道瓊斯工業平均指數正做空其自身的戰爭

• 道瓊斯工業平均指數交投於53,250附近，較前一交易日下跌約300點，53,500點支撐位已失守。
• 一隻能源股占指數權重的2.2%，而金融股占比超過四分之一。
• 9月加息概率接近60%，高於週五主題演講前的35%。

道瓊斯工業平均指數交投於53,250附近，較本交易日下跌約300點，此前美軍襲擊了拉拉克島上的兩座伊朗火箭發射器，而德黑蘭則對約旦的基地和阿聯酋的資產發動了襲擊。受此消息影響，原油價格上漲超過2%，突破85.00美元關口，美債收益率也隨之上升，而非下跌。一次同時推高油價和資金成本的衝擊，並不是該指數的風險偏好下降事件，而是一次收緊事件。

失效的對沖

中東局勢升級時的慣性反應是拋售股票、買入政府債券，但週一並未如此。期限較長的美債收益率在盤中走高，歐洲各期限較短的借貸成本升至多年高位，日本兩年期國債收益率觸及31年前的水平。債券因戰爭消息而遭拋售，是因為市場將這場戰爭定價為成本故事，而非增長故事。

傳導路徑足夠直接，清晰可見。霍爾木茲海峽運輸受阻推高能源到岸成本，能源成本直接傳導至商品通脹，而美聯儲主席在週五傑克遜霍爾的首次主題演講中表示，夏季更好的通脹讀數並未讓他相信潛在趨勢正在改善。8月27日，基準的海灣至日本大型油輪運費創下每公噸107美元以上的紀錄，這反映的是運費市場在為風險定價，而不是頭條市場在對風險作出反應。

利率期貨完成了剩餘的工作。9月加息的定價接近60%，而週五前約為35%，這一變動將把目標區間推高至3.75%至4.00%，並逆轉過去兩年每個股票模型所假設的方向。週一的任何消息都沒有提出相反觀點，因為局勢升級與通脹風險本就是同一筆交易。

一隻能源股對抗指數四分之一權重

價格加權決定了這一衝擊在該指數中的體現方式，而算術結果對其不利。雪佛龍（CVX）自2020年埃克森美孚被剔除後，一直是該指數中唯一的能源公司，其約2.2%的指數權重就是全部對沖。金融股由五隻成分股構成，占指數權重超過四分之一，其中高盛（GS）一隻股票的權重就接近11.5%，股價高於1,000美元。

因此，從結構上看，該指數在自身的地緣政治敘事中站在了錯誤一邊：當供應衝擊推高油價時，受益的權重還不到兩個點，而暴露於前端利率走向加息的板塊卻占據了超過十二倍的權重。Alphabet（GOOGL）在6月底取代了威瑞森（Verizon）的位置，這使得該指數最後一塊電信緩衝被移除，取而代之的是一隻對久期敏感的股票。

同樣的機制也解釋了為何8月科技股的上漲基本未能帶動該指數。英偉達（NVDA）在該指數中的權重約為2.4%，微軟（MSFT）約為5.7%，因此，在人工智能概念股帶動更廣泛基準指數上漲的一個月裡，這一指數仍有望錄得連續第五個月上漲，但距離8月第一週創下的紀錄仍低約3%。

本週值得關注的數據

週五的就業報告是備受宣傳的事件，8 月非農就業人數預計為 5.8 萬人，此前為減少 2.3 萬人，失業率預計維持在 4.1%，平均時薪月環比增速預計從 0.1% 加快至 0.3%。主席已經將勞動力市場描述為穩定且與充分就業相一致，並表示工資增長很久以前就不再是未來通脹的可靠指引。在該報告公布之前，其大部分政策含義已經被消化殆盡。

真正會引發市場反應的公布更早到來。供應管理協會（ISM）製造業採購經理人指數（PMI）將於週二 GMT時間14:00 公布，其中價格支付分項預計為 72，前值為 71.1；隨後週四公布服務業數據，其價格支付分項前值為 70.3。這兩個分項是能源衝擊最先顯現的地方，它們衡量的是主席所說尚未改善的那個變量。

兩者之間，週三 GMT時間12:15 將公布 ADP 私營部門就業人數，預計為 4.7 萬人，前值為 4.4 萬人；同日 GMT時間18:00 還將公布褐皮書。利率決議將在 9 月 16 日公布，而在週五之前還有三位政策制定者安排講話，因此上週推動短端利率的基調，比起被逆轉，更有可能得到強化。

關注水平

阻力位：53,500 關口已從時段高點回落，並且現在限制著上週曾提供支撐的走勢。其上方，略高於 53,800 的區間自月中以來已多次阻擋上漲嘗試，54,000 以及略低於 54,750 的紀錄高位則位於更上方。

支撐位：時段低點位於 53,100 區域，53,000 關口是其下方的下一道支撐。再往下，接近 52,700 的上升 50 日指數移動平均線（EMA）是 8 月漲勢的基礎，而接近 50,000 的 200 日 EMA 遠未進入視野。

偏向：只要 53,500 繼續構成上限，偏向仍為看跌，目標指向 53,000 關口，隨後是 52,700。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）接近 35，正從區間下半部下行，且沒有背離跡象來反駁這一觀點。若日線收盤站上 53,800，則該觀點失效。

道瓊斯日線圖