财报解读丨新官上任，Snowflake开启新篇章

Snowflake（NYSE：SNOW）收入较上年增长32%，达到7.75亿美元，产品收入较上年增长33%，均超出市场预期2.5%。          

由于云服务提供商改善了条款，毛利率扩大了4个百分点，达到75%，而营业利润率为9%，比市场预期高出4%。因此，每股收益为0.35美元，比市场预期高出每股0.17美元。          

按GAAP计算的自由现金流为3.32亿美元，自由现金流利润率为43%，比市场预期高出19%。          

盈利能力的强劲增长是招聘放缓的结果，但这可能是近期的峰值，因为新首席执行官需要进行再投资来推动新产品计划。          

虽然Snowflake提到了2024财年上半年情绪低迷和客户犹豫等问题，但Snowflake在第四季度表示，这种情况在2024财年下半年开始扭转，因为该公司已经开始看到更大的多年承诺。事实上，第四季度对Snowflake来说是一个异常强劲的预订季度，它与现有客户签署了有史以来最大的一笔交易，金额为未来五年2.5亿美元。          

第四季度的一个积极因素是，自2023年初以来，消费趋势有所改善。第四季度前10名客户中有8家实现环比增长，而第三季度前10名客户中有9家实现增长。客户数量较上年增长22%，达到9,437个，而产品收入超过100万美元的客户较上年增长39%，达到461个。第四季度的RPO较上年同期增长41%，达到51.8亿美元，比预期高出20个百分点，较第三季度23%的增长再次加速。尽管如此，Snowflake重申，预订量不一定是收入的良好领先指标，但它们表明美国经济环境正在改善。          

第四季度，收入增长的最大贡献者是金融服务和零售垂直领域，年轻客户正在推动收入增长。          

我认为，根据第四季度的RPO趋势、客户趋势和消费趋势，Snowflake的业务似乎正朝着积极的方向发展，并可能使该公司在2025财年处于有利地位。          

因此，第四季度是一个令人满意的季度，但令人惊讶的是管理层给出的负面前瞻性指导，考虑到我们在第四季度看到的积极趋势，这是令人惊讶的。          

2025财年产品收入增长22%的指导远低于30%的普遍预期。仅从数字来看，这似乎令人失望，但指导似乎确实是故意变得保守的。          

首先需要注意的是，该指引假设在2025财年，2024财年较弱的消费模式将持续到2025财年。然而，由于2024财年下半年的改善以及我们在2024年2月迄今为止看到的强劲趋势，这看起来有些保守。          

第二件事是，该指南没有考虑今年推出的新产品（例如Cortex和容器服务等）的任何收入。这里的理念是，只有在有消费历史的情况下才预测新产品的收入，并且有许多新产品将在2024年进入GA和公开预览阶段。因此，随着我们逐季进入今年，我们可能会看到Snowflake超过此处设定的指导，因为它没有考虑到任何这些新产品收入。          

在盈利能力方面，毛利率和营业利润率均出现一定程度的下降，由于新任首席执行官需要进行必要的生成性人工智能投资，以兑现其推动和推动业务发展的承诺，预计毛利率和营业利润率将下降两个百分点。提出更多新举措和创新。          

在考虑其100亿美元的长期产品收入目标时，Snowflake表示，在内部，他们将继续努力实现这一目标，重点是在短期内执行以推动长期持久增长。也就是说，在获得更多数据之前，它不会从外部管理预期。          

这样，随着我们对今年的情况更加明朗，我们可以看到产品收入增长将朝着20%的高位迈进，但这种设置看起来对Snowflake和新任首席执行官非常有利。          

本季度最大的冲击是弗兰克·斯洛特曼(Frank Slootman)的退休。可以说，Snowflake不再需要Frank Slootman，因为他的专业知识确实是带领公司成功上市。现在，Snowflake需要一位更像是技术专家的领导者，那就是Sridhar Ramaswamy。              

自2023年加入Snowflake以来，他一直领导公司的人工智能战略，主导了Snowflake Cortex的推出。          

Sridhar Ramaswamy是一位经验丰富的谷歌高管，已在该公司工作了15年，并升任广告和商务高级副总裁。他负责领导所有谷歌广告产品，如搜索、展示和视频广告、分析、购物、支付和旅游。他在将谷歌广告业务从15亿美元发展到超过1000亿美元方面有着值得称道的记录。          

Sridhar Ramaswamy还曾在贝尔实验室、朗讯科技和贝尔通信研究中心担任研究职务。他将Snowflake描述为“一家将通过其云数据平台彻底改变世界的千载难逢的公司”，他对Snowflake的首要任务是明确关注生成式人工智能机会，并更快地带来创新为其客户和合作伙伴提供Snowflake平台。          

需要明确的是，鉴于Snowflake属于增长篮子，这里的重点不是以大幅折扣购买Snowflake，而是更注重避免增长陷阱。          

预计2024年会出现一些减速，尽管考虑到上述保守主义，我的定价将高于指引。我确实认为，这种共识的重置可能会推动未来几个季度的后续发展。

对于Snowflake的内在价值，这是基于贴现现金流模型，其中一些假设包括2028年80倍市盈率和12%的股本成本。我的Snowflake内在价值是229美元。我的1年和3年价格目标分别基于80倍和65倍的2024年P/FCF和2026年P/FCF。在我看来，这些P/FCF倍数对于Snowflake来说是合理的，因为该公司拥有巨大的市场机会和领导地位。          

因此，我的1年和3年价格目标分别为245美元和346美元。          

尽管第四季度业绩令人满意，但该指引导致Snowflake大幅抛售。公平地说，在2024年业绩发布之前，Snowflake的股价上涨了20%以上，这可能反映了我们正在看到更多生成性AI工作负载，而Snowflake应该从中受益的说法。          

由于2025财年指引弱于预期，Snowflake明确重置了对2025财年的共识预期，鉴于2024财年下半年强劲的消费趋势，为更容易战胜的一年奠定了基础。          

Snowflake的10大客户中有8个连续增长，第四季度对于Snowflake来说是异常强劲的预订季度，并且在未来五年内与现有客户签署了有史以来最大的2.5亿美元协议。除此之外，第四季度RPO强劲增长41%也表明美国经济环境正在改善。              

所有这些都表明进入2025财年可能会出现积极趋势，并且随着共识的指引下降，我对Snowflake的风险回报越来越乐观。          

新任首席执行官上任后，指导方针可能会降低，以确保斯里达尔·拉马斯瓦米第一年取得成功。明年在Sridhar Ramaswamy的领导下，我们将看到为客户带来的创新步伐加快，对于Snowflake这样的公司来说，这是一个激动人心的时刻。

作者 | Simple Investing

编译 | 华尔街大事件