增长战略奏效，好市多前景光明

随着公司不断在国内和国际上增加新的零售点，好市多（NASDAQ：COST）继续以惊人的速度增长。该公司在增加新店方面表现出了实力，即使是位于已有门店的地区也是如此。这种增长使管理层能够通过股息和回购增加股东价值，将季度股息增加至每股1.16美元。该公司还在扩展其电子商务平台方面取得了进展，该领域的销售额同比增长了18.2%。尽管好市多的交易价格显着溢价，为30.14倍TTM EV/EBITDA，但我相信该公司的卓越运营和持续增长证明了这一高溢价是合理的。

尽管消费者感受到高水平的通胀压力，好市多的增长战略仍然表现出韧性。管理层仍然坚定地通过有效管理库存采购并将节省的成本转嫁给消费者来维持其对家庭的价值。这导致2024年第二季度美国和加拿大73.4mm付费家庭成员和132mm持卡人的续订率高达92.9%，分别增长7.8%和7.3%。2024年第二季度，高管会员人数也增加了636,000人，达到33.9mm。因此，会员费增长了8.2%，达到1.111b美元。扣除汽油通货紧缩和外汇影响，2024年第二季度同店销售额增长了5.8%，加拿大和国际市场表现强劲。电子商务的增长值得注意，该领域的销售额增长了18.4%，这表明该公司与其他大型在线零售商竞争的能力进一步增强。

回顾过去24年第二季度的业绩，好市多在3月份销售报告中公布零售额大幅增长7.45%，其中电子商务增长28%。考虑到各细分市场过去十二个月的销售情况，食品及杂货和新鲜食品仍然是公司营收增长的驱动力。预计随着消费者继续承受高食品通胀压力的负担，像好市多这样的零售商将受益，因为该公司通过采购将节省的成本转嫁给客户，同时成本效益也随之流动。

这使得公司能够在竞争激烈、利润微薄的业务中更加灵活地行动。相信这促使消费者继续购买好市多的招牌Kirkland产品。通过扩大黑标足迹，好市多在从电池到冷冻食品的所有优质商品的定价上保持了极大的灵活性。24年第二季度财报电话会议上给出的一个例子是，考虑到新作物的定价，该公司能够将其冷冻三浆果混合物的价格从14.99美元降至10.99美元。从财务角度来看，定价差异导致毛利率和营业利润率按TTM计算提高了2个基点。我相信这些逐步的改进发挥了好市多的优势，因为它使公司能够灵活地增强财务灵活性，同时保持客户忠诚度和满意度。

好市多新增4家门店，门店总数达到874家，其中602家位于美国。管理层预计每年能够继续增加约25个站点，然后将增长率提高到接近30个。当考虑到蚕食问题时，管理层发现在区域内提供位置选择可以提高区域站点之间的总销售额。我预计，店面密集化对于好市多来说非常重要，因为该公司在同一区域内扩展店面，因为当前店面经常挤满了人群，这使得购物者在商店中导航变得困难。我个人的理论是，这可能会减轻一些购物者的焦虑，并创造一个更轻松、更少拥挤的购物环境。这可能会导致购物者探索更多通道并寻找便宜货，而不是严格按照清单执行购物行程。尽管我预计这不会推动电视等大宗商品的销售，但它可能会推动小型电器、预制食品、酒类以及其他可能提供更多品种和货架吸引力的商品的销售。

好市多最近还宣布通过医疗保健市场提供商Sesame提供体重管理计划。这项服务将向会员收取179美元的季度费用，其中包括与减肥专家的视频咨询、GLP-1或减肥处方。在Ozempic轰动市场之际，这可能会成为好市多的热门产品。

就财务业绩而言，预计好市多将继续在所有销售领域表现强劲，特别是在生鲜食品和食品及杂货领域。预计家电领域也会有实力，因为这是该公司不断增长的细分市场。Galanti先生在2024年第二季度财报电话会议上指出，与行业持平相比，好市多的家电销售额增长了20%以上。好市多可以为未来的家电销售提供独特的机会，因为零售站点兼作配送中心，使该公司能够在客户通过电子商务购买时在其区域位置执行库存商品的当日送货服务。这一功能还可能进一步推动好市多电子商务的增长，因为该公司可以与亚马逊和沃尔玛等其他在线零售商进行适度竞争。尽管好市多提供的服务不如这两家公司那么广泛，但好市多的退货政策增强了消费者对网上购物的信心，因为该公司为所有电子产品提供90天内100%无风险退货。

尽管我对公司持乐观态度，但由于全球经济因衰退压力和历史高位通胀率而摇摇欲坠，因此管理预期是必要的。动态定价并不总是对消费者有利，因为从生产者的角度来看，在食品通胀较高的时期，价格可能会上涨。较高的价格可能会阻止消费者购买更多电器和电子产品，因为他们将预算集中在新鲜食品和杂货等必需品上。这可能会导致好市多的利润收紧、销量下降、自由现金流产生减少以及损耗或损坏率上升。

好市多继续通过回购和股息计划奖励股东。2024年第二季度，好市多以159美元的价格回购了24万股股票，并在2023年末支付了每股15美元的特别股息。除了特别股息外，管理层还将经常性季度股息率提高至每股1.16美元。管理层将继续以稳步提高的股息率和定期特别股息来回报股东。除此之外，管理层将继续回购股票以复合股东价值。尽管管理层没有提供前瞻性指引，但管理层会选择分配多余的自由现金流。尽管预计2024财年的自由现金流将略有下降，但2025财年的自由现金流将出现上升。鉴于较高的估值，提供这些股东价值将证明投资者继续投资该股票是合理的。

就估值而言，好市多目前的定价为历史估值的高端，为30.14倍TTM EV/EBITDA。尽管估值被认为昂贵，但好市多带来的执行质量证明了他们的估值溢价是合理的。根据2025年的财务数据建模，相信该股将有以4%的目标增长率增长至每股760美元的空间。

作者 | Michael Del Monte

编译 | 华尔街大事件