การดิ่งลงอย่างรุนแรงหลังการพุ่งทะยาน: ทำไมราคาแร่เงินจึงร่วงลงถึง 40% ภายในหนึ่งสัปดาห์?

TradingKey - ราคาแร่เงินสปอต ( XAGUSD) ยังคงปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยในวันพฤหัสบดี ราคาแร่เงินทรุดตัวลงถึง 20% จนหลุดระดับ 71 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และในวันศุกร์แรงเทขายได้ทวีความรุนแรงขึ้น ส่งผลให้ราคาดิ่งลงต่ำกว่า 64 ดอลลาร์

เมื่อเทียบกับระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อวันที่ 29 มกราคม ราคาแร่เงินร่วงลงมาแล้วกว่า 40% ซึ่งเป็นการลบกำไรที่สะสมมาตลอดทั้งเดือนก่อนหน้าเกือบทั้งหมด

ในช่วงปีที่ผ่านมา โลหะมีค่าโดยรวมแสดงแนวโน้มขาขึ้นที่แข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และความกังวลเกี่ยวกับความเป็นอิสระในการดำเนินนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด)

อย่างไรก็ตาม การพุ่งขึ้นนี้ได้สิ้นสุดลงเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยแร่เงินเผชิญกับการดิ่งลงอย่างรุนแรงที่หาได้ยากในประวัติศาสตร์เมื่อวันศุกร์ และกลายเป็นโลหะมีค่าที่ทำผลงานได้แย่ที่สุดในวันนั้น ขณะที่ทองคำ ( XAUUSD) ก็บันทึกสถิติการร่วงลงรายวันที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2013 เช่นกัน

เนื่องจากมีขนาดตลาดที่ค่อนข้างเล็กและสภาพคล่องจำกัด ในอดีตราคาแร่เงินจึงมีแนวโน้มที่จะผันผวนรุนแรงมากกว่าทองคำ โดยความเร็วและขนาดของการปรับฐานในครั้งนี้มีความโดดเด่นเป็นพิเศษและรุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ปี 1980 การไหลเข้าของเงินทุนเก็งกำไรจำนวนมหาศาล ประกอบกับการซื้อขายนอกตลาด (OTC) ที่เบาบาง ได้ยิ่งซ้ำเติมระดับความผันผวนของราคาให้รุนแรงขึ้น

เหตุการณ์นี้ไม่ได้เกิดขึ้นจากปัจจัยเดียว แต่เป็นปฏิกิริยาลูกโซ่ที่เกิดจากแรงกระแทกของหลายปัจจัยรวมกัน ทั้งการไหลเข้าอย่างกระจุกตัวของกองทุนเก็งกำไร ความไม่สมดุลเชิงโครงสร้างของตลาด การขาดสภาพคล่อง และการคุมเข้มนโยบายการกำกับดูแล

การเก็งกำไรผลักดันความเสี่ยงให้สูงขึ้น

ตลอดทั้งเดือนมกราคม นักลงทุนได้เร่งสร้างสถานะในตลาดโลหะมีค่าอย่างหนัก โดยใช้ผลิตภัณฑ์ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ที่มีเลเวอเรจและออปชันขาขึ้น (Call Options) จำนวนมากเพื่อเดิมพันว่าราคาจะสูงขึ้น การเข้าซื้อด้วยเงินทุนมหาศาลนี้ได้ผลักดันให้ราคาโลหะสูงขึ้นในระยะสั้น แต่ก็ได้หว่านเมล็ดพันธุ์ของความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นไว้ด้วย

เมื่อการพุ่งขึ้นของราคาหยุดชะงักและอารมณ์ตลาดเปลี่ยนไป สถานะเหล่านี้จึงเปลี่ยนจากตัวขับเคลื่อนขาขึ้นมาเป็นต้นตอของแรงกดดันขาลง ซึ่งกระตุ้นให้เกิดการเรียกวางหลักประกันเพิ่ม (Margin Call) และการบังคับขาย (Forced Liquidation) ตามมาเป็นระลอก

Ross Norman ซีอีโอของ Metals Daily ระบุในรายงานว่า การเก็งกำไรที่มากเกินไปกำลังรบกวนกลไกการกำหนดราคาตามปกติของทองคำอย่างรุนแรง เขาเชื่อว่าความผันผวนของราคาโลหะมีค่าได้แยกตัวออกจากปัจจัยพื้นฐานของตลาดกายภาพ และกลายเป็นแนวโน้มที่ขับเคลื่อนด้วยตัวเองซึ่งกำลังค่อยๆ ก่อตัวเป็นวงจรเลวร้าย

นักวิเคราะห์ Daria Efanova และ Viktoria Kuszak จาก Sucden Financial ระบุเช่นกันว่า ราคาแร่เงินได้เข้าสู่ระยะที่ต้องพึ่งพาการไหลเข้าออกของเงินทุนอย่างมาก โดยทิศทางของราคาถูกขับเคลื่อนด้วยแรงเก็งกำไรและการวางสถานะเชิงปริมาณของกลุ่ม CTA มากกว่าปัจจัยพื้นฐานด้านอุปสงค์และอุปทานทางกายภาพ

นักวิเคราะห์ชี้ว่า แม้ตลาดแร่เงินจะยังคงมีความตึงตัวเชิงโครงสร้าง แต่ด้วยคุณลักษณะที่มีค่าเบต้าสูง (High-Beta) และความอ่อนไหวต่อการคาดการณ์ทางมหภาค ทำให้ราคามีความเสี่ยงสูงที่จะเกิดการปรับฐานอย่างรุนแรงเมื่อราคาพุ่งแตะระดับสูง นอกจากนี้พวกเขายังเสริมว่าความผันผวนน่าจะยังคงอยู่ในระดับสูง โดยโอกาสในการปรับตัวขึ้นจะขึ้นอยู่กับการไหลเข้าของเงินทุนใหม่ ขณะที่ขาลงอาจมีจำกัด แต่การแกว่งตัวของราคาที่รุนแรงจะถูกครอบงำด้วยการปรับสถานะที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ในขณะเดียวกัน การขาดสภาพคล่องยังได้ทำให้ความไม่สมดุลของตลาดแย่ลงไปอีก เนื่องจากขนาดของตลาดแร่เงินนั้นเล็กกว่าทองคำโดยธรรมชาติ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดซื้อขายนอกตลาดของลอนดอนที่มีความเปราะบางเป็นพิเศษ

Ole Hansen หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์สินค้าโภคภัณฑ์ของ Saxo Bank ตั้งข้อสังเกตว่า เมื่อความผันผวนของตลาดพุ่งสูงขึ้น ผู้ดูแลสภาพคล่องมักจะขยายส่วนต่างราคาซื้อขาย (Bid-Ask Spread) ให้กว้างขึ้นและลดการใช้พอร์ตของตนลง ส่งผลให้สภาพคล่องตึงตัวที่สุดในช่วงที่ตลาดต้องการมากที่สุด เขาเตือนว่าจนกว่าความเป็นระเบียบจะกลับคืนมา ความผันผวนอาจตกอยู่ใน 'วงจรเลวร้ายที่ตอกย้ำตัวเอง'

CME ปรับขึ้นอัตราหลักประกันซ้ำแล้วซ้ำเล่า

ท่ามกลางความผันผวนอย่างรุนแรงของแร่เงิน หน่วยงานกำกับดูแลได้เร่งดำเนินการเพื่อควบคุมความเสี่ยง โดย CME Group ได้ปรับขึ้นอัตราหลักประกันสำหรับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแร่เงินถึง 6 ครั้งภายในเดือนที่ผ่านมา

ในการปรับเปลี่ยนล่าสุดเมื่อวันที่ 5 กุมภาพันธ์ CME ประกาศว่าจะเพิ่มอัตราหลักประกันขั้นต้นสำหรับสัญญาซื้อขายทองคำล่วงหน้า COMEX 100 จาก 8% เป็น 9% พร้อมทั้งเพิ่มอัตราหลักประกันขั้นต้นสำหรับสัญญาซื้อขายแร่เงินล่วงหน้า COMEX 5000 จาก 15% เป็น 18%

ในอดีต เมื่อใดก็ตามที่ราคาแร่เงินเข้าใกล้จุดสูงสุดของรอบ ตลาดซื้อขายมักจะใช้วิธีปรับขึ้นอัตราหลักประกันเพื่อสกัดกั้นการเก็งกำไรที่เกินขอบเขตและฟองสบู่ที่อาจเกิดขึ้น

นับตั้งแต่กลางเดือนธันวาคม 2025 CME ได้เริ่มปรับขึ้นอัตราหลักประกันสำหรับสัญญาซื้อขายแร่เงินล่วงหน้าอย่างต่อเนื่องหลายครั้ง โดยในช่วงแรกใช้การกำหนดเป็นจำนวนเงินคงที่ ซึ่งค่อยๆ เพิ่มขึ้นจาก $22,000 เป็น $24,200 และ $25,000 ต่อมาในวันที่ 31 ธันวาคม ข้อกำหนดหลักประกันได้ถูกปรับขึ้นอย่างก้าวกระโดดเป็น $32,500

เมื่อเข้าสู่ปี 2026 CME ได้เปลี่ยนมาใช้วิธีคำนวณแบบร้อยละ โดยในวันที่ 28 มกราคม ได้ปรับเพิ่มอัตราหลักประกันขั้นต้นจาก 9% เป็น 11% ขณะที่อัตราสำหรับบัญชีที่มีความเสี่ยงสูงถูกปรับขึ้นเป็น 12.1% พร้อมกัน และเพียงสามวันหลังจากนั้น ก็ได้ปรับขึ้นอีกครั้งเป็น 15% โดยบัญชีความเสี่ยงสูงขยับขึ้นไปที่ 16.5%

การปรับเปลี่ยนที่รวดเร็วเช่นนี้เกิดขึ้นได้ยากมากในประวัติศาสตร์ของสัญญาซื้อขายแร่เงินล่วงหน้า ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่า CME มีความกังวลอย่างยิ่งต่อความผันผวนของตลาดที่ผิดปกติและผลกระทบด้านสภาพคล่องในปัจจุบัน

ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่านโยบายการกำกับดูแลมักเป็นหนึ่งในตัวแปรสำคัญที่ทำลายช่วงขาขึ้นของแร่เงิน โดยเฉพาะในสภาวะที่ตลาดมีการใช้เลเวอเรจสูงและมีความเปราะบางอยู่แล้ว การปรับขึ้นอัตราหลักประกันอย่างต่อเนื่องจะจำกัดการขยายตัวของเลเวอเรจ ซึ่งเมื่อรวมกับโครงสร้างตลาดที่มีความเสี่ยงสูงอยู่เดิม จึงทำให้แรงหนุนราคาสลายตัวไปอย่างรวดเร็ว

เหตุการณ์แร่เงินดิ่งเหวในปี 1980 ถือเป็นกรณีศึกษาที่ชัดเจนที่สุด โดยในขณะนั้นราคาแร่เงินพุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อวันที่ 21 มกราคม แต่ในวันเดียวกัน ตลาด COMEX ได้ประกาศกฎ 'ปิดสถานะเท่านั้น' (Liquidation Only) อย่างกะทันหัน ซึ่งห้ามการเปิดสถานะใหม่และตัดโอกาสที่ฝั่งซื้อจะเพิ่มการลงทุน ก่อนหน้านั้นตลาดได้ปรับขึ้นอัตราหลักประกันและกำหนดเพดานการถือครองสถานะซ้ำหลายครั้ง จนในที่สุดส่งผลให้ห่วงโซ่เลเวอเรจของฝั่งซื้อขาดสะบั้น และราคาแร่เงินก็ทรุดตัวลงถึง 67% ในช่วงสี่เดือนต่อมา

ส่วนการจัดการจุดสูงสุดของแร่เงินในปี 2011 นั้นทำอย่างค่อยเป็นค่อยไปมากกว่า โดย CME ปรับขึ้นอัตราหลักประกัน 5 ครั้งภายในเวลาเพียง 9 วัน แม้จะไม่ได้เป็นการ 'ดับเครื่องยนต์' ในคราวเดียว แต่ต้นทุนการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องทำให้ฝั่งซื้อรักษาแรงส่งได้ยาก ในที่สุดราคาได้แตะระดับสูงสุดหลังจากการปรับขึ้นหลักประกันครั้งที่สอง และแร่เงินก็ปรับตัวลดลงมากกว่า 36% ในช่วง 16 เดือนถัดมา

โลหะมีค่าพยายามอย่างหนักเพื่อหาแนวรับที่มั่นคง

เมื่อมองไปข้างหน้า ความผันผวนในตลาดโลหะมีค่าน่าจะยังคงอยู่ในระดับสูง

นักวิเคราะห์ชี้ว่า ภายใต้สภาวะที่แนวโน้มนโยบายการเงินของสหรัฐฯ ยังไม่มีความชัดเจน โดยเฉพาะความไม่แน่นอนอย่างมากเกี่ยวกับจังหวะเวลาและความเร็วในการลดอัตราดอกเบี้ย ราคาโลหะมีค่าจะยังคงถูกรบกวนจากปัจจัยทางมหภาคต่อไป ซึ่งทำให้ยากต่อการทรงตัวได้อย่างมีเสถียรภาพ

ในขณะนี้ เจ้าหน้าที่เฟดยังคงส่งสัญญาณในเชิงเข้มงวด (Hawkish) อย่างต่อเนื่อง ซึ่งช่วยตอกย้ำการคาดการณ์ของตลาดว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงจะถูกคงไว้เป็นเวลานานขึ้น ปัจจัยนี้ได้ผลักดันให้เงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น และสร้างแรงกดดันต่อสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ โดยเฉพาะแร่เงินและโลหะมีค่าอื่นๆ ภายใต้สถานการณ์เหล่านี้ แรงส่งขาขึ้นของโลหะมีค่าจะถูกจำกัด และตลาดอาจยังคงเผชิญกับการแกว่งตัวของราคาที่รุนแรงในระยะสั้น