Presidente de la Fed, Warsh: Los datos recientes de inflación son mejores de lo esperado, pero no son suficientes para demostrar una mejora sustancial en la tendencia de la inflación subyacente

TradingKey - El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, pronunció un discurso en el simposio anual de la Reserva Federal en Jackson Hole, Wyoming.

Afirmó que el desempeño general de la economía de Estados Unidos ha sido impresionante, e incluso ha mostrado indicios de fortalecimiento recientemente. Los gastos de capital corporativos, los beneficios del S&P 500, el gasto de los consumidores y el mercado laboral se han mantenido firmes, pero la inflación sigue estando notablemente por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal.

Warsh destacó que la tarea más importante de la Reserva Federal en este momento es confirmar que la inflación subyacente está disminuyendo a un "ritmo claro y suficientemente rápido". De lo contrario, la política monetaria aún podría requerir ajustes adicionales.

La inversión en IA acelera el capex corporativo

Warsh afirmó que los gastos de capital corporativos son una base crucial para el futuro crecimiento económico. En la actualidad, el crecimiento en cuatro trimestres de la inversión en equipos y activos intangibles ronda el 9%, alcanzando su nivel más alto desde 2021. Es probable que más de la mitad del crecimiento del capex de este año esté vinculada a la construcción de infraestructuras de inteligencia artificial.

El auge de la IA también está cambiando la estructura de inversión de la economía de Estados Unidos. Enormes volúmenes de capital están fluyendo hacia centros de datos, chips, computación en la nube y software relacionado, de modo que la IA podría emerger como un nuevo factor de producción capaz de ejercer impactos a largo plazo en la productividad, el empleo y la política monetaria.

Mientras tanto, el crecimiento de los beneficios de las empresas componentes del índice S&P 500 superó el 20% durante el último año, los márgenes de beneficio corporativos se encuentran en niveles históricamente altos y la volatilidad general del mercado bursátil se mantiene baja.

Sin embargo, Warsh enfatizó que la Reserva Federal no solo examinará los niveles absolutos de los beneficios corporativos y los gastos de capital, sino también los cambios en sus tasas de crecimiento, la denominada "segunda derivada del crecimiento". Si el crecimiento del capex y de los beneficios se desacelera, podría afectar aún más a los precios de los activos, la confianza empresarial, los ingresos de los hogares y el gasto de los consumidores.

Las condiciones financieras no son restrictivas

Desde la perspectiva de los mercados de crédito, las condiciones financieras en Estados Unidos siguen siendo relativamente laxas. Los diferenciales de crédito de los bonos corporativos y de los préstamos apalancados se encuentran cerca de mínimos históricos, y la emisión en los mercados correspondientes también ha sido sólida este año.

La Encuesta de opinión de los altos responsables de préstamos sobre las prácticas de concesión de crédito de la Reserva Federal, publicada en julio, mostró que los criterios de concesión de los bancos para préstamos comerciales e industriales se situaban en un rango históricamente bastante laxo, lo que permitió que los préstamos comerciales e industriales mantuvieran su crecimiento.

Warsh afirmó que, a pesar de la presión en algunos sectores como la vivienda y la agricultura, en conjunto le resulta difícil describir las condiciones financieras generales de Estados Unidos como "restrictivas". Esto significa que los niveles actuales de los tipos de interés aún no han ejercido una contención lo suficientemente fuerte sobre la actividad económica.

El gasto del consumidor y el mercado laboral se mantienen resilientes

El gasto real de los consumidores en Estados Unidos ha crecido más de un 2% en los últimos cuatro trimestres. Las ventas finales a compradores nacionales privados, un indicador clave que mide el impulso económico subyacente, han crecido a una tasa cercana al 3% en lo que va de año, lo que suele ofrecer una referencia más útil que analizar únicamente el producto interior bruto.

El mercado laboral también se ha mantenido estable. La tasa de desempleo en Estados Unidos se sitúa en el 4,1%, mostrando apenas cambios en los últimos años, mientras que la media móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales de subsidio de desempleo también se encuentra cerca de mínimos de varias décadas.

Warsh considera que la baja rotación actual del mercado laboral obedece en parte a la masiva reasignación laboral posterior a la pandemia. Dado el limitado crecimiento de la oferta de mano de obra, el aumento mensual del empleo no es, de manera natural, especialmente elevado, pero esto no significa necesariamente que la economía esté a punto de deteriorarse.

Señaló que las personas que actualmente desean trabajar, por lo general, siguen empleadas o pueden encontrar empleo. Aunque colectivos como los recién graduados afrontan ciertas presiones, en conjunto, el mercado laboral de Estados Unidos sigue siendo coherente con el pleno empleo.

La inflación del PCE se mantiene muy por encima del objetivo del 2%

En comparación con el mercado laboral, los datos sobre la estabilidad de precios son aún más preocupantes. La métrica preferida de la Reserva Federal, el índice de precios de gastos de consumo personal (PCE), subió un 3,7% en los últimos 12 meses, mientras que el aumento anualizado a seis meses alcanzó el 4,1%. Otros indicadores, como el índice de precios al consumo (IPC), el PCE subyacente y el IPC subyacente, también permanecen en niveles elevados.

Warsh señaló que, si bien estas medidas de inflación son imperfectas, transmiten un mensaje en gran medida coherente: la inflación en Estados Unidos sigue por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. Por lo tanto, en esta etapa, el foco principal de la Fed debería ser la evolución de los precios en lugar de apresurarse a dar un giro hacia la flexibilización monetaria.

Al analizar los 199 componentes del índice de precios PCE, el 54% de los bienes y servicios registró incrementos de precios superiores al 3% en los últimos 12 meses. Aunque esta proporción ha disminuido desde alrededor del 77% tras la pandemia, se mantiene muy por encima del nivel de aproximadamente el 32% registrado en los 20 años previos a la pandemia.

En los últimos seis meses, el 49% de los componentes de bienes y servicios del PCE aún registró subidas anualizadas de precios superiores al 3%. Esto sugiere que, aunque la inflación se ha moderado de forma notable desde su máximo de 2022, la mejora en los últimos dos años sigue siendo limitada.

La Fed necesita evitar que las expectativas de inflación se desanclen

Warsh señaló que, si bien los datos recientes del PCE y del IPC fueron mejores de lo esperado, aún no son suficientes para demostrar una mejora sustancial en las tendencias de la inflación subyacente. El reciente repunte de los precios de las materias primas también podría generar nuevas presiones inflacionistas, lo que exige una observación continua para determinar si se traduce en riesgos de precios más persistentes.

En la actualidad, las expectativas de inflación a medio plazo se mantienen en general estables, y los precios en el mercado de swaps de inflación también muestran que el mercado sigue confiando en que la Reserva Federal pueda restaurar la estabilidad de precios.

Sin embargo, Warsh advirtió de que la experiencia histórica demuestra que las expectativas de inflación del mercado suelen permanecer estables durante largos períodos hasta que cambian de forma repentina. Por lo tanto, la Reserva Federal debe vigilar atentamente las expectativas de inflación para evitar que se desanclen.

Declaró tajantemente que el banco central debería ser considerado responsable de la inflación que se ha mantenido persistentemente alta durante los últimos 65 meses. El criterio de la Reserva Federal es muy claro: los responsables de la política monetaria solo tienen motivos para confirmar que la inflación vuelve a estar encauzada cuando la inflación subyacente se mueva con suficiente claridad y rapidez hacia el objetivo del 2%.