การเสนอขายหุ้น IPO ของ SpaceX, ส่งผลบวกในระยะยาวต่อตรรกะการลงทุนใน Tesla

TradingKey - SpaceX เริ่มเปิดตัวใน Nasdaq เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน โดยมีมูลค่ากิจการในการทำ IPO รวม 1.77 ล้านล้านดอลลาร์ และระดมทุนได้ 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์ ส่งผลให้เป็นการทำ IPO ที่มีขนาดใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์โลก

ท่ามกลางกระแสวิพากษ์วิจารณ์ในวอลล์สตรีทเกี่ยวกับข้อถกเถียงด้านมูลค่าของ SpaceX และภาวะฟองสบู่ AI ผลประโยชน์ระยะยาวจากการนำ SpaceX เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่มีต่อกลุ่มนักลงทุน Tesla นั้น กลับซ่อนตัวอยู่ในห่วงโซ่ตรรกะที่ละเอียดอ่อนแต่มีความชัดเจนมากขึ้นเรื่อยๆ ได้แก่ การเพิ่มขึ้นของมูลค่าส่วนผู้ถือหุ้น ความคาดหวังในการควบรวมกิจการ และการร่วมกันสร้างระบบนิเวศ AI ซึ่งประเด็นเหล่านี้นับเป็นเรื่องราวการลงทุนระยะยาวที่อาจถูกประเมินค่าต่ำที่สุดในขณะนี้

เทสลาเป็นผู้ถือหุ้นที่ได้รับผลประโยชน์โดยอ้อมในสเปซเอ็กซ์อยู่แล้ว

นักลงทุนจำนวนมากยังไม่ตระหนักว่าความสัมพันธ์ระหว่าง Tesla และ SpaceX นั้นเป็นมากกว่าการมีผู้ก่อตั้งคนเดียวกัน เนื่องจาก Tesla เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ใน SpaceX อยู่แล้ว

อ้างอิงจากหนังสือชี้ชวนการเสนอขายหุ้น IPO ของ SpaceX ที่ยื่นต่อ SEC พบว่า Tesla ถือหุ้นใน SpaceX จำนวน 18.99 ล้านหุ้น ซึ่งหากพิจารณาจากราคาเสนอขายที่ 135 ดอลลาร์ต่อหุ้น มูลค่าตลาดของการถือครองดังกล่าวจะอยู่ที่ 2.56 พันล้านดอลลาร์ สิ่งนี้ไม่เพียงแต่เป็นเรื่องของมูลค่าการถือครองเท่านั้น แต่ยังแสดงให้เห็นว่า Tesla และ SpaceX มีความผูกพันกันอย่างลึกซึ้งผ่านสายสัมพันธ์ด้านทุนมาอย่างยาวนาน

การเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) ของ SpaceX จะสร้างประโยชน์ให้แก่ Tesla ทั้งในทางตรงและทางอ้อม

ในทางตรง มูลค่ายุติธรรมของหุ้นที่ถือครองจะได้รับการประเมินใหม่จากมูลค่าตามบัญชีไปสู่ราคาตลาด ซึ่งจะส่งผลให้เกิดกำไรที่มิใช่เงินสด (Non-cash gain) อย่างมีนัยสำคัญในงบดุลของ Tesla ขณะที่ในทางอ้อม SpaceX จะได้รับเงินทุนประมาณ 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์หลังการทำ IPO ซึ่งจะทำให้กลายเป็นหนึ่งในบริษัทเทคโนโลยีที่มีฐานะทางการเงินแข็งแกร่งที่สุดใน Wall Street และความยืดหยุ่นทางการเงินนี้จะช่วยเพิ่มขอบเขตความปลอดภัยเชิงกลยุทธ์ให้แก่ Tesla ทางอ้อมผ่านความร่วมมือในห่วงโซ่อุปทาน

การคาดการณ์เรื่องการควบรวมกิจการ

วอลล์สตรีทคาดการณ์ว่าความเป็นไปได้ในการควบรวมกิจการระหว่าง SpaceX และ Tesla ภายหลังการเสนอขายหุ้น IPO ของ SpaceX ได้กลายเป็นประเด็นสำคัญที่ผลักดันให้เกิดการประเมินมูลค่ากลยุทธ์การลงทุนระยะยาวของ Tesla ใหม่

Emmanuel Rosner นักวิเคราะห์จาก Wolfe Research ระบุภายหลังการหารือกับนักลงทุนสถาบันว่า "ความเป็นไปได้ในการควบรวมกิจการระหว่าง SpaceX และ Tesla ในที่สุดนั้น ได้กลายเป็นมุมมองที่สอดคล้องกันมากขึ้น โดยในขณะนี้สถาบันบางแห่งระบุว่าประเด็นดังกล่าวเป็นเหตุผลหลักในการถือครองหุ้น Tesla" ขณะที่ Peter Diamandis นักลงทุนยุคแรกของ SpaceX ให้ความเห็นที่ตรงไปตรงมายิ่งกว่า โดยระบุว่าการควบรวมกิจการเป็นเรื่องที่ "หลีกเลี่ยงไม่ได้" และมีเพียงเรื่องเวลาเท่านั้นที่ยังไม่แน่นอน

Rosner ระบุถึงปัจจัยขับเคลื่อนหลัก 3 ประการเบื้องหลังการควบรวมกิจการ ได้แก่ การรวบรวมอำนาจการโหวตของ Musk (ซึ่งคาดว่าอำนาจการโหวตของเขาจะเกิน 50% หลังการควบรวม) ศักยภาพในการผนึกกำลังด้าน AI อย่างมหาศาลจากการรวมชุดข้อมูลในโลกแห่งความเป็นจริงของ Tesla เข้ากับพลังในการประมวลผลของ SpaceX และการสร้างฐานเงินทุนที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น

แม้ว่าการควบรวมกิจการจะต้องใช้ส่วนต่างราคา (Premium) ที่สูงและเผชิญกับอุปสรรคด้านกฎระเบียบที่สำคัญ แต่การคาดการณ์ดังกล่าวกำลังช่วยหนุนราคาหุ้นของ Tesla ในเชิงโครงสร้าง โดยแม้ว่าจะยังไม่มีข้อตกลงที่ยุติ แต่ตลาดก็เริ่มรับรู้มูลค่าของสิทธิในการซื้อหุ้น (Call Option) ในระยะยาวนี้แล้ว

ข้อมูลจากตลาดพยากรณ์ระบุว่า ปัจจุบันเทรดเดอร์ใน Kalshi มองว่ามีความเป็นไปได้ 50% ที่ Tesla และ SpaceX จะควบรวมกิจการกันภายในเดือนพฤษภาคม 2570 ขณะที่ Polymarket คาดการณ์โอกาสอยู่ที่ 43%

เรื่องราวความร่วมมือด้านปัญญาประดิษฐ์

ประโยชน์ที่ลึกซึ้งที่สุดของการนำ SpaceX เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่มีต่อ Tesla คือการกระตุ้นให้ตลาดทุนหันมาประเมินอัตลักษณ์ของ Tesla ใหม่ ว่าไม่ใช่เพียงผู้ผลิตรถยนต์แบบดั้งเดิมอีกต่อไป แต่เป็นบริษัทแกนหลักในด้านปัญญาประดิษฐ์เชิงกายภาพ (physical artificial intelligence)

Rajat Gupta นักวิเคราะห์จาก JPMorgan เพิ่งปรับเพิ่มอันดับความน่าลงทุนของ Tesla จาก Underweight เป็น Neutral พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นอย่างมากจาก 145 ดอลลาร์ เป็น 475 ดอลลาร์ หรือเพิ่มขึ้นถึง 228% โดยมุมมองหลักของ Gupta คือการนิยาม Tesla ใหม่ในฐานะหุ้นกลุ่มการลงทุนด้านหุ่นยนต์และ AI แทนที่จะเป็นผู้ผลิตรถยนต์แบบดั้งเดิม พร้อมทั้งเน้นย้ำถึงข้อได้เปรียบจากการบูรณาการในแนวดิ่ง (vertical integration) ที่เหนือชั้นของ Tesla ทั้งในด้านฮาร์ดแวร์และซอฟต์แวร์

ในแผนยุทธศาสตร์ของ Musk การประสานพลังระหว่าง SpaceX และ Tesla กำลังเปลี่ยนผ่านจากการทำงานร่วมกันเป็นครั้งคราวไปสู่การบูรณาการเชิงระบบอย่างเต็มรูปแบบ

SpaceX ได้จัดซื้อหน่วยจัดเก็บพลังงาน Tesla Megapack มูลค่ากว่า 500 ล้านดอลลาร์ และ Cybertruck มูลค่า 130 ล้านดอลลาร์ โดยทั้งสองบริษัทมีการใช้ทรัพยากรด้านการวิจัยและพัฒนา (R&D) รวมถึงบุคลากรทางวิศวกรรมร่วมกัน นอกจากนี้ SpaceX ยังใช้ Starship สำหรับการขนส่งหุ่นยนต์ของ Tesla ขณะที่ Tesla บูรณาการข้อมูลการขับขี่ในโลกจริงเข้ากับพลังการคำนวณของ SpaceX เพื่อสร้างวงจรการฝึกฝน AI

รูปแบบการทำงานร่วมกันระหว่างข้อมูลภาคพื้นดินและระบบประมวลผลบนอวกาศนี้ กำลังค่อยๆ สร้างการยอมรับในตลาดทุนถึงความได้เปรียบในการแข่งขันหรือ "คูเมืองทางธุรกิจ" (moat) ที่มีความแตกต่างและโดดเด่น

ความเสี่ยงและความแตกต่าง

นักลงทุนยังคงต้องตระหนักว่ามีช่องว่างขนาดใหญ่อยู่ระหว่างเรื่องราวเชิงบวกในระยะยาวเกี่ยวกับการทำ IPO ของ SpaceX กับความสามารถในการทำกำไรในปัจจุบันของ Tesla โดยในปีที่ผ่านมา SpaceX ประสบภาวะขาดทุน 4.94 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่กำไรหลักของ Tesla อยู่ที่ประมาณ 2.3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเมื่อรวมกันแล้วอยู่ที่ 7.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งยังไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนการประเมินมูลค่าร่วมกันที่สูงกว่า 3 ล้านล้านดอลลาร์

Wolfe Research ได้ออกมาเตือนอย่างชัดเจนว่า Tesla จำเป็นต้องแสดงผลลัพธ์ที่จับต้องได้ในโครงการ Robotaxi และ Optimus เพื่อสร้างแรงส่งในทิศทางขาขึ้น เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตในภาคส่วนเหล่านี้เริ่มส่งสัญญาณชะลอตัวลงกว่าที่เคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้

ราคาเป้าหมายของ Tesla ในมุมมองของวอลล์สตรีทยังคงมีความคิดเห็นที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน ซึ่งสะท้อนถึงความเห็นที่ขัดแย้งกันในเชิงปัจจัยพื้นฐานของเหล่านักวิเคราะห์ว่า เรื่องราวเกี่ยวกับ AI จะสามารถสร้างผลตอบแทนที่เป็นรูปธรรมได้จริงเมื่อใด

สำหรับนักลงทุนระยะยาว มูลค่าหลักของการนำ SpaceX เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นั้นอยู่ที่การปรับเปลี่ยนกรอบการประเมินมูลค่าของตลาดที่มีต่อ Tesla อย่างเป็นระบบ

ความแข็งแกร่งด้านเงินทุนของ SpaceX ภายหลังการทำ IPO, ความชัดเจนที่เพิ่มมากขึ้นของความคาดหวังเรื่องการควบรวมกิจการ และการพิสูจน์ถึงประสิทธิภาพจากการผสานพลังของ AI อย่างต่อเนื่อง ถือเป็นกลไกสำคัญในการปรับระดับการประเมินมูลค่า (re-rating) ในครั้งนี้ โดยในช่วง 12 ถึง 18 เดือนข้างหน้า การติดตามความคืบหน้าในการรวมศูนย์เงินทุน การขยายฝูงบิน Robotaxi และการนำระบบ FSD v15 มาใช้งานจริง จะเป็นปัจจัยสำคัญในการตัดสินว่าเรื่องราวดังกล่าวจะสามารถสร้างผลตอบแทนที่แท้จริงได้หรือไม่