日本央行前路艱難-荷蘭國際集團

日本央行維持利率在0.75%不變，對經濟增長和實現2%通脹目標表現出更大信心。挑戰在於平衡加息以支持日元，同時避免抑制經濟增長。具體時機尚不確定，但我們目前將6月加息視為基本情形。與此同時，高市早苗首相宣布解散眾議院並於2月8日舉行大選，這增加了經濟的不確定性。

日本央行對增長和通脹信心增強，保留加息選項
總結季度展望更新和聲明，日本央行似乎對經濟增長和實現2%通脹目標更具信心。

我們認為，日本央行上調核心-核心通脹預期，表明其認為近期日元疲軟正在增加通脹壓力，並且委員會成員對工資增長信心增強。

儘管日本央行重申若其經濟展望得以實現將加息的立場，但其對經濟風險的評估目前已基本平衡（儘管近期中日緊張局勢升級），這表明其對增長更具信心。

政府的財政刺激是上調GDP預期的一個原因。同時，日本央行維持其認為實際利率處於顯著低水平的觀點。我們認為這些都預示著進一步的加息。

日本央行上調核心-核心通脹預期，未來三年均高於2%

來源：日本央行及ING預測

植田和男行長言論保持中性
正如預期，日本央行行長植田和男的言論並未提供任何強烈的即時加息信號。他重申未來加息的路徑和步伐取決於經濟狀況。他也承認市場利率上升非常迅速，但部分將其歸因於財年結束因素。

相反，他強調日本央行正在監測銀行貸款和金融狀況，根據其自身評估，這些狀況在12月加息後仍保持寬鬆。他提到了在異常情況下進行債券市場操作以促進穩定收益率形成的可能性，但我們認為他意在保持距離，避免承諾實際操作調整。我們解讀其言論意味著日本央行的主要關注點是金融狀況，而非必然是長期收益率。

他避免評論日元，而是花費大量時間解釋通脹前景和可能的外匯影響。日本央行預計整體通脹將降至2%以下，但基礎通脹將持續緩慢加速。日本央行的關注點是基礎通脹，而非整體通脹。委員會成員對基礎通脹看法不一，但平均而言，委員會認為距離2%目標仍有一定距離。此外，4月份的價格走勢是考慮加息的一個因素。

核心-核心通脹將滯後於整體通脹的走勢

來源：CEIC

日本央行觀察
對增長和通脹的積極基調，並不一定意味著日本央行會大幅早於預期加快加息步伐。在聽取植田和男的評論後，我們認為可能的加息時機可能是6月，而非10月。

我們仍認為核心-核心通脹預計會下降，但速度相當緩慢。只要到2026年上半年結束時其仍高於2%，這應能為日本央行加息提供支持。

考慮到委員會多數成員對通脹持謹慎態度，我們認為即使4月通脹數據強勁，日本央行也會等到6月。我們將監測核心-核心通脹如何演變，以及其是否符合日本央行的預測。正如植田所提到的，4月份的價格走勢相當重要。由於4月是日本新財年的開始，企業傾向於在該月調整價格標籤。如果價格走勢保持強勁，並由春季工資談判達成的堅實工資增長所支撐，日本央行將在6月會議上加息。

我們想指出，由於高市早苗首相宣布的提前大選，圍繞日本央行政策的不確定性大大增加。

高市尋求通過選舉勝利獲得公眾授權以推行擴張性財政政策
今天，高市首相解散了眾議院，並將選舉定於2月8日舉行。

高市的首相之路從一開始就充滿挑戰。去年10月首相選舉投票前不久，公明黨——自民黨的長期聯盟夥伴——出人意料地退出聯盟，理由是與其右傾政策存在不可調和的分歧，迫使她尋求新的合作夥伴來支持其首相職位。她設法獲得了日本維新會的支持，但執政的自民黨僅占微弱多數。

在與中國緊張局勢加劇的背景下，她需要穩固自身地位，以更穩健地實施其經濟和外交政策議程。由於她的支持率高達70%左右，她決定提前舉行大選。最近的民調顯示，自民黨很可能贏得眾議院多數席位，中道改革聯盟也可能超出預期。

削減食品消費稅提議引發日本國債拋售
由於高市早苗強力支持擴張性財政政策，市場情緒已經脆弱。當中道改革聯盟將永久取消食品消費稅作為其主要競選承諾之一提出時，引發了日本國債的大規模拋售。政府的口頭干預幫助緩解了部分市場擔憂，但潛在焦慮依然存在。今天植田和男關於可能調整日本央行操作的言論，可能暫時有助於緩解市場焦慮。然而我們認為，無論選舉結果如何，市場很可能對財政可持續性越來越感到擔憂。

儘管高市和反對黨都辯稱擬議的減稅不會通過發行債務來融資，但具體的融資方式仍不清楚。一種可能性是，隨著日本央行今年開始出售其ETF持倉，出售所得可在一定程度上支持政府收入。最終，我們必須等待政府為確保財政健康所選擇措施的進一步澄清。

但對於日本央行而言，這將給未來帶來很多不確定性。植田和男在今天的記者會上未就此置評，但這很快就會挑戰日本央行的利率決策。

精確評估減稅影響並非易事
如果消費稅被取消，CPI可能會下降約1個百分點。簡單計算，食品占CPI籃子總量的25%，8%的減稅若完全傳導至價格，將導致CPI下降2個百分點。但現實中，實際傳導率應接近50%。因此，我們預計CPI大致下降1個百分點。然而，反作用因素，如日元走弱，可能會根據匯率變動而使通脹保持在高位。

估算增長軌跡則要複雜得多。消費稅削減將在實施時以及兩年後到期時引發急劇波動。如何解讀這些暫時性提振，可能促使日本央行加速加息，一旦稅收政策恢復正常，又不得不迅速逆轉。目前風險猶存，我們將隨著選舉結果、財政策和市場反應的發展而重新評估。