中國：增長韌性重塑政策前景 – 德國商業銀行

德國商業銀行（Commerzbank）的亨利·郝博士指出，中國2026年第一季度GDP同比增長5.0%，處於北京4.5%–5.0%目標區間的上限，緩解了對激進刺激政策的即時壓力。報告強調了經濟的"兩速"特徵，強勁的工業產出和基礎設施投資抵消了零售銷售疲軟和房地產下滑的影響，並認為韌性增長加上進口石油通脹可能使中國人民銀行今年難以降息。

第一季度強勁表現、兩速經濟與政策

"第一季度實際GDP同比增長5.0%，為三個季度以來最快增速，超過了4.8%的市場共識預測。這一增速較2025年第四季度的4.5%有所加快，使經濟處於政府最近調整的4.5%至5.0%目標區間的上端。因此，這一韌性表現為中國當局提供了一定的緩衝空間，減少了近期部署激進宏觀經濟支持的壓力。"

"儘管GDP整體強勁，3月份數據凸顯了工廠車間與購物中心之間根深蒂固的結構性分化。工廠車間繼續作為主要增長引擎，3月份工業產出同比增長5.7%，略高於我們預期的5.5%。雖然超出預期，但較1-2月的快速擴張有所放緩，這種減速部分歸因於春節較往年推遲帶來的季節性拖累。"

"相比之下，消費引擎持續疲軟。3月份零售銷售同比僅增長1.7%，低於我們預測的2.5%，也弱於年初的2.8%增速。這一零售銷售數據反映了在持續的全球不確定性、耐用品以舊換新計劃的‘回吐效應’以及國內就業市場低迷背景下，家庭消費謹慎情緒的持續存在。"

"為應對這一嚴重拖累，國家積極干預；第一季度基礎設施投資回升至8.9%，得益於自2025年底以來逐步加快的政府債券發行節奏。加劇國內逆風的是，調查顯示城鎮失業率攀升至5.4%，達到一年內最高水平，進一步說明了消費者信心的脆弱狀態。"

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