利率前瞻：隨著市場情緒好轉，殖利率回升 - 荷蘭國際集團

上週，風險下跌的可能性似乎越來越大，但周一似乎總是反應過度。風險情緒正在回升，推高了股票和債券殖利率。歐洲央行的安撫言論和日本公債殖利率穩定，幫助降低了全球波動性。美國申請失業救濟人數將受到密切關注，以尋找就業市場疲軟的進一步跡象。

回歸到一種更慎重的反應，最終並不是很多

2年期公債殖利率其實是未來兩年基金利率的平均值，在此期間，聯準會預計將大幅下調基金利率。假設我們繼續預測9月會議後的降息，以及此後的一系列降息，那麼2/10年期公債殖利率曲線應該會轉向正斜率。週一的避險基調在一定程度上加速了這一過程——但歷史表明，曲線的大幅變陡通常是在美聯儲實際降息的時期才會出現，而這一切都在我們面前。

最終，預計2/10年期公債殖利率曲線將至少上升100個基點，在某個時候，這應該會限制10年期公債殖利率下跌的空間。例如，如果聯準會將利率下調至3.5%，那麼10年期公債殖利率的公允價值將達到4.5%(或更高)。聯準會必須將利率降至3%，才能讓4%的10年期殖利率有機會被視為公允價值。因此，10年期公債殖利率任何實質跌破4%的情況都應被視為一種下行超調，這種下檔超調將被解除，而且我們認為會很快解除。

在某個時候，可能是在2024年底，降息的新鮮感將逐漸消失，即使聯準會繼續降息，人們的注意力也會在某個時候轉移到對財政赤字融資的擔憂上。

最近我們看到10年期公債殖利率反彈至3.8%區域，這讓人想起了今年年初在相當極端的降息預期下反彈至類似水平的情況。這一次，股市出現了波動，但並不是災難性的。此外，該系統運作良好。在這種背景下，有關會議間隙降息的說法既不合理，也沒有意義。

市場恢復平靜

風險情緒進一步回升，幫助股市和債券殖利率回升。日圓套利交易的全球動盪似乎正在平息，日本公債殖利率當天基本上持平。歐洲央行(ecb)管理委員會成員奧利•雷恩(Olli Rehn)發表了令人寬慰的言論，他表示，他認為最近的波動是一種過度反應，仍然認為美國經濟相對強勁。到目前為止，美國和歐元區幾乎沒有令人感興趣的數據，因此，今天美國申請失業救濟人數將集中在衡量是否有理由鬆一口氣。

由於市場情緒趨於平靜，德國國債殖利率曲線急劇變陡，如果市場情緒進一步改善，這種情況有可能進一步加劇。 10年期公債殖利率當日上漲約6個基點，而前端殖利率仍相對穩定。遠期價格暗示，歐洲央行五年後的最終政策利率將在2.3%左右，比一個月前低約20個基點。我們仍然認為更有可能出現軟著陸，終端利率的定價可能會回到先前的水平，從而從後端開始使曲線進一步變陡。