La economía del envoltorio: cómo funciona el volante de inercia de la tesorería de criptomonedas 

Durante décadas, la gestión de la tesorería corporativa siguió una estrategia muy sencilla para proteger cashde la empresa. El excedente de capital solía depositarse en depósitos bancarios, bonos gubernamentales a corto plazo u otras inversiones de bajo riesgo con el fin de preservar el valor y proporcionar liquidez cuando fuera necesario. La tesorería servía, en gran medida, como un lugar de estabilidad, alejado de cualquier tipo de inversión arriesgada. 

Sin embargo, en los últimos años, y especialmente desde el año pasado, la gestión de la tesorería corporativa ha adquirido un nuevo significado. Las empresas que cotizan en bolsa no han dudado en utilizar sus balances para obtener exposición a criptomonedas como Bitcoin, Ethereum y otras altcoins. 

No hablamos de una asignación parcial, sino de una tendencia notable en las empresas que adoptan la denominada tesorería de activos digitales (DAT) como su principal estrategia de tesorería. En otras palabras, este tipo de estrategia de tesorería está cambiando la mentalidad de priorizar la preservación, convirtiéndola en un motor de inversión activo. Estas empresas de DAT consideran las criptomonedas como inversiones que crecerán significativamente con el tiempo y, en última instancia, beneficiarán el balance general de la empresa, su atractivo para los inversores y su estrategia de crecimiento a largo plazo. 

En los últimos dos años, alrededor de 30 empresas se han transformado a DAT y hoy poseen criptomonedas por un valor superior a los 69 mil millones de dólares. Sin embargo, la aceleración de esta tendencia ha planteado una pregunta incómoda, pero importante: ¿Pueden considerarse estas empresas como empresas con una tesorería adicional o son un tipo de instrumento de apalancamiento para mantener y acumular criptomonedas? 

Sin embargo, antes de responder a esta pregunta y analizar las ventajas y los riesgos asociados a este modelo, es importante analizar el mecanismo y comprender cómo funciona realmente en la práctica el ciclo de retroalimentación de la tesorería de criptomonedas. 

Cómo funciona el volante de inercia de la tesorería de criptomonedas

La razón por la que empresas como Strategy, Bitmine y otras se están volcando a añadir activos digitales a sus balances se debe a algo llamado el «volante de inercia de la tesorería de criptomonedas». En esencia, se trata de un ciclo de retroalimentación extremadamente lucrativo cuando las condiciones del mercado son favorables. Analicémoslo paso a paso para entender cómo funciona: 

Paso 1: Una empresa pública decide comprar y mantener criptomonedas en su tesorería

El proceso comienza con una empresa pública que utiliza parte de sus reservas cash para comprar activos digitales como Bitcoin, Ethereum u otras altcoins. Los inversores tradicionales ven esto como una vía para obtener exposición a las criptomonedas a través de una empresa pública regulada. 

Paso 2: Si los precios de las criptomonedas suben, el balance de la empresa se verá mástron

Cuando el valor de las criptomonedas aumenta, también se impulsa el de la empresa. De hecho, una trayectoria alcista en sus inversiones hace que la empresa parezca más rica en teoría. Esto, a su vez, suele mejorar la confianza en torno a las acciones. Dado que los inversores anticipan la acumulación y el impulso futuros, en mercados alcistas, esto puede provocar que las acciones de la empresa suban más que la criptomoneda subyacente. 

Paso 3: La acción comienza a cotizar con una prima y esa prima se vuelve útil

Este es un punto de inflexión clave en todo el ciclo de inversión. Si el mercado valora a la empresa por encima del valor de sus criptomonedas (y su negocio), la empresa cotiza con una prima. Piénselo así: el mercado básicamente dice "pagaremos más por este envoltorio porque nos da una exposición fácil". Aquí es donde encontramos el término múltiplo del Valor Liquidativo o mNAV, para abreviar. Este es básicamente un criterio para medir si la empresa cotiza con una prima o con un descuento sobre el valor de sus criptomonedas. Si mNAV = 1,0, significa que la empresa cotiza en línea con el valor de sus criptomonedas. Si mNAV = 2,0, indica que la empresa cotiza al doble del valor de sus criptomonedas y cualquier valor por debajo de 1,0 indica un descuento. 

Paso 4: La empresa recauda dinero utilizando ese precio más alto de las acciones 

Una vez que las acciones suben, la empresa puede captar capital con mayor facilidad. Esto se puede hacer de dos maneras comunes: 

• Emitir acciones (vender nuevas acciones a inversores) 
• Emitir deuda (pedir dinero prestado) 

Aquí es donde entran en juego los llamados bonos convertibles. 

Paso 5: Los bonos convertibles entran en escena 

La forma más sencilla de entender los bonos convertibles es como un préstamo que puede convertirse posteriormente en acciones. A los inversores les gusta este instrumento porque, si el valor de las acciones aumenta, pueden convertirlas y beneficiarse como accionistas. Por otro lado, si las acciones no se revalorizan, siguen teniendo un bono que deben reembolsar. 

Para los inversores, es una forma de obtener exposición al alza sin asumir todo el riesgo de la renta variable. Para la empresa, puede ser una forma más económica de obtener un préstamo que un bono convencional, especialmente cuando la confianza de los inversores estrony la acción cotiza a un valor liquidativo medio (VNA) elevado. 

Paso 6: La empresa utiliza ese dinero nuevo para comprar más criptomonedas 

Aquí es cuando el motor realmente se pone en marcha. La empresa utiliza el capital recaudado (mediante acciones o convertibles) y compra más activos digitales. Esto aumenta las tenencias de criptomonedas por acción,tronla narrativa y potencialmente puede impulsar el precio de las acciones. 

Paso 7: Repetir

El ciclo de retroalimentación entra entonces en un ciclo que se perpetúa: compra de criptomonedas, sube las acciones, recauda dinero y compra más criptomonedas. Un punto clave es que este ciclo depende de la confianza y el impulso del precio del criptoactivo subyacente. Recaudar dinero puede dificultarse si la acción cotiza por debajo de su prima, lo que puede ralentizar el ciclo o, peor aún, causar un impacto inverso. Por eso, la estrategia DAT se ha cuestionado a menudo como una estrategia arriesgada. Si bien el propósito de este blog es presentar el mecanismo en lugar de analizar sus desventajas, es importante reconocer la vulnerabilidad estructural básica. 

La historia del origen y dónde estamos ahora

El primer movimiento de tesorería de criptomonedas de una empresa pública se produjo en agosto de 2020, cuando Strategy (entonces Microstrategy) anunció públicamente una compra de BTC por valor de 250 millones de dólares (unos 21.454 BTC en aquel momento). En febrero de 2026, Strategy era, con diferencia, la mayor DAT, con 717.131 BTC, equivalentes al 3,41 % del suministro total de Bitcoin, distribuidas en 99 órdenes de compra independientes. 

Lo que comenzó como una estrategia centrada en Bitcoinse ha convertido en algo más amplio. Una vez que el mercado vio que los balances podían utilizarse como vehículos para la exposición a activos digitales, era solo cuestión de tiempo que el modelo se expandiera más allá de un solo activo. La lógica era simple: si el modelo funciona para Bitcoin, teóricamente también puede funcionar para otras grandes redes de criptomonedas con liquidez. 

Hoy en día, las empresas públicas también están acumulando y construyendo tesorería en otras criptomonedas importantes, especialmente Ethereum y Solana. Este modelo DAT, que va más allá de una estrategia centrada en Bitcoin, se materializó el año pasado cuando empresas públicas como BitMine y SharpLink comenzaron a añadir ETH de forma agresiva a sus tesorerías.  

Podemos apreciar este gran cambio al observar la velocidad con la que estas empresas han absorbido la oferta de estos activos. Al momento de escribir este artículo, las empresas públicas poseen el 2,57% de la oferta total de Solanay Ethereum , más del 5%. Una realidad que simplemente no existía, incluso si se mira en retrospectiva hace tan solo un año. Además de estas dos redes, existen empresas que también acumulan otras redes de capa 1 de gran capitalización, como BNB, HYPE y SUI. 

Por qué los inversores compran el envoltorio en lugar del activo 

La pregunta natural que surge es simple: si los inversores quieren exposición a las criptomonedas, ¿por qué no comprar el activo directamente? La respuesta está en la estructura. Las empresas que cotizan en bolsa ofrecen un envoltorio regulado y familiar que se adapta perfectamente a las cuentas de corretaje tradicionales y a los mandatos institucionales. Los inversores pueden obtener exposición a través de acciones o bonos sin tener que lidiar con la custodia, las billeteras ni el riesgo cambiario. Para muchos fondos, esta simple conveniencia justifica la compra de acciones en lugar del token.

También hay un elemento estratégico en juego. Algunos inversores creen que el envoltorio puede superar al activo subyacente cuando el ciclo de inercia funciona. Si una empresa logra captar capital con una prima y acumular más criptomonedas por acción, el capital puede fluctuar con mayor agresividad que el propio activo. En ese sentido, los inversores no solo compran Bitcoin o Ethereum, sino que adquieren una estrategia de asignación de capital que se basa en ellos.

Sin embargo, con la reciente caída de los mercados de criptomonedas, este modelo se está cuestionando, y con razón. Cuando los precios caen y las primas se comprimen, el ciclo de inercia pierde impulso. La captación de capital se vuelve más difícil, el riesgo de dilución aumenta y la brecha entre el envoltorio y el activo se reduce. Esto no significa que el modelo DAT desaparezca, pero sí obliga a los inversores a reevaluar su sostenibilidad. Un artículo posterior examinará estos riesgos estructurales en detalle y explorará qué sucede cuando el ciclo de inercia se ralentiza.