华尔街纷纷看涨，英伟达财报却存在三大隐忧

隔夜，三大指数在清淡的交易日里集体收涨，标普500指数、纳指携手刷新收盘历史新高。

截至收盘，标普500指数涨0.25%，纳斯达克指数涨0.22%，道琼斯工业指数涨0.17%。科技巨头多数走强，特斯拉涨近7%，苹果、微软、谷歌-A、英伟达微涨，亚马逊、META小幅走弱。其中，微软、英伟达、谷歌、高通等一众科技巨头也携手创出新高。

指数整体维持在一个横盘震荡的局面，当前市场都在等NVDA财报的公布了。以Andrea Ferrario为首的高盛策略师团队在5月20日的一份报告中写道，受对经济增长和货币政策的乐观情绪的推动，该行的风险偏好指标上周达到了2021年以来的最高水平，但势头已经放缓。

策略师们指出，CBOE波动率指数期权数据显示，在该指标跌至历史低位之际，对冲市场突然下跌的需求上升。“这表明市场对持续下跌的风险定价较低，但担心波动性暂时飙升。在市场高度集中的情况下，特殊事件也会产生影响，”Ferrario表示，并以将于美东时间周三公布的英伟达财报为例。

现在英伟达财报主要面临三大问题：其一，NVDA的高利润率能不能持续下去；其二，NVDA下个季度的指引是否仍然强劲；其三，财报后有没有拆股的消息。

对于第一个问题，我的态度相对是悲观的，其实今天有机构已经给出信号了，那就是市场会非常关注NVDA的毛利率，现阶段HBM芯片供不应求，NVDA在这方面会牺牲点部分利润，这就会让NVDA的毛利率下滑。现在的NVDA和当年的TSLA一样，估值看的其实不不仅是营收和增速，市场还会非常关注毛利率。因为超高的毛利率，证明了你在市场上的垄断地位，如果毛利率这块下滑的，那股价跌个10%其实非常轻松。

对于第三个问题，大概率这次是没有拆股了。英伟达上一次拆股的公告是在2021年5月26日发布，与股东年会相近，便于股东投票批准，而正式实施拆分是在2021年7月20日，一股拆四股。这也是早前我们预测财报后可能会拆股的原因，但现在已经有年度股东大会确定的日期，那就是6月26日，所以短期期待会拆股的，或许应该往后看。

第二个问题，其实当前难以回答，因为即使是机构对一季度业绩的预期也落在240~280亿美元这样一个比较大的区间，NVDA如此庞大规模的市值，机构对二季度业绩的预期势必也会非常高。我们只能说，一旦NVDA的业绩不及预期，那对AI板块的冲击将会非常大。

根据期权分析公司Trade Alert的数据，目前英伟达单边震荡的幅度可能达8.7%，相当于市值波动将超过2000亿美元，这一数字比标普500指数成分股中近九成公司的总市值都来得大，不过这次明显低于此前英伟达发布财报时期权交易员暗示的14%-26%的波动幅度。

现在NVDA增长路上最大的困境，主要在于GPU升级速度太快，客户是不是会等新的GPU。这有点像AAPL每年的销量波峰规律，因为9月下旬要发布新机，所以很多时候7月、8月和9月上旬的销量都会相对偏低，因为消费者会倾向于等待新机型发布。当前的NVDA，实际上也面临类似的困境。

在今年3月的GTC大会上，英伟达刚刚发布新一代Blackwell架构GPU，而大家更加熟悉的H100则是Hopper架构GPU，在那个时间点才刚开始向客户发货1年左右，很多公司订购的H100，因为排单和产能问题，可能还没发货，结果新一代GPU就问世了。客户们现在知道买最新一代的芯片能“省更多”后，开始停止下单当前仍在售的最强算力产品了。

用黄仁勋自己的话来说，如果要训练一个1.8万亿参数量的GPT模型，需要8000张Hopper GPU，消耗15兆瓦的电力，连续跑上90天。但如果使用GB200 Blackwell GPU，只需要2000张，同样跑90天只消耗四分之一的电力。除了训练大模型外，生成Token的成本也会随之显著降低。

根据最新消息，全球最大云计算平台亚马逊 (AMZN.US)云服务（AWS）已经暂停采购NVDA在售的最强大算力芯片（Grace Hopper超级芯片），以等待今年晚些时候上市的最新型号。亚马逊云服务对媒体表示，公司已经“完全转移”了之前对Grace Hopper超级芯片的订单，替换为接下来要上市的Grace Blackwell。AWS强调，考虑到这两代芯片间隔的时间很短，这一举措是“合理”的。英伟达方面拒绝对这一报道发表评论，称需要在周三发布财报前遵守静默期的规定。

这条财报前的消息对接下来的二季度指引非常关键，因为一旦客户都在开始等待Blackwell芯片上市，那NVDA很可能会面临一段时间的营收增速停顿，因为Blackwell芯片要在今年四季度才能开始交付。花旗集团分析师对此指出，随着去年以来等待英伟达交付产品的时间缩短后，AI芯片的需求可能会出现“潜在的空档期”。

这个空档期对NVDA来说倒不是致命的，最致命的是AI这个神话的破灭，当前巨头们疯狂抢购GPU，就是担心自己在这一轮AI浪潮中掉队，但如果平静下来几个月，很多公司可能会发现AI似乎并不是万能的，着急升级更强大的GPU，也没办法带来新的收入时，订单的转移或许就变成真取消了。

昨天大家非常担心NVDA财报会暴跌的时候，我让大家布局了一些TSLA，早上醒来发现TSLA暴涨6%，这是一件很有意思的事情，那就是TSLA经常会和大盘背道而驰。当其他巨头都缺乏上涨动能的时候，TSLA会突然异军突起，进行护盘拉升指数，然后很快估值就会回调一段时间。昨天6%的涨幅，实际上很符合这个规律。

小鹏汽车 (XPEV.US)昨日披露Q1财报。其中季度总收入为65.5亿元，净亏损13.7亿元，较2023年同期的23.4亿元大幅收窄。一季度整体毛利率为12.9%，同比提升11.2个百分点，环比提升6.7个百分点。受到财报影响，小鹏汽车开盘后一度涨超20%，不过后续涨幅收窄，周二最终收涨5.92%。

京东(JD.US)公告计划发行本金总额15亿美元的2029年到期可换股优先票据，募集资金净额将用于同步回购、海外业务拓展、供应链网络完善及补充流动资金。公司拟向票据发售事项的初始买方授予增购最多2.25亿美元票据的选择权。截至收盘，京东跌超4%。

微软 (MSFT.US)收涨0.87%，在昨日凌晨举办的微软Build 2024大会上，首席执行官萨提亚·纳德拉高举高打地强调了微软半个世纪的两个梦想：1、让计算机能直接理解人类，而不是人类想尽办法让计算机理解自己；2、在一个信息疯狂爆炸的世界，计算机能更加高效地帮助人类推理、规划和处理所有这些信息。

纳德拉认为，这一波生成式人工智能就是实现梦想的答案。所以，今年的Build大会，微软一口气发布60种新产品和解决方案，且一切都与AI有关，与其说这是微软的年度开发者大会，不如说，这是微软2024 年大型人工智能计划公布现场。

美国超微公司 (AMD.US)收跌1%，成交53.97亿美元。花旗银行认为人工智能（AI）持续引领着半导体行业的发展趋势。该行指出AI芯片的市场潜力正在迅速扩大，AMD已经将今年的AI相关销售额预期从35亿美元上调至40亿美元。

美联储的官员昨天又出来喊话，美联储理事沃勒表示，他需要看到“更多几个月”的良好通胀数据才会开始支持降息，尽管近期数据显示反通胀进展可能已恢复。沃勒认为，美国经济表现出惊人的韧性，当前利率维持3-4个月不会使美国经济陷入崩溃，美联储官员正试图对支出施加下行压力。

随着美股近几个月来的持续上涨，摩根士丹利知名“大空头”也选择了倒戈支持多头，这一消息引发了华尔街的关注。但事实上，对美股愈发乐观的不止摩根士丹利一家。昨日，德意志银行也上调了其美股目标价，将标普500指数年底目标价从此前的5100点上调至5500点。这意味着较美东时间周一收盘价5308.13点，还有近4%的上涨空间。

摩根大通行政总裁戴蒙(Jamie Dimon)前一个交易日发表暂时不会回购的言论后，昨日继续对经济前景抱持谨慎悲观态度。戴蒙表示，鉴于地缘政治紧张局势和通胀持续，经济前景存在风险。而在海外市场方面，中国仍然是重点。

摩根士丹利高级投资组合经理Andrew Slimmon则表示，尽管美股创下历史新高，但投资者仍坚守现金，这表明市场还有足够的空间向上拓展。他表示，对股票的较低预期和对债券5%-6%收益率的偏好意味着，本轮周期中市场仍处于“恐惧”阶段，“这是牛市早期的征兆。”

Slimmon称，许多股票定价合理，货币市场可能为股市下一阶段的涨势提供动力。在他看来，尚待配置的现金充裕是进一步上涨的催化剂，因为如果股市继续上涨，那么“错失恐惧”（FOMO）可能会很强，这将比美国国债收益率下降刺激性更强。

这两天基本没啥操作，整个市场都在等NVDA财报，我们不妨也继续等了，投资是一件比较长线的事，美股至少未来一个月的走势，那都和NVDA财报息息相关。