【加密貨幣分析】最後一跌在即？何時抄底？

上週市場如期延續回調，比特幣（BTC）日線也跌破4萬大關，目前反彈力度不錯，截至撰稿時已經回到了4萬2以上。這次ETF通過後一瀉千里的行情讓大部分人都摸不清楚頭腦，其中一半的人會說漲了這麼久，回調很正常，剩下一半人會說，是灰度砸盤導致瞭如今的暴跌。這次回檔的背後真的如大家分析得這麼簡單嗎？後續走勢如何？我們需要關注哪些事件和數據？且聽我逐一慢慢分析。

首先我不得不承認，我也沒有料到11號ETF通過就是小階段的高點，按照以往的經驗，整個市場期待了這麼久的利好，落地即利空的機率極低，怎麼說都得往上猛漲一漲才合理，畢竟之前的假新聞都可以爆那麼多。不過，回過頭從多角度複盤，這次回檔合理且珍貴，特別是對於半倉一下的朋友，4w以下的比特幣，且看且珍惜。

第一個問題，是不是灰階拋售導致的暴跌？答：並非全是。

資金從灰階GBTC大量流出的原因是該產品從比特幣信託轉為比特幣ETF 後，早期投資者贖回套利，此外，GBTC 3.5%的管理費也遠高於市場同類產品，也可能引發早期投資者換手，投資者的贖回導致資金流出，相應地灰度也要賣掉其管理的比特幣處理贖回需求。

1月11日ETF通過當天，灰度就出售了超過2000 枚比特幣，而在之後的比特幣ETF 交易日里，灰度每天的拋售量都在1 萬枚以上，甚至有兩次達到了1.4萬枚。

誠然，灰階的贖回需求為市場帶來了極大的拋壓，不過我這裡有份數據，截至1月26日，灰度共拋售9.5萬枚BTC，而其他ETF增持超過11.6萬枚BTC，貝萊德、富達領導的機構增持大餅不僅完全消化了灰度的拋盤，反而為市場帶來了近10億美金的淨流入。

算上美國擬處置在絲綢之路執法行動中收繳的2933枚比特幣，以及門頭溝和FTX可能產生的數十億美元債權償付，ETF的通過理論上應該完全可以吸收這些拋壓，那麼為什麼還會跌這麼狠呢？

這時候我們就要思考是不是宏觀流動性出了問題，BitMex的創始人小黑的觀點我最為認同：比特幣市場預期銀行定期融資計劃（BTFP）將停止，所以市場提前做出了反應。

這聽起來很複雜的BTFP其實是去年3月矽谷銀行暴雷時候美國用到的救火工具。當時美國一種銀行兌付危機，聯準會救火一共用到了倆工具，一個叫做「貼現窗口」工具，一個是全新推出名為 BTFP（銀行定期融資計畫）的工具。這倆工具大差不差，都是聯準會給銀行的緊急貸款，差別在於貸款期限一個短一個長，短到一個月長到一年，都需要銀行根據貸款的金額提供相應的抵押品，一般都是國債。

貼現窗口操作中，市值80美元的債券只能換取 80 美元的貸款。而在 BTFP 機制下，銀行可以用市值 80 美元的債券作為抵押，從聯準會獲得 100 美元的貸款。 BTFP在當時很好地解決了銀行擠兌問題，也變相完成了一次定向放水。不過出來混總是要還的，BTFP的貸款期限就是一年，如今即將一年期滿，銀行需要還錢給聯準會，並拿回自己的抵押品。

如果聯準會3月無法及時降息，就會導致以下一系列連鎖反應：首先債券市場可能會出現大規模拋售，進而導致銀行抵押給聯準會的債券價值縮水，其次儲戶為了更高的利率就會想把銀行裡的存款取出去買短期國債。

屆時銀行會有一個問題，如何拿錢償兌付存戶？如果他們擁有 BTFP，那就沒問題，因為BTFP允許銀行手裡票面100美元，實際價值80美元的債券，可以從聯準會獲得100美元的貸款。所以BTFP是否續期對於一段時間的美國經濟有著巨大的影響，不續期極可能預示著去年的銀行暴雷危機再次重演。

加密市場提前price in，果然25日聯準會明確表示銀行定期融資計畫（BTFP）在今年3月11號到期結束，不再續期了，規模在兩千億美金左右。所以25日大餅沒怎麼動，美股轉頭向下。

後市怎麼發展，我們該做怎麼樣的操作？

短期來看BTFP不續期確實是潛在的小型危機，同時歷史上，在進入降息週期前後一個月內，風險市場大多是下跌，這是因為降息往往是為了應對經濟下行、就業萎靡、金融危機，所以降息也隱含著經濟衰退的預期，這會導致風險市場的估值短時間內受到衝擊。目前市場預期聯準會在3月開始降息的機率是46.7%，5月開始降息的機率50.7%。

所以在銀行危機和降息初期回檔的雙重作用下，5月將會是分水嶺，之前都可能產生比較大的回檔。說不定4月的比特幣減半會跟ETF通過一個走勢，利好出盡回調一波。不過大家不用擔心，危機也是機遇，控制好部位和槓桿，危機就等於便宜的籌碼，因為長期來看，這一切都會倒逼聯準會降息放水，一個巨大的泵即將完工，24 25年的大牛定會如期而至。

配合技術層面分析大盤，目前反彈高度看43500-44000附近，之後大概率還有個大C浪下跌，也就是我們預期的回調。具體價格上小黑認為比特幣將在 3萬至 3萬5之間形成支撐，他自己也買了35,000 美元的看跌期權。我的觀點也類似，具體底部價格目前比較難推測，不過4w以下都是便宜籌碼，越低我們應該越興奮。還有就是，沒有專業的選擇權操作經驗的朋友，我不建議你們學著買期權或開空套保，之前預留的倉位分批抄底即可。

同時，如果聯準會延長期限BTFP期限也沒事，那就接著奏樂接著舞，沒上車的部位可以用來埋伏十倍百倍幣，一樣會有不錯的收穫。

我們了解了經濟運作的原理，才能更好地去配置我們的資產。回顧歷史我們可以發現每當升息結束，大放水時代來臨時，風險資產會像蓄水池一樣去承接溢出來的水，價格也隨之水漲船高，最近的一次加息是2015年12月開始的，一加就是整整3年一直持續到2018年12月，從18年12月升息結束，緊接著19年7月開始降息，再到20年疫情放水，最後到22年3月本輪升息開始，這四年間，標普500整整翻了一倍，比特幣更是半年翻了三倍，並在21年底衝出歷史高點，這時已經是加息結束時價格的20倍了。