La Ley Clarity prohibió el rendimiento de las stablecoins para proteger a los bancos: es posible que Tether y DeFi sean los ganadores

La regulación de las criptomonedas, especialmente en Estados Unidos, ha sido en gran medida favorable al sector desde que eldent Trump asumió el cargo. La Ley CLARITY, un proyecto de ley que buscaba clarificar la supervisión y legitimar las stablecoins, se perfilaba como un hito para las criptomonedas. Sin embargo, el 23 de marzo, el Congreso presentó una versión actualizada del proyecto de ley sobre la estructura del mercado, la cual prohibía el pago de rendimientos simplemente por mantener una stablecoin. 

Esta noticia ha provocado una venta masiva de acciones de Circle (el emisor de USDC), que cayeron más del 20% ayer, la mayor caída en un solo día desde su salida a bolsa el 5 de junio del año pasado. Coinbase, que había establecido un acuerdo de reparto de ingresos en torno a USDC, experimentó una caída superior al 9%. Mientras tanto, la ironía de esta situación es innegable. Tether, que nunca ofreció rendimientos a sus usuarios, salió ileso de esta noticia. Lo que se presentó como claridad regulatoria ha transformado el entorno competitivo, dejando a las stablecoins estadounidenses reguladas sin ninguna ventaja y desplazando la verdadera oportunidad de obtener rendimientos a otros mercados. 

Qué prohíbe realmente la Ley de Claridad y qué no 

El borrador actualizado de la Ley CLARITY, publicado el 23 de marzo, dejó clara su postura sobre las recompensas pasivas en las stablecoins. Según de CoinDesk . Esto significa que las recompensas pasivas, como las que Circle distribuía a los poseedores de USDC a través de su acuerdo de reparto de ingresos con Coinbase, quedan descartadas. Si bien se prohíbe el rendimiento pasivo, de Disruption Banking muestra que las recompensas vinculadas a actividades como pagos, transferencias o actividad en la plataforma se mantienen en el proyecto de ley actualizado. Este acuerdo fue negociado por los senadores Thom Tillis y Angela Alsobrooks, y la Casa Blanca confirmó su respaldo el 20 de marzo.

La tarea de llegar a una conclusión sobre qué se puede considerar una recompensa permisible y redactar normas contra la evasión fiscal está ahora en manos de la SEC, la CFTC y el Tesoro de los Estados Unidos. Lo cierto es que el proyecto de ley aún tiene que superar muchos obstáculos antes de convertirse en ley, y este es un punto importante a tener en cuenta. La revisión del Comité Bancario está prevista para la segunda quincena de abril, tras el fin del receso de Semana Santa el 13 de abril. A partir de ahí, el proyecto de ley debe superar cinco etapas: la aprobación del comité, una votación en el pleno del Senado que requiere 60 votos, la conciliación con las versiones del Comité de Agricultura y la Cámara de Representantes, y finalmente la firmadent. Aunque el camino para la promulgación del proyecto de ley parezca largo en este momento, la fuerte reacción de las acciones de Circle y Coinbase indica que el mercado ya está asimilando la noticia. 

La peor semana de Circle: cómo falló el modelo de ingresos

Circle registró su peor semana desde su salida a bolsa en junio del año pasado, con una caída de sus acciones superior al 20% en un solo día, su mayor descenso diario según informó CNBC , y cotizando ahora cerca de los 101 dólares. Esta caída ha anulado prácticamente las ganancias obtenidas en las últimas dos semanas. Al mismo tiempo, Coinbase reaccionó de forma similar a la noticia de la prohibición de las comisiones por rendimiento, con una caída de sus acciones superior al 9%. Estas caídas tienen sentido una vez que se comprende la relación entre ambas compañías.

Circle mantiene títulos del Tesoro estadounidense como reservas que respaldan los 75 mil millones de dólares en USDC en circulación. Estos títulos generan rendimientos, Circle comparte una parte de esos ingresos con Coinbase, y Coinbase los distribuye a los usuarios como recompensas por mantener USDC. Todo este sistema es el objetivo del borrador actualizado de la Ley CLARITY, que prohíbe las recompensas pasivas de las stablecoins. Además, Coinbase obtiene aproximadamente el 20% de sus ingresos totales a través de los ingresos relacionados con USDC, según sus informes financieros, lo que explica la fuerte caída que experimentó tras esta noticia. Aquí radica la verdadera ironía: Circle era el emisor que devolvía los rendimientos a los consumidores en lugar de quedárselos todos, como hacía su competidor Tether, pero las nuevas normas perjudican a quien los regala. 

Tether gana por defecto, DeFi entra en un limbo regulatorio 

Este borrador actualizado ha resultado ser el ganador. La compañía siempre se ha quedado con todos los ingresos de reserva de USDT, sin compartir jamás un solo centavo de rendimiento con los poseedores, lo que significa que la prohibición de la Ley CLARITY sobre las recompensas pasivas de las stablecoins no cambia absolutamente nada en el funcionamiento de Tether. Además, el mismo día en que Circle se desplomaba, Tether anunció que había contratado a una de las cuatro grandes firmas de contabilidad para una auditoría completa de las reservas de USDT, una medida que, independientemente de que la coincidencia seadent, la posicionó como la alternativa estable y creíble mientras su mayor competidor estadounidense lidiaba con una cuestión existencial sobre su modelo de negocio. 

Con el dominio de USDT en un 58% y una capitalización de mercado de 184.840 millones de dólares, en comparación con los 78.680 millones de dólares de USDC, esta noticia bien podría ampliar la brecha entre las dos mayores criptomonedas estables del mercado actual. 

La cuestión más compleja es qué sucede con los rendimientos que no provienen de ninguna empresa. Los protocolos descentralizados, mercados de préstamos automatizados que funcionan completamente con código de software sin ninguna empresa central que los respalde, ofrecen actualmente entre un 5 % y un 20 % de rentabilidad anual en stablecoins, y plataformas como Aave, Ethena y Compound llevan años haciéndolo a gran escala. La Ley CLARITY se centra en las stablecoins de pago, pero sus disposiciones DeFi aún no están redactadas, lo que deja una enorme zona gris sin resolver. El problema fundamental al que se enfrenta el Congreso es que estos protocolos no tienen un director ejecutivo al que convocar ante un comité, ni sede que inspeccionar, ni estructura corporativa que regular. La cuestión de si la legislación diseñada para empresas puede regular de forma efectiva el software que funciona de forma autónoma en redes descentralizadas es una pregunta que el proyecto de ley no responde, y, por el momento, nadie en Washington parece tener una respuesta clara. 

Qué ver

La próxima fecha clave en el calendario es la reunión del Comité Bancario, programada para la segunda quincena de abril, una vez finalizado el receso de Semana Santa el 13 de abril. Esta será la primera votación legislativa sobre la vigencia de la prohibición de rendimientos en su forma actual, y el análisis de mercado de Seeking Alpha sitúa la probabilidad de aprobación en torno al 68%. Para Circle y Coinbase, esta cifra es crucial. Es probable que ambas acciones sigan bajo presión mientras el mercado crea que la prohibición de rendimientos se mantiene sin cambios, pero cualquier indicio de una flexibilización en la redacción sobre lo que se considera una recompensa permitida podría impulsar rápidamente su recuperación.

Otro aspecto que merece la pena observar es si el capital comienza a rotar visiblemente desde los sistemas centralizados de rendimiento de stablecoins hacia alternativas DeFi . Si la actividad en plataformas como Aave y Ethena comienza a repuntar significativamente en las próximas semanas, ese será el mensaje más claro del mercado hasta el momento sobre hacia dónde se dirige el rendimiento cuando la regulación cierra la puerta a una arquitectura y deja otra intacta. 

Esta noticia llega en un momento en que el mercado de criptomonedas en general ya se enfrenta a un entorno macroeconómico muy inquietante. Bitcoin se encuentra actualmente en una tendencia positiva impulsada por un repunte de alivio geopolítico, oscilando entre los 71.000 y los 72.000 dólares. Dicho esto, esta actualización sobre la regulación de las stablecoins añade otro obstáculo completamente diferente, pero de gran trascendencia, que el mercado aún no ha asimilado del todo. Las stablecoins son la principal puerta de entrada al mundo de las criptomonedas, la infraestructura que conecta el dinero fiduciario con el mercado de activos digitales, y un cambio estructural en su funcionamiento y en lo que pueden ofrecer no se limita al precio de las acciones de Circle. Si la puerta de entrada cambia, todo lo demás se ve afectado, y esa es una dinámica que todo el mercado deberá tener en cuenta a medida que se acerca la fecha de la actualización.

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