Netflix หลังข้อตกลงกับ Warner: สิ่งที่นักลงทุนควรทราบ

ทิศทางที่เปลี่ยนไปของหุ้น Netflix

TradingKey - เป็นเวลาค่อนข้างนานแล้วที่ Netflix (NFLX) ได้รับการยอมรับว่าเป็นผู้ให้บริการสตรีมมิ่งระบบสมาชิกชั้นนำของโลก โดยมีประวัติการเติบโตที่มั่นคงผ่านการใช้ความสามารถในการกำหนดราคาอย่างสร้างสรรค์ การพัฒนาผังรายการที่ได้รับความนิยม และการพึ่งพาแหล่งลิขสิทธิ์ภายนอกเพียงเล็กน้อย

ทิศทางการเติบโตของบริษัทได้เปลี่ยนไปเมื่อมีการประกาศข้อตกลงเข้าซื้อกิจการสตูดิโอของ Warner Bros. Discovery (WBD) และ HBO ด้วยมูลค่ากิจการประมาณ 8.27 หมื่นล้านดอลลาร์ และมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นประมาณ 7.2 หมื่นล้านดอลลาร์ ผ่านการเข้าซื้อกิจการสตูดิโอ Warner Bros. และการดำเนินงานด้านสตรีมมิ่งที่เกี่ยวข้อง พร้อมเสนอซื้อด้วยเงินสดและหุ้นที่ราคา 27.75 ดอลลาร์ต่อหุ้น

แม้บางฝ่ายจะตั้งข้อสงสัยว่าการเข้าซื้อกิจการครั้งนี้อาจสะท้อนถึงความจำเป็นในการแก้ไขโมเดลธุรกิจที่มีปัญหา แต่ Netflix เชื่อว่าบริษัทเพียงแค่ต้องการแสดงให้เห็นถึงวินัยทางการเงินอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม การเข้าซื้อกิจการครั้งนี้ได้นำเสนอมุมมองใหม่เกี่ยวกับการประเมินมูลค่า และก่อให้เกิดคำถามเพิ่มเติมเกี่ยวกับปัจจัยเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับบริษัทในอนาคต

ปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งเผชิญกับความเสี่ยงระดับใหม่

ในด้านการดำเนินงาน Netflix ยังคงทำผลงานได้ในระดับสูง โดยในไตรมาสที่ 4 รายได้อยู่ที่ 1.205 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าที่วอลล์สตรีทคาดการณ์ไว้เล็กน้อย และเพิ่มขึ้นเกือบ 18% เมื่อเทียบรายปี ทั้งนี้ อัตราการเติบโตเร่งตัวขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับระดับ 17% ในไตรมาสที่ 3 ขณะที่กำไรต่อหุ้น (EPS) ก็สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้เช่นกัน

กำไรจากการดำเนินงานพุ่งขึ้น 30% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้า โดยอัตรากำไรจากการดำเนินงานขยายตัว 2.3 จุดเปอร์เซ็นต์ สู่ระดับ 24.5% ซึ่งทั้งสองตัวเลขสูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้อย่างมาก นอกจากนี้ กระแสเงินสดอิสระอยู่ที่ 1.87 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นกว่า 30% เมื่อเทียบรายปี ขณะที่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเติบโต 37% สู่ระดับ 2.11 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้มากเช่นกัน

อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์แนวโน้มผลประกอบการสำหรับไตรมาสแรกของปี 2569 ของ Netflix เป็นไปอย่างระมัดระวังมากขึ้น โดยบริษัทคาดว่าจะมีรายได้ 1.216 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าตัวเลขคาดการณ์โดยรวมที่ 1.217 หมื่นล้านดอลลาร์เพียงเล็กน้อย ส่วนกำไรต่อหุ้นคาดว่าจะเติบโต 15.2% เมื่อเทียบรายปี ลดลงจากระดับสูงกว่า 17% ในไตรมาสที่ 4 และต่ำกว่าระดับ 24.2% ที่วอลล์สตรีทคาดการณ์ไว้อย่างชัดเจน โดยเป้าหมายกำไรต่อหุ้นไตรมาส 1 ที่ 0.76 ดอลลาร์ ต่ำกว่าตัวเลขคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ 7.3%

เป้าหมายของการเข้าซื้อกิจการ Warner Bros. คือการเพิ่มแรงขับเคลื่อนในการดำเนินธุรกิจ โดย Greg Peters ซีอีโอร่วม ระบุว่าการเข้าซื้อกิจการจะช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับบริการของบริษัทและเร่งการเติบโตของธุรกิจในอนาคตอีกหลายปีข้างหน้า

Netflix ตั้งใจที่จะคงโครงสร้างการดำเนินงานของ Warner Bros. ไว้ตามเดิม เนื่องจากมีผลต่อการผลิตผลงานสร้างสรรค์ แม้ว่าการดำเนินการดังกล่าวจะจำกัดโอกาสในการประหยัดต้นทุนผ่านการประสานความร่วมมือแบบบูรณาการก็ตาม

การเปลี่ยนแปลงจากการใช้จ่ายด้านคอนเทนต์แบบยืดหยุ่นมาเป็นการลงทุนหลักที่แน่นอนและมีมูลค่ามหาศาลนี้ นำมาซึ่งผลลัพธ์ที่อาจเกิดขึ้นได้หลายประการ และทำให้นักลงทุนต่างถกเถียงกันว่า Netflix จำเป็นต้องเป็นเจ้าของแฟรนไชส์หรือสตูดิโอเพิ่มเติมเพื่อรักษาการเติบโตอย่างรวดเร็วต่อไปหรือไม่

เหตุใดหุ้น Netflix จึงปรับตัวลดลงในขณะนี้

ความไม่แน่นอนสะท้อนให้เห็นในความเคลื่อนไหวของตลาดที่เกี่ยวข้องกับ Netflix โดยนับตั้งแต่ราคาหุ้นของ Netflix แตะระดับสูงสุดในช่วงฤดูร้อนปี 2568 ราคาหุ้นก็ได้ปรับตัวลดลงไปแล้วกว่า 33%

ราคาหุ้นของ Netflix ยังคงปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่วันที่ 5 ธันวาคม ซึ่งเป็นวันที่บริษัทได้รับการประกาศให้เป็นผู้ชนะการประมูลซื้อกิจการ Warner Bros. Discovery และจากการเทขายหุ้นที่เกิดขึ้น ส่งผลให้มูลค่าที่นักลงทุนเคยคาดหวังว่าจะได้รับจากข้อตกลงนี้เกือบจะมลายหายไปทั้งหมด

ความรุนแรงของปฏิกิริยาดังกล่าวเพิ่มสูงขึ้นเนื่องจากลักษณะที่แปรผันของการประเมินมูลค่า โดยปัจจุบันหุ้นของ Netflix (Nasdaq: NFLX) มีการซื้อขายอยู่ที่ระดับประมาณ 31 เท่าของกำไร ซึ่งตัวคูณการประเมินมูลค่าลดลงประมาณ 20% เมื่อเทียบกับปีก่อน

เมื่อพิจารณาจากขนาดของการควบรวมกิจการในครั้งนี้ ตัวคูณการประเมินมูลค่าอาจปรับลดลงอย่างต่อเนื่องและรุนแรง หากนักลงทุนเริ่มเชื่อว่าเนื้อหา สตูดิโอ และเครือข่ายการจัดจำหน่ายใหม่ๆ จะไม่สามารถให้ผลตอบแทนตามที่ฝ่ายบริหารคาดการณ์ไว้

การควบรวมกิจการขนาดใหญ่มักมีประวัติผลการดำเนินงานที่ไม่แน่นอน โดยส่วนใหญ่ผู้ซื้อกิจการมักจ่ายเงินสูงกว่าราคายุติธรรม ขณะที่วัตถุประสงค์เชิงกลยุทธ์พิสูจน์แล้วว่านำไปปฏิบัติได้ยาก และการผนึกกำลังทางธุรกิจตามที่คาดหวังไว้ไม่ได้เกิดขึ้นตามที่คาดการณ์

หุ้น Netflix: ซื้อ ถือ หรือรอดู?

แม้แต่กลุ่มผู้ที่มีความสงสัยยังยอมรับว่าธุรกิจดังกล่าวยังคงมีคุณภาพสูง โดยบริษัทไม่เคยรายงานรายได้ประจำปีที่ลดลงเลย และมีผลกำไรต่อเนื่องนับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งทำให้บริษัทมีความแตกต่างจากบริษัทสื่อยุคเก่า ซึ่งหลายแห่งประสบปัญหาในการทำกำไรจากธุรกิจสตรีมมิ่ง หรือกำลังเผชิญกับการเทขายหุ้นในปัจจุบัน

จากความสม่ำเสมอที่ผ่านมานี้ นักลงทุนในอดีตทุกคนที่เข้าซื้อหุ้นในช่วงที่ราคาปรับตัวลดลงต่างได้รับผลตอบแทนจากการลงทุน เมื่อบริษัทสามารถเปิดตัวแนวทางการเติบโตที่สร้างกำไรระลอกใหม่ได้อย่างประสบความสำเร็จ

นักวิเคราะห์ที่มีมุมมองเชิงบวกระบุว่า Netflix สามารถประสบความสำเร็จได้โดยไม่จำเป็นต้องมี Warner Bros. Discovery และมีความแข็งแกร่งทางการเงินเพียงพอที่จะเข้าซื้อผู้จัดหาคอนเทนต์ระดับแนวหน้าได้ด้วยตนเอง โดยไม่ต้องพึ่งพานักลงทุนภายนอก

นักวิเคราะห์อ้างถึงปัจจัยหนุนการเติบโตอย่างต่อเนื่องหลายประการ โดย Peters กล่าวว่าบริการแพ็กเกจแบบมีโฆษณาของ Netflix ถูกกำหนดให้สร้างรายได้จากการโฆษณาเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าในปีนี้ นอกจากนี้ Netflix ยังได้เพิ่ม "การมีส่วนร่วมใหม่ๆ" ผ่านคอนเทนต์พอดแคสต์ยอดนิยมภายใต้ข้อตกลงกับ Barstool Sports, iHeartMedia และ Spotify ขณะที่บริษัทได้เปิดตัว Party Games เพื่อพยายามขยายขอบเขตความบันเทิง และ Netflix กำลังเพิ่มความมุ่งมั่นในรายการกีฬาถ่ายทอดสดด้วยการนำเสนอรายการมวยปล้ำ WWE แบบจ่ายเงินเพื่อรับชม (pay-per-view) รวมถึงการแข่งขัน NFL ในวันคริสต์มาส การแข่งขัน MLB ในปีหน้า และการแข่งขันฟุตบอลโลกหญิง FIFA ในปี 2027 และ 2031

ผู้ถือหุ้น Netflix ในระยะยาวได้รับผลตอบแทนที่น่าประทับใจ โดยราคาหุ้นพุ่งขึ้นประมาณ 679% ในรอบ 10 ปี และประมาณ 25,310% ในช่วง 20 ปีที่ผ่านมา ซึ่งในช่วงเวลานี้ ธุรกิจได้สร้างหมวดหมู่ใหม่ขึ้นมาทั้งหมดและยังคงครองความเป็นผู้นำในหมวดหมู่นั้นอย่างต่อเนื่อง

ในมุมมองเชิงลบ ส่วนที่เป็นปัญหาของข้อตกลงนี้ไม่ใช่เรื่องของแพลตฟอร์มที่ไม่มีประสิทธิภาพ แต่เป็นเรื่องของขอบเขตผลลัพธ์ที่อาจเกิดขึ้นซึ่งขยายวงกว้างออกไป

กล่าวคือ การเข้าซื้อกิจการดังกล่าวบ่งชี้ว่าข้อได้เปรียบของ Netflix ในด้านคอนเทนต์ต้นฉบับ (Original Content) นั้นมีน้อยกว่าที่เคยคาดไว้ และการมีขนาดใหญ่กว่าคู่แข่งเพียงอย่างเดียวอาจไม่ช่วยให้เหนือกว่าสตูดิโออื่นในแง่ของการดำเนินงานได้เสมอไป

แม้ว่าการรักษาสภาพของ Warner Bros. ไว้เพื่อปกป้องชุมชนศิลปินจะช่วยเพิ่มการคุ้มครองศิลปินและให้โอกาสเพิ่มเติมในการประหยัดต้นทุน แต่การเปลี่ยนไปใช้งบประมาณตามดุลยพินิจขนาดใหญ่เพียงงบเดียว แทนที่จะเป็นงบประมาณที่ยืดหยุ่นหลายรายการ ทำให้ตลาดมีความเสี่ยงด้านการดำเนินงานและการรวมกิจการ ซึ่งจะยังคงทำให้ระดับมูลค่าหุ้น (multiples) ปรับตัวลดลง จนกว่านักลงทุนจะมองเห็นว่าการเข้าซื้อกิจการสตูดิโอที่มีมูลค่าองค์กรถึง 8.27 หมื่นล้านดอลลาร์จะสามารถสร้างผลตอบแทนสูงได้อย่างไร

ดีล Warner ส่งผลอย่างไรต่ออนาคตของ Netflix?

ข้อมูลทางการเงินเกี่ยวกับข้อตกลงของ Warner Bros. Discovery ระบุว่าสินทรัพย์จะมีมูลค่าประเมินที่ 27.75 ดอลลาร์ต่อหุ้น (หรือมูลค่ากิจการประมาณ 8.27 หมื่นล้านดอลลาร์ และมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นประมาณ 7.2 หมื่นล้านดอลลาร์) ซึ่งมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนวิธีที่นักลงทุนประเมินภาระผูกพันด้านเงินทุนของ Netflix ในแง่ของการประเมินมูลค่า

ผู้สนับสนุนข้อตกลงของ Warner Bros. Discovery เชื่อว่าโมเดลแฟรนไชส์ใหม่จะมีคลังทรัพย์สินทางปัญญา (IP) ที่ครอบคลุมยิ่งขึ้นและมีความสามารถในการเผยแพร่ IP ไปทั่วโลกได้ดียิ่งขึ้น ขณะที่ผู้ที่ไม่เห็นด้วยมีความกังวลเกี่ยวกับต้นทุนเงินทุนที่สูง สถานะหนี้ของบริษัทที่ควบรวมกัน และความเสี่ยงที่ต้นทุนการบูรณาการจะสูงจนเบียดบังเวลาและทรัพยากรของฝ่ายบริหารในช่วงที่แฟรนไชส์หลักกำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว

ธุรกรรมในลักษณะนี้จะนำแผนการใช้จ่ายด้านคอนเทนต์ที่สร้างขึ้นตามงบประมาณที่จัดสรรไว้มาเปลี่ยนเป็นภาระผูกพันด้านเงินทุนระยะยาว โดยตลาดจะให้ส่วนต่างความปลอดภัย (margin of safety) ที่กว้างขึ้นมาก จนกว่าจะมีความชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับทิศทางที่บริษัทจะดำเนินไปในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

ใครคือผู้ถือหุ้นของ Netflix?

คำถามที่ว่าใครเป็นเจ้าของ Netflix มักจะปรากฏขึ้นทุกครั้งที่มีการเปลี่ยนทิศทางกลยุทธ์อย่างกะทันหัน เนื่องจากโครงสร้างการถือหุ้นสามารถส่งผลต่อกรอบเวลาการลงทุนได้ ทั้งนี้ Netflix ได้ดำเนินการเสนอขายหุ้น IPO เสร็จสิ้นเมื่อวันที่ 23 พฤษภาคม 2545 ในราคา 15 ดอลลาร์ต่อหุ้น

(ณ ช่วงปลายปี 2025)

ถึงเวลาเข้าซื้อหุ้น Netflix ในช่วงที่ราคาปรับฐานแล้วหรือยัง?

นักวิเคราะห์เชื่อว่าในปัจจุบัน Netflix กำลังถูกประเมินค่าใหม่เมื่อเปรียบเทียบกับบริษัทอื่น ๆ ในอุตสาหกรรมเดียวกัน โดย Netflix ได้รับคะแนนในระดับปานกลางจากหนึ่งในเครื่องมือวิเคราะห์ชั้นนำที่ใช้วัดความสามารถในการทำกำไรของบริษัท และเมื่อพิจารณาจากผลการดำเนินงานในอดีตของ Netflix พบว่าบริษัทยังคงทำผลงานได้ดีอย่างต่อเนื่องในแง่ของรูปแบบการดำเนินธุรกิจ

กลุ่มผู้สนับสนุนบริษัทมองว่าหุ้นตัวนี้เป็นหุ้นที่ทำกำไรได้ในระยะยาว และแม้ว่าราคาหุ้นในบางช่วงเวลาอาจดูเหมือนสูงกว่ามูลค่าที่แท้จริง แต่จะมีโอกาสในอนาคตที่จะเข้าซื้อหุ้นในราคาที่ต่ำลงเมื่อราคาหุ้นมีการปรับตัวย่อลงมา

ในขณะเดียวกัน กลุ่มผู้ที่ไม่เห็นด้วยกับแนวโน้มขาขึ้น (หรือมีมุมมองที่ไม่ค่อยสู้ดีนัก) ต่อ Netflix มองว่าบริษัทได้เปลี่ยนทิศทางไปสู่การดำเนินธุรกิจที่ต้องใช้เงินทุนจำนวนมาก และจำเป็นต้องแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการสร้างผลตอบแทนที่สำคัญอย่างต่อเนื่องตลอดอายุของมูลค่ากิจการซึ่งอยู่ที่ 8.22 หมื่นล้านดอลลาร์

ประเด็นสำคัญคือหุ้นตัวนี้อาจไม่ใช่ตัวเลือกที่ดีสำหรับการเปิดสถานะขายชอร์ต แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าจะเป็นผู้ชนะในระยะยาวโดยอัตโนมัติ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาว่าองค์ประกอบทั้งหมดที่จะนำมาประเมินมูลค่าดีลนี้ในท้ายที่สุดนั้นยังคงอยู่ในระหว่างการพิจารณา

ในระหว่างนี้ ท่ามกลางการเฝ้าติดตามการดำเนินงานโดยใช้เงินกู้ยืมเพื่อขับเคลื่อนธุรกิจ และรูปแบบการสร้างรายได้จากการโฆษณา Netflix จึงถือเป็นทางเลือกพื้นฐานที่สมเหตุสมผลที่สุด