มติเฟดเดือนกันยายน: วัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเริ่มต้นอีกครั้งหลังผ่านไปสามปี ขณะที่เจ้าหน้าที่ 16 รายสนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกหนึ่งครั้งในปีนี้

TradingKey - เมื่อวันที่ 16 กันยายน ตามเวลาฝั่งตะวันออก แถลงการณ์นโยบายอัตราดอกเบี้ยล่าสุดของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ระบุว่า ที่ประชุมมีมติปรับขึ้นกรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น (federal funds rate) 25 basis points สู่ระดับ 3.75%–4.00% ซึ่งนับเป็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2023 มติดังกล่าวผ่านการอนุมัติอย่างเป็นเอกฉันท์ด้วยคะแนนเสียง 12–0 เสียง ขณะเดียวกันยังคงกรอบนโยบายการเงินในการดำรงเงินสำรองอย่างเพียงพอในระบบธนาคารไว้ตามเดิม

แถลงการณ์ระบุว่า กิจกรรมทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ขยายตัวในอัตราที่แข็งแกร่ง แม้ความไม่แน่นอนยังคงอยู่ในระดับสูง โดยมีปัจจัยผลักดันส่วนหนึ่งมาจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ แต่การใช้จ่ายภายในประเทศยังคงยืดหยุ่น การเติบโตของผลิตภาพแข็งแกร่ง และการใช้จ่ายทุนของภาคธุรกิจดำเนินไปได้อย่างมั่นคง การเติบโตของการจ้างงานสอดคล้องกับการขยายตัวของกำลังแรงงานโดยถ้วนหน้า และอัตราการว่างงานเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อย

ปัจจุบันอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูงและเบี่ยงเบนไปจากเป้าหมายนโยบายที่ระดับ 2% ธนาคารกลางสหรัฐระบุว่าการดำเนินนโยบายครั้งนี้จะช่วยให้อัตราเงินเฟ้อกลับเข้าสู่เป้าหมายที่ระดับ 2% ได้อย่างทันท่วงทียิ่งขึ้น พร้อมทั้งยืนยันอีกครั้งถึงความมุ่งมั่นของคณะกรรมการในการรักษาเสถียรภาพของราคา

การเปลี่ยนแปลง Dot Plot

แผนภาพ Dot Plot อัตราดอกเบี้ยที่เปิดเผยพร้อมกับการตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ในครั้งนี้ ยังคงส่งสัญญาณคุมเข้มนโยบายการเงิน (Hawkish) โดยค่ากลางอัตราดอกเบี้ยใน Dot Plot อยู่ที่ 4.1% เพิ่มขึ้น 30 เบสิสพอยต์ จากระดับ 3.8% ที่เคยคาดการณ์ไว้ในเดือนมิถุนายน ซึ่งบ่งชี้ว่าตามแนวทางค่ากลางแล้ว จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก 25 เบสิสพอยต์ภายในปี 2026 หลังจากปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในครั้งนี้

Dot Plot แสดงให้เห็นว่าความคาดหวังของเจ้าหน้าที่ต่ออัตราดอกเบี้ยที่เหมาะสมในปี 2026 แคบลงอย่างมีนัยสำคัญและปรับตัวสูงขึ้นในภาพรวม โดยคาดการณ์ต่ำสุดอยู่ที่ประมาณ 3.9% และสูงสุดใกล้ 4.4% เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในช่วง 4.1%–4.4% และไม่มีเจ้าหน้าที่รายใดคาดว่าอัตราดอกเบี้ย ณ สิ้นปีจะลดลงต่ำกว่า 3.75%

จากเจ้าหน้าที่ทั้งหมด 19 ราย มีเพียง 18 รายที่ส่งคาดการณ์ใน Dot Plot เมื่อเริ่มต้นจากช่วงก่อนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ 3.50%–3.75% แล้ว ในบรรดาเจ้าหน้าที่ 18 รายนี้ มี 4 รายที่เห็นว่าควรปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยรวม 75 เบสิสพอยต์ในปี 2026 ขณะที่ 12 รายคาดว่าจะปรับขึ้นรวม 50 เบสิสพอยต์ และ 2 รายสนับสนุนการปรับขึ้นรวม 25 เบสิสพอยต์ โดยไม่มีเจ้าหน้าที่รายใดคาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะคงที่หรือเรียกร้องให้มีการลดอัตราดอกเบี้ย

กล่าวอีกนัยหนึ่ง นอกเหนือจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 เบสิสพอยต์ที่ดำเนินการไปแล้ว เจ้าหน้าที่ 16 รายยังคงเชื่อว่าควรปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกอย่างน้อยหนึ่งครั้งในปี 2026 โดย 4 รายในจำนวนนี้สนับสนุนให้ปรับขึ้นเพิ่มอีก 50 เบสิสพอยต์

ในภาพรวม ปัจจุบันเจ้าหน้าที่เฟดส่วนใหญ่เชื่อว่าแนวทางอัตราดอกเบี้ยปี 2026 ได้เปลี่ยนจากการคาดการณ์ในเดือนมิถุนายนที่ว่าจะ "คงไว้ที่ระดับสูงพร้อมปรับลดลงเล็กน้อย" ไปเป็น "กลับมาปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยพร้อมขยายระยะเวลาในการคงอัตราดอกเบี้ยระดับสูง" ซึ่งหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (Federal Funds Rate) จะเคลื่อนไหวในกรอบที่สูงขึ้น

[Dot Plot, ที่มา: ธนาคารกลางสหรัฐ]

สำหรับปี 2027 ค่ากลางอัตราดอกเบี้ยใน Dot Plot อยู่ที่ 4.1% ซึ่งปรับเพิ่มขึ้นอย่างมากถึง 50 เบสิสพอยต์ จากที่คาดการณ์ไว้ 3.6% ในเดือนมิถุนายน ซึ่งบ่งชี้ว่าเกือบจะไม่มีการลดอัตราดอกเบี้ยเลยในปี 2027 ตามแนวทางค่ากลาง ด้านการกระจายตัวของความคาดหวังของเจ้าหน้าที่ยังคงค่อนข้างกว้าง โดยมีคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยตั้งแต่ระดับต่ำสุดประมาณ 3.1% ไปจนถึงสูงสุด 4.4% ขณะที่เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่อยู่ในช่วง 3.6%–4.4%

ค่ากลางอัตราดอกเบี้ยสำหรับปี 2028 ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นเป็น 3.9% (เทียบกับ 3.4% ในเดือนมิถุนายน) และค่ากลางปี 2029 อยู่ที่ 3.6% ขณะที่ความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยระยะยาวได้รับการปรับขึ้นเล็กน้อยจาก 3.1% ในเดือนมิถุนายนเป็น 3.2% ทั้งนี้ ในบรรดาเจ้าหน้าที่ 18 รายที่ส่งคาดการณ์ มี 1 รายที่ไม่ได้ระบุจุดคาดการณ์สำหรับปี 2028 และ 2029 สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่า แม้ในที่สุดจะกลับมาลดอัตราดอกเบี้ย แต่อัตราความเร็วจะช้าลงอย่างมากเมื่อเทียบกับที่คาดการณ์ไว้ในเดือนมิถุนายน เนื่องจากเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อทำให้เจ้าหน้าที่ระมัดระวังเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายที่รวดเร็วเกินไป

ในภาพรวม การประชุมกำหนดอัตราดอกเบี้ยในครั้งนี้ไม่เพียงแต่กลับมาปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่ยังได้เปลี่ยนกรอบการสื่อสารนโยบายไปสู่ทิศทาง "ตรึงดอกเบี้ยสูงยาวนานขึ้น" (Higher for Longer) มากยิ่งขึ้น ซึ่งอาจกระตุ้นให้ตลาดประเมินความคาดหวังในการกำหนดราคาสำหรับแนวทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคตใหม่อีกครั้ง

สรุปประมาณการเศรษฐกิจ (SEP)

รายงานประมาณการเศรษฐกิจ (SEP) ฉบับล่าสุดของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) แสดงให้เห็นว่า ผู้กำหนดนโยบายได้ปรับเพิ่มคาดการณ์การขยายตัวทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ขึ้นเล็กน้อย และปรับลดประมาณการอัตราการว่างงานลง

ในการประมาณการล่าสุด ค่ากลางคาดการณ์การเติบโตของ GDP ที่แท้จริงของสหรัฐฯ ปี 2026 ถูกปรับเพิ่มขึ้นเป็น 2.3% ซึ่งเพิ่มขึ้น 0.1 percentage point จาก 2.2% ที่เคยคาดการณ์ไว้ในเดือนมิถุนายน ขณะที่คาดการณ์การเติบโตของ GDP ที่แท้จริงปี 2027 ถูกปรับเพิ่มขึ้นเป็น 2.4% (จาก 2.3% ในเดือนมิถุนายน) ส่วนคาดการณ์การเติบโตปี 2028 ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงที่ 2.2% และประมาณการสำหรับปี 2029 อยู่ที่ 2.1%

ในระยะยาว เจ้าหน้าที่เฟดยังคงประมาณการอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจตามศักยภาพระยะยาวของสหรัฐฯ ไว้ที่ 2.0% โดยคาดการณ์ในวงกว้างว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะยังคงรักษาการขยายตัวอย่างมีเสถียรภาพในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้า

[ที่มา: ธนาคารกลางสหรัฐฯ]

สำหรับตลาดแรงงาน เฟดได้ปรับลดคาดการณ์อัตราการว่างงานลงอย่างเห็นได้ชัดในครั้งนี้ โดยการประมาณการล่าสุดของผู้กำหนดนโยบายแสดงให้เห็นว่า ค่ากลางอัตราการว่างงานของสหรัฐฯ ปี 2026 อยู่ที่ 4.1% ลดลง 0.2 percentage point จาก 4.3% ที่คาดไว้ในเดือนมิถุนายน ขณะที่คาดการณ์อัตราการว่างงานปี 2027 ก็ปรับลดลงเหลือ 4.1% เช่นเดียวกัน (จาก 4.3% ในเดือนมิถุนายน) ส่วนคาดการณ์สำหรับปี 2028 และ 2029 ถูกตั้งไว้ที่ 4.1% ทั้งสองปี ซึ่งต่ำกว่าประมาณการอัตราการว่างงานระดับปกติในระยะยาวที่ 4.2%

ในภาพรวม เจ้าหน้าที่เฟดประเมินว่า ตลาดแรงงานสหรัฐฯ โดยรวมจะยังคงมีเสถียรภาพในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้า และอาจมีความยืดหยุ่นแข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้ในเดือนมิถุนายน โดยไม่เผชิญกับการทรุดตัวลงอย่างรุนแรง

ในด้านเงินเฟ้อ เฟดยังคงปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อระยะสั้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งแสดงให้เห็นว่าอัตราการชะลอตัวของราคายังคงช้ากว่าที่คาดไว้ในเดือนมิถุนายน และแรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับเป้าหมายนโยบายที่ 2% สำหรับอัตราเงินเฟ้อ PCE ทั่วไป เจ้าหน้าที่ได้ปรับเพิ่มค่ากลางคาดการณ์การเติบโตของดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลเมื่อเทียบรายปีสำหรับปี 2026 เป็น 3.7% เพิ่มขึ้นจาก 3.6% ที่คาดไว้ในเดือนมิถุนายน โดยคาดว่าอัตราเงินเฟ้อ PCE จะชะลอตัวลงสู่ระดับ 2.3% ในปี 2027 ซึ่งไม่เปลี่ยนแปลงจากเดือนมิถุนายน ชะลอลงสู่ 2.1% ในปี 2028 (เทียบกับ 2.0% ในเดือนมิถุนายน) และผ่อนคลายลงอีกสู่ 2.0% ในปี 2029 ซึ่งกลับคืนสู่เป้าหมายเงินเฟ้อระยะยาวของเฟดในที่สุด ขณะที่ประมาณการอัตราเงินเฟ้อ Core PCE ซึ่งไม่รวมอาหารและพลังงาน ก็ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นเช่นกัน โดยค่ากลางคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ Core PCE ปี 2026 เพิ่มขึ้นเป็น 3.4% สูงกว่า 3.3% ที่คาดไว้ในเดือนมิถุนายน ส่วนปี 2027 ยังคงอยู่ที่ 2.5% และถูกปรับเพิ่มขึ้นเป็น 2.2% สำหรับปี 2028 (จาก 2.1% ในเดือนมิถุนายน) ก่อนจะชะลอลงสู่ 2.0% ในปี 2029

สิ่งนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าผู้กำหนดนโยบายของเฟดมีความเห็นพ้องต้องกันว่า กระบวนการชะลอตัวของเงินเฟ้อในปัจจุบันจะดำเนินไปช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ การรวมตัวกันของการเติบโตที่สูง อัตราการว่างงานที่ต่ำ และเงินเฟ้อที่ยังอยู่ในระดับสูง เป็นฉากหลังทางเศรษฐกิจมหภาคสำหรับการกลับมาขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง และการปรับทิศทางอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น