影響，以及歐元區兩個最大經濟體的政治不穩定，甚至現在法國的公共財政危機。

下行風險增加

歐洲央行面臨的問題是，這些可能的風險不會反映在最新一輪的工作人員預測中。這些預測的截止日期不僅是在法國最近的政治困境之前，歐洲央行通常還採用"不改變政策"的假設。具有諷刺意味的是，在法國的情況下，這一假設有了全新的含義。無論如何，歐洲央行的官方工作人員預測自 9 月以來幾乎不會有任何變化。我們可以看到 2025 年的增長和通脹略有下調，2026 年的預測可能保持不變。僅憑這一點不足以改變逐步降息的進程。

然而，即使官方預測不會帶來重大變化，許多歐洲央行官員的直覺也不會那麼樂觀，而會更加令人擔憂。在特朗普、法國和德國的支持下，歐元區經濟增長很有可能會遠弱於歐洲央行的預測。歐洲央行對當前政治困境做出先發制人的反應，唯一的問題是，它可能被視為代表法國干預國家政治。歐洲央行顯然更願意避免這種猜測。時任歐盟委員會主席讓-克洛德·容克在 2016 年發表的"因為這是法國"的舊評論是歐洲央行不能使用的論點，至少不能公開使用。

直覺與基於模型的判斷

歐洲央行 10 月份的降息在很大程度上被視為一種領先於曲線的舉措。由於去年在應對通脹上升方面進展緩慢，並且在停止加息方面可能姍姍來遲，歐洲央行似乎決心領先於曲線，並儘快將利率恢復到中性水平。對於鴿派來說，這是理所當然的，而對於鷹派來說，他們的觀點可能是，迅速將利率恢復到中性水平就足以避免未來再次出現量化寬鬆和負利率等非常規貨幣政策。

在下週的會議上，降息 50 個基點的決定將與 10 月份降息作為風險管理的動機很好地結合起來，並強烈表明歐洲央行正認真地試圖走在曲線的前面。這將是一項安全舉措，旨在預防美國下一屆政府可能的經濟政策選擇以及法國和德國的政治困境對歐元區經濟造成的任何潛在風險。降息 25 個基點的決定更傾向於謹慎地逐次會議決策，這是典型的歐洲鴿派和鷹派之間的妥協。

我們認為，歐洲央行將猶豫是否真正走在曲線的前面，並將在下週降息 25 個基點。為了帶來更多鴿派立場，並表明歐洲央行在尋求領先地位的過程中不會退縮，我們預計歐洲央行將表示將繼續將利率降至中性水平，並且不再排除將利率降至寬鬆區間的可能性。

最終，下週將歸結為一個問題：歐洲央行是否會根據其直覺判斷未來幾個月可能因最新政治發展而發生的一切，還是堅持員工預測中反映的現實，而不考慮所有可能發生的情況。