ทำไม Google จึงชนะสงครามผลประกอบการกลุ่ม Big Tech: การเติบโตอย่างก้าวกระโดดของธุรกิจคลาวด์และมาตรฐาน ROI ใหม่ในด้าน AI

TradingKey - เมื่อวันที่ 29 เมษายน ตามเวลาสหรัฐฯ Google ( GOOGL) ( GOOG ), Microsoft (MSFT) , Meta (META) , และ Amazon (AMZN) ต่างเปิดเผยรายงานผลประกอบการออกมาแล้ว แต่ปฏิกิริยาของตลาดกลับแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง โดยมีเพียง Google เท่านั้นที่พุ่งขึ้น 7% ในการซื้อขายนอกเวลาทำการ กลายเป็นบริษัทเดียวในกลุ่มที่ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะเดียวกัน Meta ร่วงลงกว่า 7% Microsoft เคยปรับตัวลดลงมากกว่า 3% และ Amazon ลดลงเกือบ 4%

นับตั้งแต่ต้นปีนี้ ทั้งสี่บริษัทได้เพิ่มรายจ่ายฝ่ายทุนเพื่อเร่งการลงทุนในด้าน AI อย่างไรก็ตาม เมื่อเข้าสู่ปี 2026 จุดสนใจของตลาดได้เปลี่ยนไป โดยไม่ได้อยู่ที่ว่าผลงานของใครจะดีกว่ากันอีกต่อไป แต่อยู่ที่ผลตอบแทนจากการลงทุน (ROI) ว่ารายจ่ายฝ่ายทุนของใครจะสามารถเปลี่ยนเป็นผลตอบแทนทางการเงินที่จับต้องได้มีประสิทธิภาพมากกว่ากัน ด้วยเหตุนี้ จึงอธิบายได้ว่าทำไม Google ถึงเป็นผู้ชนะเพียงรายเดียวในศึกผลประกอบการครั้งนี้ โดยรายได้จากคลาวด์เติบโตขึ้น 63% เมื่อเทียบรายปี และยอดคำสั่งซื้อค้างส่งเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าจากไตรมาสก่อนหน้า แตะระดับ 4.6 แสนล้านดอลลาร์

เหตุใดวอลล์สตรีทถึงทุ่มเดิมพันใน Alphabet?

ผลประกอบการที่โดดเด่นที่สุดในรายงานประจำไตรมาสของ Google กระจุกตัวอยู่ในกลุ่มธุรกิจคลาวด์ โดยรายได้จากคลาวด์เติบโต 63% เมื่อเทียบรายปี สู่ระดับ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ และมีอัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 33% ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก นอกจากนี้ ยอดคำสั่งซื้อรอรับรู้รายได้ (backlog) ของ Google Cloud ยังแตะระดับ 4.6 แสนล้านดอลลาร์ หรือเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าจากไตรมาสก่อนหน้า โดยมีปัจจัยหนุนหลักมาจากความต้องการด้าน AI และยอดขาย TPU

ในระหว่างการแถลงผลประกอบการ ผู้บริหารได้ประกาศปรับเพิ่มคาดการณ์งบรายจ่ายลงทุน (capital expenditure) ตลอดทั้งปี จากเดิมที่ 1.75-1.85 แสนล้านดอลลาร์ เป็น 1.80-1.90 แสนล้านดอลลาร์ พร้อมทั้งส่งสัญญาณถึงการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของงบรายจ่ายลงทุนในปี 2027

การปรับเพิ่มคาดการณ์งบรายจ่ายลงทุนที่สูงอยู่แล้วของ Google มักจะสร้างความกังวลให้กับตลาด อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ชี้ว่าสาเหตุที่ตลาดพอใจที่เห็น Google ขยายขนาดการลงทุนเพิ่มขึ้น เป็นเพราะอัตราการเติบโตที่น่าทึ่งและยอดแบ็คล็อกที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจคลาวด์ได้พิสูจน์ถึงประสิทธิภาพของการลงทุนดังกล่าว โดย Jake Behan หัวหน้าฝ่ายตลาดทุนของ Direxion กล่าวว่า "การลงทุนของ Alphabet กำลังเห็นผลตอบแทน เพราะมีแบ็คล็อกมูลค่า 4.6 แสนล้านดอลลาร์คอยหนุนหลัง"

เมื่อเปรียบเทียบในระนาบเดียวกัน ผลประกอบการของ Google ยังแซงหน้าคู่แข่งรายอื่น โดยรายได้ AWS ของ Amazon เติบโต 28% เมื่อเทียบรายปี ขณะที่รายได้จาก Azure และบริการคลาวด์อื่น ๆ ของ Microsoft เติบโต 40% เมื่อเทียบรายปี แม้ว่า Google Cloud จะมีฐานธุรกิจที่เล็กกว่าและเริ่มต้นช้ากว่า แต่ผลประกอบการในช่วงไม่กี่ไตรมาสที่ผ่านมากลับทำได้ดีกว่าคู่แข่ง

Sundar Pichai ซีอีโอของ Google กล่าวว่าอัตราการเติบโตในปัจจุบันยังไม่ถึงขีดจำกัดสูงสุด โดยเขาระบุว่าข้อจำกัดด้านขีดความสามารถในการให้บริการเป็นอุปสรรคต่อการเติบโตของรายได้จากคลาวด์ และหากสามารถรองรับความต้องการด้านพลังประมวลผลได้อย่างเต็มที่ รายได้จากคลาวด์ก็คงจะสูงกว่าปัจจุบันอย่างมาก

การเติบโตของธุรกิจคลาวด์ของไมโครซอฟท์และอเมซอนขาดปัจจัยที่สร้างความประหลาดใจเหนือความคาดหมาย

ผลประกอบการโดยรวมของ Microsoft และ Amazon ในไตรมาสนี้เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ แต่สิ่งนี้เองที่ทำให้ราคาหุ้นร่วงลง เนื่องจากตลาดต้องการความประหลาดใจในเชิงบวกที่มากกว่านี้

Stephen Ju นักวิเคราะห์จาก UBS ระบุว่า ผลงานที่แข็งแกร่งของ Amazon ในด้านอีคอมเมิร์ซและการโฆษณา ประกอบกับการคาดการณ์แนวโน้มไตรมาสที่ 2 ที่สดใส ได้ช่วยพยุงราคาหุ้นไว้ในระดับหนึ่ง อย่างไรก็ตาม ในส่วนของธุรกิจคลาวด์ การเติบโตของ AWS ที่ 28% ในไตรมาสนี้ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ โดย UBS คาดไว้ที่ 32% ขณะที่ตลาดคาดการณ์ไว้สูงกว่า 30% ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่ฉุดราคาหุ้นของ Amazon

แม้จะต่ำกว่าคาด แต่การเติบโตของ AWS ที่ 28% ในไตรมาสนี้ถือเป็นอัตราที่รวดเร็วที่สุดในรอบ 15 ไตรมาส และเมื่อพิจารณาว่า AWS มีส่วนแบ่งการตลาดมากที่สุดและมีฐานรายได้สูงที่สุดในกลุ่มผู้ให้บริการคลาวด์ "Big Three" ก็นับว่าเป็นผลการดำเนินงานที่น่าประทับใจอย่างยิ่ง

Raimo Lenschow นักวิเคราะห์จาก Barclays มองว่า Microsoft มีผลประกอบการไตรมาสแรกที่มั่นคง แต่ยังขาดความประหลาดใจครั้งสำคัญ รายได้จาก Azure และบริการคลาวด์อื่น ๆ เติบโตขึ้น 40% เมื่อเทียบรายปี หรือ 39% ในรูปของสกุลเงินคงที่ ซึ่งสูงกว่าระดับ 38.2% ที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้เล็กน้อย

นอกจากนี้ การชะลอตัวของการเติบโตด้านรายจ่ายลงทุนของ Microsoft ในไตรมาสนี้ยังสร้างความกังวล โดย CAPEX อยู่ที่ 3.19 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 49% เมื่อเทียบรายปี อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในไตรมาสก่อนหน้าที่ 3.75 หมื่นล้านดอลลาร์ (พุ่งขึ้น 66%) ไตรมาสนี้กลับลดลงเมื่อเทียบรายไตรมาสเกือบ 15%

ปัจจุบัน ทั้งการขยายตัวและการหดตัวของรายจ่ายลงทุนสามารถสร้างความวิตกให้กับตลาดได้ โดยกรณีแรกเข้าใจได้ง่ายเพราะ CAPEX ที่สูงหมายถึงภาระค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นในอนาคตและกดดันกระแสเงินสด ส่วนการลดลงของรายจ่ายลงทุนอาจสร้างความกังวลได้ยิ่งกว่า เพราะอาจส่งสัญญาณว่าบริษัทกำลังเริ่มล้าหลัง

บทลงโทษของ Meta: การใช้จ่ายด้านทุนมหาศาลที่ยังไม่มีแนวทางที่ชัดเจนสู่

ในบรรดาสี่บริษัทนี้ Meta เป็นบริษัทที่นักลงทุนให้ความสนใจน้อยที่สุด โดยมีสาเหตุหลักมาจากการปรับเพิ่มตัวเลขคาดการณ์รายจ่ายฝ่ายทุนตลอดทั้งปีสำหรับปี 2026 ขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 1.25-1.45 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์ครั้งก่อนที่ 1.15-1.35 แสนล้านดอลลาร์ โดยถือเป็นแผนการใช้จ่ายที่สูงที่สุดในประวัติศาสตร์ของ Meta ขณะที่ Susan Li ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน (CFO) ระบุว่าการปรับปรุงตัวเลขดังกล่าวได้รับแรงขับเคลื่อนหลักมาจากต้นทุนส่วนประกอบฮาร์ดแวร์ที่เพิ่มขึ้นและการขยายศูนย์ข้อมูล

อย่างไรก็ตาม ปัญหาก็คือ Meta ไม่ได้สร้างรายได้โดยตรงจากการให้บริการคลาวด์เหมือนกับผู้ให้บริการรายใหญ่ 3 อันดับแรก โดยการลงทุนด้าน AI ของบริษัทมุ่งเน้นไปที่การเพิ่มประสิทธิภาพอัลกอริทึมแนะนำบนโซเชียลมีเดียและโมเดล Llama เป็นหลัก รวมถึงการพัฒนา AI agent ที่ Mark Zuckerberg ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร (CEO) ได้หยิบยกมาเน้นย้ำบ่อยครั้งในช่วงหลังมานี้

สำหรับโมเดลขนาดใหญ่นั้น Mandeep Singh จาก Bloomberg Intelligence ชี้ให้เห็นว่าโมเดล Muse Spark ที่เป็นกรรมสิทธิ์ของ Meta ยังคงตามหลังห้องปฏิบัติการชั้นนำรายอื่นในแง่การมีส่วนร่วมของผู้ใช้งาน ส่วนในเรื่อง AI agent ฝ่ายบริหารไม่สามารถให้ข้อมูลกรอบเวลาที่ชัดเจนในการสร้างรายได้ และเมื่อถูกนักวิเคราะห์จี้ถามว่าการลงทุนด้าน AI จะให้ผลตอบแทนที่คุ้มค่าเมื่อใด Zuckerberg กล่าวเพียงว่าความมุ่งมั่นในตอนนี้คือการสร้างโมเดลและผลิตภัณฑ์ชั้นนำ ซึ่งถือว่าไม่สามารถให้คำตอบที่ตรงประเด็นได้

แม้แต่ในธุรกิจหลัก จำนวนผู้ใช้งานรายวันของ Meta ลดลงประมาณ 20 ล้านรายเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ซึ่งถือเป็นการลดลงรายไตรมาสครั้งแรกในประวัติศาสตร์ของบริษัท

ชุดตัวบ่งชี้ผลการดำเนินงานเหล่านี้อธิบายได้ว่าเหตุใด Meta จึงเผชิญกับแรงเทขายอย่างหนักในตลาด เนื่องจากรายจ่ายจำนวนมหาศาลนั้นขาดแนวทางที่ชัดเจนในการสร้างรายได้ และถูกตลาดลงโทษอย่างสมเหตุสมผล