Mitrade Insights — SK 海力士週三公布第三季財報：營業利益 83.3 兆韓元，是去年同期的七倍以上，也高於市場預估的 76.7 兆韓元；營收 104.6 兆韓元，年增 328%，是公司史上第一次單季突破 100 兆韓元；營業利益率 80%。公司同時宣布約 100 兆韓元的股東回報，並說 HBM 與 DRAM 已賣到 2029 年、供不應求將延續到 2030 年。週四 KOSPI 大漲 6.63%，SK 海力士收 1,572,000 韓元（+5.7%），兩個交易日累計約 +17%；ADR（SKHY）單日上漲 13.30% 至 164.70 美元。
* 圖表來源：TradingView（SK 海力士 ADR，Cboe One: SKHY）。
83.3 兆韓元營益：80% 營業利益率是怎麼來的？
這不是單純的「記憶體漲價」。SK 海力士的產品組合已經換了：伺服器 DDR5、初期 HBM4 出貨、321 層 TLC 企業級 SSD，是這一季成長的三個引擎。HBM 的需求是公司產能的兩倍，HBM 與 DRAM 都已經賣到 2029 年；公司說與 14 家主要客戶簽了長約，覆蓋 2027 至 2028 年超過 50% 的產能。這才是 80% 營業利益率的來源——不是現貨價一時衝高，而是產能被長約鎖住、產品組合往高階移動。
HBM 賣到 2029 年，DRAM 也賣光
供給端的故事同樣硬。公司說先進製程的技術難度提高、新廠建置周期拉長，需求大於供給的狀態會延續到 2030 年。這句話的重點不是「記憶體永遠缺貨」，而是「新增產能來不及」：HBM 的堆疊、良率與客戶認證都需要時間，DRAM 的資本支出又集中在少數幾家。只要 AI 伺服器的需求沒有突然斷裂，2027 至 2028 年的產能已經被長約吃掉大半。
100 兆韓元股東回報：記憶體不再只是循環股？
公司宣布的股東回報約 100 兆韓元：至少 30 兆韓元現金股利、至少 60 兆韓元回購與註銷，其中包含 8 月已公布的 40 兆韓元。第三季現金股利 14 兆韓元（每股 20,000 韓元：10,000 韓元普通股利 + 10,000 韓元特別股利），另啟動 20 兆韓元回購；回購股份中 10 兆韓元將註銷，約 10 兆韓元用於員工薪酬。公司帳上現金 114.5 兆韓元、淨現金 98.7 兆韓元，並表示將把自由現金流的 50% 以上回饋股東。記憶體股長期被當成「賺一年、虧一年」的循環股，這種回報結構是在試圖改變市場的估值方式。
| Q3 指標 | 數字 | 備註 |
|---|---|---|
| 營業利益 | 83.3 兆韓元 | 去年同期 11.4 兆，市場預估 76.7 兆 |
| 營收 | 104.6 兆韓元 | 年增 328%，首度突破 100 兆 |
| 營業利益率 | 80% | 產品組合往 HBM／DDR5 移動 |
| 淨利 | 39.8 兆韓元 | 季減約 58%，前一季含 Kioxia 投資收益 |
| 現金與等價物 | 114.5 兆韓元 | 淨現金 98.7 兆韓元 |
| 股東回報 | 約 100 兆韓元 | 30 兆股利 + 60 兆回購／註銷 |
KOSPI +6.63% 之後：三個條件決定這輪行情
週四的盤面很直接：KOSPI 漲 6.63%，三星電子收 243,750 韓元（+0.7%，兩個交易日約 +9.8%），SK 海力士兩個交易日累計約 +17%。但同一個晚上，Alphabet 盤後跌約 9%——雲端成長 103% 更快，卻因為自由現金流 -90.7 億美元 被市場懲罰。這一漲一跌，說明了 AI 交易的資金正在換位置。
Alphabet 跌 9% 的同一晚，錢為什麼流向記憶體？
AI 資本開支約 8,000 億美元一年，大型雲端是出錢的一方，記憶體是收錢的一方。微軟的 Azure 成長 48%、自由現金流 +186 億美元，股價盤後上漲；Alphabet 的雲端成長 103%、自由現金流 -90.7 億美元，股價盤後下跌。當市場開始用自由現金流而不是成長率來定價，資金自然從「花錢的模型層」流向「收錢的記憶體層」。SK 海力士的 80% 營業利益率，就是這個位置轉換的數字證據。
三個條件
這輪行情要延續，得看三件事：第一，DRAM 合約價在第四季是否續漲；第二，HBM4 認證能否在 2027 年前拿到更多客戶；第三，2027 年資本支出是否失控——如果三大廠同時擴產，2028 年的供給會反轉。反過來說，只要這三個條件沒有同時轉壞，記憶體就不會那麼快回到「循環股」的舊劇本。
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