ราคาทองคำปรับตัวลดลงติดต่อกัน 4 เดือน, ตลาดกระทิงของโลหะมีค่าได้สิ้นสุดลงบางส่วนแล้วหรือไม่? แนวรับถัดไปอยู่ที่ระดับใด?

TradingKey — ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ราคาทองคำโลกปรับตัวลดลงมากกว่า 23% จากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5,598.75 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ส่งผลให้กำไรที่ทำไว้ในปีนี้ถูกลบหายไปทั้งหมด โดยนับตั้งแต่ทำจุดสูงสุดในช่วงปลายเดือนมกราคม ราคาทองคำปิดตลาดปรับตัวลดลงติดต่อกันเป็นเวลา 4 เดือนแล้ว

ในสัปดาห์ของวันที่ 5 มิถุนายน ราคาทองคำสปอตทำสถิติปรับตัวลดลงรายสัปดาห์ครั้งใหญ่ที่สุดในรอบเกือบ 3 เดือน โดยร่วงลงกว่า 4% และในวันที่ 10 มิถุนายน ราคายังได้ปรับตัวลดลงต่ำกว่าระดับ 4,100 ดอลลาร์ ซึ่งเข้าสู่เกณฑ์ภาวะตลาดหมีในทางเทคนิค

เหตุใดราคาทองคำจึงยังคงปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง?

ตัวเร่งปฏิกิริยาของการเทขายในครั้งนี้คือการเพิ่มขึ้นของตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรจำนวน 172,000 ตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้อย่างมาก ขณะที่ข้อมูลของสองเดือนก่อนหน้าถูกปรับทบทวนเพิ่มขึ้นรวม 93,000 ตำแหน่ง หลังจากรายงานดังกล่าวเผยแพร่ออกมา การคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในสิ้นปีได้พุ่งสูงขึ้นจาก 48% เป็นมากกว่า 60% ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ทะลุระดับ 4.55% และดัชนีดอลลาร์สหรัฐกลับมาอยู่เหนือระดับ 100 อีกครั้ง

อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นส่งผลโดยตรงต่อการเพิ่มขึ้นของต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำ ท่ามกลางภาวะที่อัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เม็ดเงินลงทุนจึงยังคงไหลออกจากตลาดทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนในรูปดอกเบี้ย

ก่อนหน้านี้ ข้อมูลเงินเฟ้อที่ร้อนแรงเกินคาด โดยดัชนี CPI เดือนเมษายนพุ่งขึ้น 3.8% และดัชนี PPI ทะยานขึ้น 6.0% เมื่อเทียบรายปี ได้ทำลายความคาดหวังของตลาดเรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ยไปจนหมดสิ้น ขณะที่แนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคกำลังเปลี่ยนทิศทางอย่างรวดเร็วจากกระแสเรื่องการลดดอกเบี้ยไปสู่กระแสเรื่องการขึ้นดอกเบี้ย

ข้อมูลจาก CFTC แสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 26 พฤษภาคม สถานะซื้อสุทธิที่มิใช่เพื่อการพาณิชย์ในทองคำลดลงสู่ระดับ 154,000 สัญญา ซึ่งลดลง 39% จากระดับสูงสุดเมื่อปลายเดือนมกราคม และแตะระดับต่ำสุดในรอบเกือบสองปี นอกจากนี้ ข้อมูลจากสภาทองคำโลกระบุว่า กองทุน ETF ทองคำทั่วโลกมีเงินทุนไหลออกสุทธิ 2 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม พลิกกลับจากที่มีเงินทุนไหลเข้าสุทธิติดต่อกันห้าเดือน

มูลค่าทรัพย์สินภายใต้การจัดการ (AUM) รวมของกองทุน ETF ทองคำลดลงจากประมาณ 3.258 แสนล้านหยวน ณ สิ้นไตรมาสแรก สู่ระดับ 2.881 แสนล้านหยวน หรือหดตัวลงกว่า 3.7 หมื่นล้านหยวน ขณะที่เม็ดเงินเก็งกำไรกำลังทยอยลดการเดิมพันว่าราคาทองคำจะปรับตัวสูงขึ้นต่อไปอย่างเป็นระบบ

ตลาดกระทิงสิ้นสุดลงบางส่วนแล้วหรือไม่?

ในทางเทคนิค ตลาดกระทิงในระดับท้องถิ่นของกลุ่มโลหะมีค่าได้สิ้นสุดลงแล้ว โดยราคาทองคำได้ร่วงลงต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 250 วันเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2566 ทั้งนี้ แนวโน้มในอดีตบ่งชี้ว่าราคาทองคำมักจะปรับตัวลดลงประมาณ 5% หลังจากเกิดการปรับตัวลดลงในลักษณะดังกล่าว

อย่างไรก็ตาม สถานการณ์นี้ถูกนิยามว่าเป็น "การสิ้นสุดในระดับท้องถิ่น" เนื่องจากลักษณะของการปรับตัวลดลงในครั้งนี้สามารถทำความเข้าใจได้อย่างแม่นยำยิ่งขึ้นว่าเป็นการไหลออกอย่างหนาแน่นของเงินทุนเก็งกำไร

เมื่อมองจากมุมมองระยะยาว ปัจจัยพื้นฐานของทองคำยังคงแข็งแกร่ง ในระดับธนาคารกลาง ธนาคารกลางจีน (PBOC) ได้เพิ่มการถือครองทองคำติดต่อกันเป็นเวลา 19 เดือน โดยมีปริมาณสำรองเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 74.96 ล้านออนซ์ ณ สิ้นเดือนพฤษภาคม ซึ่งถือเป็นการเพิ่มขึ้นรายเดือนที่สูงที่สุดในรอบเกือบ 15 เดือน

ธนาคารกลางโปแลนด์เป็นผู้นำของโลกในเดือนเมษายนด้วยการเข้าซื้อทองคำสุทธิ 14 ตัน ขณะที่ในส่วนของกระแสเงินทุนระยะยาว รายงานของ ECB ระบุว่าภายในสิ้นปี 2568 สัดส่วนของทองคำในทุนสำรองระหว่างประเทศของธนาคารกลางทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นเป็น 27% ซึ่งจะแซงหน้าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อก้าวขึ้นเป็นสินทรัพย์สำรองหลักของโลกอย่างเป็นทางการ

บทวิเคราะห์ตลาดบ่งชี้ว่า แรงเทขายในครั้งนี้กระจุกตัวอยู่เฉพาะในสถานะซื้อ (long positions) เพื่อการเก็งกำไรที่สร้างขึ้นจากความคาดหวังเรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยของอัตราดอกเบี้ยได้บีบให้เกิดการบังคับขายเพื่อตัดขาดทุน (stop-loss liquidations) ในทางตรงกันข้าม "เงินทุนระยะยาว" เช่น ธนาคารกลาง ไม่เพียงแต่จะยังคงถือครองทองคำอยู่เท่านั้น แต่ยังคงสะสมทองคำเพิ่มขึ้นเมื่อราคาปรับตัวลดลง การถอยตัวของเงินทุนที่เน้นการซื้อขายเก็งกำไรในขณะที่เงินทุนเชิงกลยุทธ์กำลังเพิ่มการถือครองนั้น ถือเป็นภาพสะท้อนความแตกต่างเชิงโครงสร้างที่เป็นหัวใจสำคัญของตลาดทองคำในปัจจุบัน

ระดับแนวรับถัดไปอยู่ที่ระดับใด

นักวิเคราะห์เตือนว่าหากข้อมูลเงินเฟ้อยังคงออกมาสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ ก็ไม่อาจตัดความเป็นไปได้ที่จะมีการทดสอบพื้นที่ระดับ 4,000 ดอลลาร์โดยตรง

เมื่อพิจารณาจากตัวบ่งชี้ Fibonacci พบว่าแนวรับสำคัญส่วนใหญ่ถูกทำลายลงแล้ว โดยตลาดคาดการณ์ในวงกว้างว่าการปรับฐานครั้งนี้จะมุ่งหน้าสู่ระดับ 4,000 ดอลลาร์ และหากราคาหลุดระดับ 4,000 ดอลลาร์อย่างเด็ดขาด ก็ไม่อาจตัดความเป็นไปได้ที่จะมีการกลับไปทดสอบเกณฑ์ 3,888 ดอลลาร์อีกครั้ง

แนวรับสำคัญ: 4,000 ดอลลาร์, 3,888 ดอลลาร์

ขณะเดียวกัน ผู้เล่นในตลาดบางส่วนมองว่าการที่ราคาทองคำจะร่วงลงต่ำกว่าระดับ 4,000 ดอลลาร์นั้น จำเป็นต้องอาศัยการประจวบเหมาะของปัจจัยหลายประการ ทั้งการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) การเปลี่ยนทิศทางของธนาคารกลางทั่วโลกจากการเข้าซื้อเป็นการขายทองคำ และการผ่อนคลายความตึงเครียดของความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์อย่างครอบคลุม ซึ่งความเป็นไปได้ที่ตัวแปรทั้งสามประการนี้จะเกิดขึ้นพร้อมกันในระยะสั้นยังคงมีจำกัด

มุมมองด้านการจัดสรรเงินลงทุนของนักลงทุน

สำหรับเทรดเดอร์ระยะสั้น ตลาดในปัจจุบันอยู่ในสภาวะที่มีความไม่แน่นอนสูง โดยการประชุม FOMC ในเดือนมิถุนายนที่กำลังจะถึงนี้จะเป็นปัจจัยเร่งสำคัญในการกำหนดทิศทาง ซึ่งหากการคาดการณ์เรื่องการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังคงทวีความรุนแรงขึ้น สภาวะอัตราดอกเบี้ยสูงจะยังคงกดดันการประเมินมูลค่าในระยะสั้นของทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนในรูปดอกเบี้ย

สำหรับผู้จัดสรรสินทรัพย์ระยะยาว ประเด็นสำคัญของความเห็นที่ต่างกันอยู่ที่การเลือกปัจจัยหลักในการกำหนดราคา โดยหากเชื่อว่าอำนาจการกำหนดราคาของทองคำจะกลับไปสู่ตรรกะระยะยาวในเรื่องการสะสมทองคำของธนาคารกลางและการลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์ (de-dollarization) การปรับฐานลงมากกว่า 20% ในครั้งนี้จะถือเป็นโอกาสในการเข้าซื้อที่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย (margin of safety) สูงกว่าในช่วงต้นปี 2569 อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่าการปรับตัวลดลงในปัจจุบันยังไม่มีสัญญาณของการทรงตัว และการทยอยเข้าซื้อที่ระดับแนวรับอาจเป็นกลยุทธ์ที่ดีที่สุดสำหรับนักลงทุน

โอกาสที่จะเกิดการปรับตัวลดลงในทิศทางเดียวอย่างต่อเนื่องยังคงมีน้อย แต่มีความเป็นไปได้สูงที่จะเกิดการสร้างฐานซ้ำๆ ในระดับต่ำ ทั้งนี้ ก่อนที่ทิศทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะมีความชัดเจน ทองคำมีแนวโน้มจะเข้าสู่ช่วงที่มีความผันผวนในกรอบกว้าง โดยมีช่วงราคา 4,000 ถึง 4,500 ดอลลาร์ เป็นกรอบการซื้อขายหลักที่ตลาดส่วนใหญ่เห็นพ้องตรงกัน