การแทนที่สภาพคล่องดิจิทัล: การครองตลาดของ Stablecoin และการแข่งขันเพื่อความเป็นเจ้าแห่งบล็อกเชน

TradingKey - ช่วงปลายปี 2568 พื้นที่สินทรัพย์ดิจิทัลได้รับการนิยามใหม่โดยสิ้นเชิง แม้ว่ามูลค่าตลาดจะมีความผันผวน แต่โครงสร้างพื้นฐานเบื้องหลังกลับบรรลุวุฒิภาวะในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน ซึ่งบ่งชี้ได้จากการทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ของสเตเบิลคอยน์ ในด้านมูลค่าการหมุนเวียนและการขยายตัวอย่างมหาศาลของตราสารอนุพันธ์ในระดับสถาบัน ความเคลื่อนไหวนี้แสดงถึงการเปลี่ยนแปลงในวงกว้างจากการเก็งกำไรที่มุ่งเน้นการเคลื่อนไหวของราคาไปสู่ประสิทธิภาพเชิงโครงสร้างของการโอนถ่ายมูลค่า ขณะที่นักลงทุนกำลังพิจารณาความยั่งยืนในระยะยาวของระบบนิเวศหลัก การแข่งขันระหว่างศูนย์กลางแบบดั้งเดิมอย่าง Ethereum (ETH) และเครือข่ายเฉพาะทางอย่าง XRP Ledger หรือ Cosmos ได้ทวีความรุนแรงขึ้น โดยเฉพาะในประเด็นเรื่องความเป็นสิ้นสุดของธุรกรรม ความสามารถในการทำงานร่วมกัน และความเร็วในการชำระดุล

ก้าวข้ามวัฏจักร: การเพิ่มขึ้นเชิงโครงสร้างของอรรถประโยชน์ของสเตเบิลคอยน์

เหรียญ Stablecoin บนเครือข่าย Ethereum ปิดฉากปี 2025 ด้วยจำนวนที่อยู่กระเป๋าเงินที่มีความเคลื่อนไหว (active address) สูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งบ่งชี้ถึงการแยกตัวเชิงโครงสร้างออกจากวงจรตลาดแบบดั้งเดิม โดยจำนวนผู้ใช้งานรายวันพุ่งแตะระดับสูงสุดที่ประมาณ 593,000 ราย มีการหมุนเวียนของเงินทุนภายในระบบนิเวศที่มีมูลค่าอุปทานหมุนเวียนรวมกว่า 3.14 แสนล้านดอลลาร์ การพุ่งขึ้นในครั้งนี้ไม่ได้เป็นเพียงปฏิกิริยาต่อความผันผวนของตลาดเท่านั้น แต่ยังแสดงให้เห็นถึงการปรับเปลี่ยนตำแหน่งของเงินทุนอย่างถาวร โดย Stablecoin ได้เปลี่ยนผ่านจากการเป็นเพียง "แหล่งพักเงินที่ปลอดภัย" มาเป็นเครื่องมือที่ขาดไม่ได้สำหรับการทำกำไรจากส่วนต่างราคา การให้กู้ยืมแบบ P2P และการชำระดุลของสถาบัน

นอกจากนี้ ยังพบการเปลี่ยนแปลงเชิงคุณภาพในความนิยมของสินทรัพย์ โดยในขณะที่ USDT ยังคงครองส่วนแบ่งธุรกรรมที่ 54.77% แต่ USDC ได้ก้าวขึ้นเป็นผู้นำด้านการโอนมูลค่า โดยมีปริมาณการโอนที่สูงกว่าด้วยจำนวนธุรกรรมที่น้อยกว่า แนวโน้มนี้สะท้อนให้เห็นถึงความนิยมของสถาบันที่มีต่อโทเคนซึ่งมีการกำกับดูแลอย่างเต็มรูปแบบ ซึ่งช่วยให้ผู้ค้าในสหรัฐฯ และยุโรปสามารถใช้งานได้อย่างไร้ข้อจำกัด และด้วยการหมุนเวียนของเงินทุนที่เพิ่มขึ้นจากโอกาสในการสร้างผลตอบแทนและการผนวกรวมกับ DEX ที่ขยายตัว อุตสาหกรรมจึงจำเป็นต้องตอบคำถามสำคัญที่ว่า Ethereum เป็นศูนย์กลาง ของ Stablecoin หรือไม่? ในทางปฏิบัติแล้วคำตอบคือใช่ เนื่องจาก Ethereum ได้สถาปนาตนเองเป็นเลเยอร์การชำระดุลมูลค่าสูงชั้นนำ โดยปัจจุบันสมาร์ทคอนแทรคของ Stablecoin ติดอันดับหนึ่งในห้าของหน่วยงานที่มีความเคลื่อนไหวมากที่สุดในเครือข่าย

ความแข็งแกร่งของตลาดและการหมดอายุของสัญญาออปชันมูลค่า 2.8 หมื่นล้านดอลลาร์

ความเป็นสถาบันของแวดวงนี้ได้รับการยืนยันเพิ่มยิ่งขึ้นจากการหมดอายุของออปชันที่มีมูลค่าตามสัญญา (notional value) สูงเป็นประวัติการณ์ถึง 2.8 หมื่นล้านดอลลาร์บน Deribit โดยเหตุการณ์นี้ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนมากกว่าครึ่งหนึ่งของสถานะคงค้างในกระดานเทรด ได้แสดงให้เห็นถึงขีดความสามารถของตลาดในการรองรับการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องอย่างมหาศาล แม้ว่าไตรมาสที่ 4 ของปี 2568 จะมีความท้าทายจากกระแสความเชื่อมั่นเชิงบวกที่ลดน้อยลง แต่ตลาดออปชันแสดงให้เห็นว่าผู้ขายยังคงมีกลยุทธ์ที่ซับซ้อนในการป้องกันความเสี่ยงขาลง

อัตราส่วน Ethereum ต่อ Bitcoin ยังคงเป็นมาตรวัดสำคัญสำหรับเทรดเดอร์ในการประเมินการหมุนเวียนของเงินทุน หลังจากมีการชำระราคาครั้งใหญ่ในช่วงสิ้นปี ตัวบ่งชี้ความเชื่อมั่นแสดงให้เห็นถึงการฟื้นตัวที่ยังไม่แน่นอน แม้ว่า Bitcoin (BTC) จะไม่สามารถรักษาการพุ่งขึ้นเหนือระดับ 90,000 ดอลลาร์ไว้ได้เมื่อวันเสาร์ที่ผ่านมา แต่การกระจุกตัวของพุทออปชันระหว่าง 75,000 ถึง 85,000 ดอลลาร์ บ่งชี้ว่านักลงทุนเตรียมพร้อมสำหรับการปรับฐานอีกรอบ ในทางกลับกัน ด้วยคอลออปชันที่เพิ่มขึ้นเหนือระดับ 90,000 ดอลลาร์ จุด "max pain" กำลังขยับเปลี่ยนไป ซึ่งบ่งชี้ถึงการกลับมาของตรรกะตลาดกระทิงเมื่อความผันผวนช่วงสิ้นปีลดลง

ความเป็นเจ้าแห่งการชำระดุล: XRP ปะทะ Ethereum และศึกชิงความเป็นที่สิ้นสุดของธุรกรรม

ในยุคที่การโอนเงินมูลค่าสูงกลายเป็นเรื่องปกติ "ระยะเวลาในการบรรลุข้อตกลงขั้นสุดท้าย" (time to finality) ได้กลายเป็นปัจจัยสำคัญในการสร้างความแตกต่างทางการแข่งขัน นี่คือหัวใจสำคัญของXRP กับ Ethereum ซึ่งเป็นข้อถกเถียงที่ทำให้ความคิดเห็นของชุมชนแบ่งแยกไปตามแนวคิดด้านโครงสร้างพื้นฐาน โดย XRP Ledger (XRPL) มีเลเยอร์การชำระดุลโดยเฉพาะที่ช่วยให้การยืนยันธุรกรรมขั้นสุดท้ายเป็นไปอย่างแม่นยำภายใน 3–5 วินาที ด้วยการใช้กลไกฉันทามติแบบ Unique Node List (UNL) ทำให้ XRPL สามารถขจัดความล่าช้าที่เกิดจากระบบขุดแบบดั้งเดิมหรือกลไก Proof-of-Stake พร้อมทั้งเสนอค่าธรรมเนียมที่ต่ำเพียง 0.00001 ดอลลาร์

ในทางตรงกันข้าม ระบบนิเวศ Layer 2 (L2) ของ Ethereum ซึ่งรวมถึงเครือข่ายอย่าง Base และ Arbitrum นำเสนอความสามารถในการเขียนโปรแกรมที่เหนือกว่า แต่ต้องเผชิญกับข้อจำกัดเรื่องระยะเวลาการยืนยันธุรกรรมที่เป็นแบบเลเยอร์ โดยธุรกรรมบน L2 จะถูกดำเนินการเกือบจะทันที แต่จะยังคงสถานะ "ชั่วคราว" (soft) จนกว่าสถานะจะถูกบันทึกลงบน Ethereum L1 ทั้งนี้ แม้ว่า Optimistic Rollups อาจต้องใช้ระยะเวลาในการตรวจสอบการทุจริต 7 วันเพื่อให้ธุรกรรมมีผลสมบูรณ์ตามเกณฑ์มาตรฐาน แต่ Zero-Knowledge Rollups (เช่น zkSync, Starknet) กำลังลดช่องว่างนี้ให้เหลือต่ำกว่า 30 นาที นอกจากนี้ แม้การอัปเกรด Ethereum เมื่อเร็วๆ นี้จะมีการเพิ่ม "blobs per block" เพื่อลดค่าธรรมเนียมการบันทึกข้อมูลลง แต่เครือข่าย L2 ยังคงประสบปัญหาสภาพคล่องที่กระจัดกระจายและความยุ่งยากในการเชื่อมต่อผ่านเชนที่แตกต่างกันกว่า 100 แห่ง

ความสามารถในการทำงานร่วมกันและอนาคตแบบโมดูลาร์: Cosmos เทียบกับ Ethereum

ในขณะที่ Ethereum ขยายขนาดตามแผนงานที่เน้นระบบ Rollup เป็นศูนย์กลาง แต่ Cosmos กลับนำเสนอปรัชญาที่แตกต่างออกไปนั่นคือ “อินเทอร์เน็ตแห่งบล็อกเชน” (Internet of Blockchains) โดยข้อถกเถียงระหว่าง Cosmos และ Ethereum นั้นมุ่งเน้นไปที่วิธีที่เครือข่ายต่างๆ แก้ไขปัญหา “Blockchain Trilemma” หรือความสมดุลระหว่างความปลอดภัย การกระจายอำนาจ และความสามารถในการขยายขนาด โดย Cosmos ใช้โปรโตคอลการสื่อสารระหว่างบล็อกเชน (IBC) เพื่อให้ข้อมูลและสินทรัพย์สามารถไหลเวียนได้อย่างอิสระระหว่าง “โซน” ต่างๆ ที่เป็นอิสระต่อกัน

โครงสร้างแบบโมดูลาร์ของ Cosmos ช่วยให้นักพัฒนาสามารถสร้างบล็อกเชนที่มีอำนาจอธิปไตยของตนเองผ่านอัลกอริทึมฉันทามติ Tendermint ซึ่งถูกออกแบบมาเพื่อความเร็วสูงและการทำงานร่วมกันในแนวตั้ง สิ่งนี้แตกต่างจากรูปแบบบล็อกเชนเดี่ยวของ Ethereum ที่แอปพลิเคชันต่างๆ ต้องแข่งขันเพื่อชิงพื้นที่บนเครือข่ายหลัก แม้จะมีความเหลื่อมล้ำในด้านจำนวนนักพัฒนาระหว่าง Cosmos และ Ethereum แต่ผลลัพธ์ในด้านการจัดการสภาพคล่องข้ามเครือข่ายและความต้องการที่ซับซ้อนของระดับสถาบัน ชี้ให้เห็นว่า Cosmos เป็นคู่แข่งที่น่าเกรงขามสำหรับภารกิจที่ก้าวไกลไปกว่าการรันสัญญาอัจฉริยะแบบทั่วไป

แนวโน้มตลาด: การกำหนดทิศทางบนเส้นทางปี 2026

เมื่อเข้าสู่ปี 2026 พื้นที่สินทรัพย์ดิจิทัลถูกครอบงำด้วยการมุ่งเน้นการใช้งานแบบ "ตอบโจทย์วัตถุประสงค์สูง" (high-intent utility) ความนิยมของ Stablecoin บน Ethereum และความรวดเร็วในการชำระราคาและส่งมอบที่เกือบจะทันทีของ XRPL ได้สะท้อนให้เห็นภาพของตลาดแบบสองด้าน โดยด้านหนึ่งคือระบบนิเวศที่มีความซับซ้อนซึ่งประกอบด้วย DeFi และระบบนิเวศที่เน้น NFT เป็นศูนย์กลาง ขณะที่อีกด้านหนึ่งมุ่งเน้นการโอนย้ายมูลค่าด้วยความเร็วสูงโดยเฉพาะ

ประเด็นสำคัญที่ได้รับจากปี 2025 คือความยืดหยุ่นของโครงสร้างพื้นฐานได้กลายเป็นตัวกำหนดระดับราคาพื้นฐาน (price floors) ในขณะที่ ZK-rollups ยังคงเดินหน้าลดช่องว่างด้านการยืนยันธุรกรรม (finality gap) และ XRPL มีการทดลองใช้ "Hooks" สำหรับตรรกะของสัญญาอัจฉริยะ (smart contract logic) ความแตกต่างระหว่างแพลตฟอร์มเหล่านี้จึงเริ่มมีความชัดเจนน้อยลง ความสำเร็จในอนาคตมีแนวโน้มขึ้นอยู่กับว่าแพลตฟอร์มใดจะสามารถประสานความต้องการในการปฏิบัติตามกฎระเบียบเข้ากับความต้องการในการชำระราคาและส่งมอบทั่วโลกที่รวดเร็วและมีต้นทุนต่ำได้ดีที่สุด ไม่ว่าจะผ่านการทำงานร่วมกันแบบโมดูลาร์ (modular interoperability) หรือสภาพคล่องที่ลึกซึ้งของ L2 บน Ethereum โลกของบล็อกเชนไม่ได้เป็นเพียงเรื่องของการ "ช้อนซื้อเมื่อราคาอ่อนตัว" (buying the dip) อีกต่อไป แต่มันคือเรื่องของระบบบัญชีธุรกรรมที่จะเข้ามารองรับความแข็งแกร่งให้กับการเงินโลกในทศวรรษหน้า